2020 年业绩高于我们预期
公司公布2020 年业绩：收入83 亿港元，同比下滑5.4%；归母净利润2.57 亿港元，对应每股盈利0.15 港元，同比增长27%，超过我们预期，因经营开支控制良好及财务成本优化。
核心战略品牌收入同比减少4.7%至68 亿元。分品牌看，1）Cybex 品牌收入同比增长8.1%至26.6 亿港元，其中核心市场收入同比增长9.6%至22.10 亿港元，其他市场收入增长1.2%至4.47 亿港元。Cybex 凭借高端品牌定位、全球运营及供应链、分销渠道扩展以及新产品的推出，从2020 年5 月开始强势恢复并获得市场份额。2）gb 品牌收入同比减少12.8%至24.7 亿港元，其中中国市场收入同比减少11.5%至23 亿港元，主要因疫情影响线下直营及批发业务，但线上渠道仍实现正增长；从品类上看，gb 非耐用品收入实现强劲增长。3）Evenflo品牌收入同比减少9.3%至16.7 亿港元，其中北美市场收入同比减少7.7%至16.2 亿港元，Evenflo 收入自2020 年6 月开始恢复并于3Q20 实现正增长，但因疫情反复造成物流中断，Evenflo 年底延迟向主要零售商发货，影响收入表现。此外蓝筹业务收入同比小幅降低1.1%至10 亿元，随国内疫情逐步恢复，2H20 蓝筹业务收入同比增长8%。
毛利率、经营利润率均同比提升。高毛利率的Cybex 品牌收入占比提升，带动2020 年公司整体毛利率提高1.1ppt 至44.2%；销售费用率同比降低0.3ppt，因仓储运输费用下降、人员重组和减少带来人力费用节省，以及零售渠道租金及佣金下降；经营利润率提高0.7ppt 至5.2%。
应收、应付及存货周转天数有所提升。应收款项及票据周转天数增加3 天至48 天；应付款项及票据周转天数增加8 天至108 天，因账期延长；存货周转天数增加16 天至156 天，主要因疫情影响全球物流中断，导致年底延迟向主要客户发货。
发展趋势
展望未来，公司预计Cybex 在持续的产品组合创新带动下可实现较强的全球收入增长，并不断提升市场份额；gb 将继续实施数字化转型，同时计划以加盟方式在国内低线城市进行扩张；Evenflo将推出利润更高的新产品，并在全球市场继续拓展B2C 平台。
盈利预测与估值
我们上调2021/22 年EPS 预期34%/51%至0.19/0.24 港元。当前股价对应6.6/5.4 倍2021e/22e 市盈率，维持中性评级，考虑海外疫情不确定性较高且公司海外收入占比较高，我们小幅上调目标价6%至1.46 港元，对应7.5/6.1 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
国内外疫情反复，渠道打通不及预期。
2020 年業績高於我們預期
公司公佈2020 年業績：收入83 億港元，同比下滑5.4%；歸母淨利潤2.57 億港元，對應每股盈利0.15 港元，同比增長27%，超過我們預期，因經營開支控制良好及財務成本優化。
核心戰略品牌收入同比減少4.7%至68 億元。分品牌看，1）Cybex 品牌收入同比增長8.1%至26.6 億港元，其中核心市場收入同比增長9.6%至22.10 億港元，其他市場收入增長1.2%至4.47 億港元。Cybex 憑藉高端品牌定位、全球運營及供應鏈、分銷渠道擴展以及新產品的推出，從2020 年5 月開始強勢恢復並獲得市場份額。2）gb 品牌收入同比減少12.8%至24.7 億港元，其中中國市場收入同比減少11.5%至23 億港元，主要因疫情影響線下直營及批發業務，但線上渠道仍實現正增長；從品類上看，gb 非耐用品收入實現強勁增長。3）Evenflo品牌收入同比減少9.3%至16.7 億港元，其中北美市場收入同比減少7.7%至16.2 億港元，Evenflo 收入自2020 年6 月開始恢復並於3Q20 實現正增長，但因疫情反覆造成物流中斷，Evenflo 年底延遲向主要零售商發貨，影響收入表現。此外藍籌業務收入同比小幅降低1.1%至10 億元，隨國內疫情逐步恢復，2H20 藍籌業務收入同比增長8%。
毛利率、經營利潤率均同比提升。高毛利率的Cybex 品牌收入佔比提升，帶動2020 年公司整體毛利率提高1.1ppt 至44.2%；銷售費用率同比降低0.3ppt，因倉儲運輸費用下降、人員重組和減少帶來人力費用節省，以及零售渠道租金及佣金下降；經營利潤率提高0.7ppt 至5.2%。
應收、應付及存貨週轉天數有所提升。應收款項及票據週轉天數增加3 天至48 天；應付款項及票據週轉天數增加8 天至108 天，因賬期延長；存貨週轉天數增加16 天至156 天，主要因疫情影響全球物流中斷，導致年底延遲向主要客戶發貨。
發展趨勢
展望未來，公司預計Cybex 在持續的產品組合創新帶動下可實現較強的全球收入增長，並不斷提升市場份額；gb 將繼續實施數字化轉型，同時計劃以加盟方式在國內低線城市進行擴張；Evenflo將推出利潤更高的新產品，並在全球市場繼續拓展B2C 平台。
盈利預測與估值
我們上調2021/22 年EPS 預期34%/51%至0.19/0.24 港元。當前股價對應6.6/5.4 倍2021e/22e 市盈率，維持中性評級，考慮海外疫情不確定性較高且公司海外收入佔比較高，我們小幅上調目標價6%至1.46 港元，對應7.5/6.1 倍2021/22 年市盈率，較當前股價有13%的上行空間。
風險
國內外疫情反覆，渠道打通不及預期。
