公司是亚太地区领先的IT 分销与服务商，2020 全年业绩表现超预期。公司深度布局云管理服务业务，在数字化转型、国产替代的大浪潮下，有望持续受益，并打开广阔市场空间。调整2021-2022 年归母净利润预测为11.6/13.8 亿港元（原为11.2/13.9 亿港元），新增2023 年净利润预测15.9 亿港元，对应EPS预测0.80/0.95/1.09 元（原2021-2022 年EPS 预测为0.77/0.96 元），维持“买入”评级。

事项：2021 年3 月25 日，公司发布2020 年财务报告。2020 年，公司营业收入700 亿港元，同比+6%；净利润10.7 亿港元，同比+32%；每股盈利75.54（盈利预测表是0.73 港元）港仙，同比+32%；股息0.22 港元，同比+32%；股东回报率16.5%，恒生指数同期平均股本回报8.48%。

业绩表现超预期，毛利率水平健康稳定，运营效率持续提升。公司2020 年净利润10.7 亿港元，同比+32%，业绩超出我们此前的预期。尤其在2020 年H2，公司业务快速恢复，营业额411 亿港元，同比+14%，净利润6.5 亿港元，同比增长55%，业绩表现亮眼。自2002 年以来的18 年，公司营业额平均增长率达到28%，持续保持强劲增长。毛利率方面，公司全年毛利率水平4.5%，连续3年稳定在4.5%的水平。费用端，全年销售费用/管理费用率分别为1.63%/0.86%，同比-0.07pct/-0.07pct，体现了公司控风险能力和运营效率的持续提升。整体净利率从2019 年的1.2%提升至2020 年的1.5%。

企业系统业务核心驱动，云计算业务增速达40%。2020 年，公司对业务拆分披露再次做出调整，目前业务分为企业系统、消费电子、云计算三大板块（将此前的配件业务分拆纳入各版块中）。企业系统/消费电子/云计算三大业务收入分别为409.1/273.6/16.8 亿港元， 同比+15%/-7%/+40% ， 占营业额比重58%/39%/3%。受益于企业数字化转型的加速以及国产替代的深入推进，企业系统收入增速达15%，是业务增长的核心驱动。公司通过自身强大的渠道体系，在公有云、私有云、混合云快速发展的时代，深度布局开展云计算业务，云业务收入增速达40%，表现尤为亮眼。尽管云业务收入占比目前尚低，但我们判断，伴随云业务的持续高速增长，公司业务结构将会进一步优化，并有望不断改善盈利水平。

加速云计算MSP 推进，持续拓展新品并围绕信创布局，有望打开广阔市场空间。

公司2020 年收购多云管理平台云星数据RightCloud，依靠自身领先的渠道能力、对行业客户的技术支持能力、客户拓展能力，与云星数据的产品和服务深度融合，不断提升在云MSP 领域的竞争力。2020 年，公司持续进行战略拓展，新签合作伙伴包括VEEAM、Sigfox、小鱼易联、亚信安全等。信创领域，政策支持下项目持续推进，公司与浪潮、联想、华为、H3C、金山、锐捷、曙光、统信等国内主流厂商深度合作，加速推进国产替代进程。“十四五”开局之年，科技强国信号强烈，自主可控、数字化转型等多重催化剂之下，公司有望持续稳步增长。

风险提示：传统消费电子、配件等产品需求不及预期；云业务发展速度不及预期；信创进展不及预期；市场竞争加剧。

投资建议：公司是亚太地区领先的IT 分销与服务商，2020 全年业绩表现优异。

公司深度布局云管理服务业务，在数字化转型、国产替代的大浪潮下，有望持续受益，并打开广阔市场空间。调整2021-2022 年归母净利润预测为11.6/13.8亿港元（11.2/13.9 亿港元），新增2023 年净利润预测15.9 亿港元，对应EPS预测0.80/0.95/1.09 元（原2021-2022 年EPS 预测为0.77/0.96 元），维持“买入”评级。