下半年盈利超预期，受惠于交易投资类业务劲升公司20 财年业绩超出市场预期，总收入+15%至48.8 亿港元，股东净利润+75%至15.6 亿港元（市场预期11.8 亿港元，我们预期13.4 亿港元），2H 净利润激增273%至9.57 亿港元，强劲盈利增长主要受两方面驱动，分别为1）金融产品、投资做市收益劲升42%至24.7 亿及公司经纪收入+22.3%至6.5亿、资管升321%达1.5 亿；2）总成本同比下降6%至30.6 亿港元，其中减值拨备同比降60%至3.6 亿港元及融资成本降低6%至8.3 亿。尽管公司上半年受新冠疫情影响，营收同比下降23%，但下半年交易投资类业务收入反弹明显，公司收入结构仍维持均衡，费用佣金类收入占32%、利息类收入占54%、交易投资类占14%。ROE 已增至11.8%，派息率52%。
金融产品及投资做市业务收入强劲，公司资产质量提升公司金融产品及做市投资业务收入达24.7 亿，同比劲增42%，2H 同比增139%达17.3 亿，这其中投资激增86%至12.4 亿港元，管理层表示去年下半年很好的把握了权益类资产市场机会，权益类投资收入6.94 亿元；金融产品贡献了4.64 亿元收入，同比增11%，主要来自于其资产管理种子基金收益4.39亿，债券做市则带来7.7 亿收入。公司针对2017 年之前的高风险贷款业务，自2018 年起强化了信用风险管理，并调整中小市值股票融资比重及抵押率，19 年及20 年分别计提减值费用9.09 亿港元、3.6 亿港元，我们认为公司资产质量现已有稳健提升，后续年份的减值拨备会逐渐减少。此外，公司贷款融资余额稳步增长33%至156 亿港元，相应收入同比-11%达10.1 亿元，主因公司转向债券、蓝筹股及优化抵押品质量，我们认为这种积极变化更加健康及可持续。
财富管理及资管收入表现亮眼
经纪业务收入6.5 亿港元，同比+22.3%，自17 年公司经纪向财富管理转型迄今已卓有成效，财富管理资产规模升48%至288 亿港元，并引入债券与OTC 市场产品，并搭建起信息系统及启动轮证业务。
资管客户托管规模已达93 亿元，1.54 亿港元收入中表现费增幅显著，资管收入占公司收入3%，未来提升空间大。
企业融资表现令人失望，21 年业务或可期待
企业融资收入在去年港股IPO 及中概股回归火热下表现较为失望，收入5.9 亿港元，同比降27%，但2H 中资美元债和股票承销业务恢复强劲，管理层表示今年项目储备较充裕，业务有望积极表现。此外20 年7 月公司成立股权融资部，已投出6-7 个新经济项目，今年有2-3 个项目计划上市，对财富管理产品及投行业务均会有联动贡献。
维持买入评级，调高目标价至1.80 港元
公司在港中资券商中发展稳健、业务收入较均衡，公司以将经营重心从传统型经纪型转向综合财富服务商，且常年派息稳定，我们调整公司2021 年营收预测至54.98 亿港元，调整净利至16.84 亿（+13.4%），给予1.80 港元的目标价，对应0.95 倍的21 年PB，目标价对应现价有25.9%的潜在升幅。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动；（二）宏观经济复苏不如预期
下半年盈利超預期，受惠於交易投資類業務勁升公司20 財年業績超出市場預期，總收入+15%至48.8 億港元，股東淨利潤+75%至15.6 億港元（市場預期11.8 億港元，我們預期13.4 億港元），2H 淨利潤激增273%至9.57 億港元，強勁盈利增長主要受兩方面驅動，分別爲1）金融產品、投資做市收益勁升42%至24.7 億及公司經紀收入+22.3%至6.5億、資管升321%達1.5 億；2）總成本同比下降6%至30.6 億港元，其中減值撥備同比降60%至3.6 億港元及融資成本降低6%至8.3 億。儘管公司上半年受新冠疫情影響，營收同比下降23%，但下半年交易投資類業務收入反彈明顯，公司收入結構仍維持均衡，費用佣金類收入佔32%、利息類收入佔54%、交易投資類佔14%。ROE 已增至11.8%，派息率52%。
金融產品及投資做市業務收入強勁，公司資產質量提升公司金融產品及做市投資業務收入達24.7 億，同比勁增42%，2H 同比增139%達17.3 億，這其中投資激增86%至12.4 億港元，管理層表示去年下半年很好的把握了權益類資產市場機會，權益類投資收入6.94 億元；金融產品貢獻了4.64 億元收入，同比增11%，主要來自於其資產管理種子基金收益4.39億，債券做市則帶來7.7 億收入。公司針對2017 年之前的高風險貸款業務，自2018 年起強化了信用風險管理，並調整中小市值股票融資比重及抵押率，19 年及20 年分別計提減值費用9.09 億港元、3.6 億港元，我們認爲公司資產質量現已有穩健提升，後續年份的減值撥備會逐漸減少。此外，公司貸款融資餘額穩步增長33%至156 億港元，相應收入同比-11%達10.1 億元，主因公司轉向債券、藍籌股及優化抵押品質量，我們認爲這種積極變化更加健康及可持續。
財富管理及資管收入表現亮眼
經紀業務收入6.5 億港元，同比+22.3%，自17 年公司經紀向財富管理轉型迄今已卓有成效，財富管理資產規模升48%至288 億港元，並引入債券與OTC 市場產品，並搭建起信息系統及啓動輪證業務。
資管客戶託管規模已達93 億元，1.54 億港元收入中表現費增幅顯著，資管收入佔公司收入3%，未來提升空間大。
企業融資表現令人失望，21 年業務或可期待
企業融資收入在去年港股IPO 及中概股回歸火熱下表現較爲失望，收入5.9 億港元，同比降27%，但2H 中資美元債和股票承銷業務恢復強勁，管理層表示今年項目儲備較充裕，業務有望積極表現。此外20 年7 月公司成立股權融資部，已投出6-7 個新經濟項目，今年有2-3 個項目計劃上市，對財富管理產品及投行業務均會有聯動貢獻。
維持買入評級，調高目標價至1.80 港元
公司在港中資券商中發展穩健、業務收入較均衡，公司以將經營重心從傳統型經紀型轉向綜合財富服務商，且常年派息穩定，我們調整公司2021 年營收預測至54.98 億港元，調整淨利至16.84 億（+13.4%），給予1.80 港元的目標價，對應0.95 倍的21 年PB，目標價對應現價有25.9%的潛在升幅。
風險提示：（一）金融市場劇烈波動；（二）宏觀經濟復甦不如預期
