稀缺MEMS 代工标的，Silex 业绩承诺超额完成。公司于2015 年8 月启动对全球前五MEMS 代工企业——Silex Microsystems AB 的并购，并于2016年9 月完成100%控股。Silex 在2015-2017 年业绩承诺期表现出色，业绩完成率分别为118.94%、171.55%及116.37%，总体完成率为133.42%，大幅超额完成业绩承诺。受益于下游市场高度景气，公司MEMS 业务在2019年前三季度继续保持高速增长，实现营收 3.85 亿元，较上年同期增长35.67%。随着物联网生态系统的逐步发展落地、MEMS 终端设备的广泛拓展应用、MEMS 产业专业化分工趋势的不断演进，通讯、生物医疗、工业科学、消费电子等领域的MEMS 芯片工艺开发及晶圆制造需求不断增长，确保Silex 业绩高增速。
瑞典产线升级，北京产线投产在即，开启全新增长空间。随着瑞典产线产能的持续提升以及北京产线产能的逐步建设，公司有意扩大开发阶段业务，为量产阶段业务做好客户及订单储备。预计北京“8 英寸MEMS 国际代工线建设项目”将在2020 年投产，6 年后达到稳定期。目前计划实现每月 1 万片产能，预计满产后可增加营业收入7-8 亿，未来有望实现每月 3 万片产能。北京产线建设完成后，赛莱克斯北京将与瑞典Silex 形成优势互补，赛莱克斯北京负责提供MEMS 业务亟需的、靠近市场的新建产能，瑞典Silex负责为赛莱克斯北京导入产线早期所必须的初始启动客户并提供技术支持，两者的协同互补将有力保证公司继续保持纯MEMS 代工的全球领先地位。
国家集成电路基金扶持，下游企业推动下迎来发展机遇。国家集成电路基金在定增募投“8 英寸MEMS 国际代工线建设项目”中认购超12 亿。8英寸MEMS 生产线是国家集成电路发展规划实施的重要任务之一，是国家重点推进的战略新兴产业 ，公司未来MEMS 业务发展将持续受政策扶持。
近年来，国内下游企业对于MEMS 产品的需求保持高速增长，耐威科技迎来发展机遇。
加大研发，导航与航空电子业务协同发展。上半年，公司研发费用、管理费用大幅上升，分别较上年同期增长了96.84%和34.37%。航空电子业务与惯性导航业务协同性高，公司在惯性导航设备方面的技术积累，为公司向航空电子产品其他领域展开布局打下了良好的基础。
投资建议：公司多产线升级/投产，产能投产后，预计将快速消化产能，未来看好传感器赛道下游应用多元化，需求快速提升，公司受益扩产后订单充分，盈利能力快速提升。我们预计19-21 年，公司实现归母净利润0.76/3.02/4.52 亿元，目标价31.16 元，给予“买入”评级。
风示提示：新增生产线建设进度不及预期风险，MEMS 行业竞争加剧风险，下游企业需求不及预期风险，汇率大幅变化风险，军工订单大幅波动风险
稀缺MEMS 代工標的，Silex 業績承諾超額完成。公司於2015 年8 月啓動對全球前五MEMS 代工企業——Silex Microsystems AB 的併購，並於2016年9 月完成100%控股。Silex 在2015-2017 年業績承諾期表現出色，業績完成率分別爲118.94%、171.55%及116.37%，總體完成率爲133.42%，大幅超額完成業績承諾。受益於下游市場高度景氣，公司MEMS 業務在2019年前三季度繼續保持高速增長，實現營收 3.85 億元，較上年同期增長35.67%。隨着物聯網生態系統的逐步發展落地、MEMS 終端設備的廣泛拓展應用、MEMS 產業專業化分工趨勢的不斷演進，通訊、生物醫療、工業科學、消費電子等領域的MEMS 芯片工藝開發及晶圓製造需求不斷增長，確保Silex 業績高增速。
瑞典產線升級，北京產線投產在即，開啓全新增長空間。隨着瑞典產線產能的持續提升以及北京產線產能的逐步建設，公司有意擴大開發階段業務，爲量產階段業務做好客戶及訂單儲備。預計北京“8 英寸MEMS 國際代工線建設項目”將在2020 年投產，6 年後達到穩定期。目前計劃實現每月 1 萬片產能，預計滿產後可增加營業收入7-8 億，未來有望實現每月 3 萬片產能。北京產線建設完成後，賽萊克斯北京將與瑞典Silex 形成優勢互補，賽萊克斯北京負責提供MEMS 業務亟需的、靠近市場的新建產能，瑞典Silex負責爲賽萊克斯北京導入產線早期所必須的初始啓動客戶並提供技術支持，兩者的協同互補將有力保證公司繼續保持純MEMS 代工的全球領先地位。
國家集成電路基金扶持，下游企業推動下迎來發展機遇。國家集成電路基金在定增募投“8 英寸MEMS 國際代工線建設項目”中認購超12 億。8英寸MEMS 生產線是國家集成電路發展規劃實施的重要任務之一，是國家重點推進的戰略新興產業 ，公司未來MEMS 業務發展將持續受政策扶持。
近年來，國內下游企業對於MEMS 產品的需求保持高速增長，耐威科技迎來發展機遇。
加大研發，導航與航空電子業務協同發展。上半年，公司研發費用、管理費用大幅上升，分別較上年同期增長了96.84%和34.37%。航空電子業務與慣性導航業務協同性高，公司在慣性導航設備方面的技術積累，爲公司向航空電子產品其他領域展開佈局打下了良好的基礎。
投資建議：公司多產線升級/投產，產能投產後，預計將快速消化產能，未來看好傳感器賽道下游應用多元化，需求快速提升，公司受益擴產後訂單充分，盈利能力快速提升。我們預計19-21 年，公司實現歸母淨利潤0.76/3.02/4.52 億元，目標價31.16 元，給予“買入”評級。
風示提示：新增生產線建設進度不及預期風險，MEMS 行業競爭加劇風險，下游企業需求不及預期風險，匯率大幅變化風險，軍工訂單大幅波動風險
