投资要点：
江西民爆龙头企业。国泰集团目前是江西省内唯一的民爆器材生产企业，国内民爆行业产品最齐全的生产企业之一，从事民用爆破器材的研发、生产、销售及爆破服务，公司生产总值连续多年在全国民爆器械生产企业排名前十五。 2015-2017 年公司营业收入分别为4.83 亿元，4.72 亿元和5.65 亿元，同比增长-15.47%，-2.32%和19.79%，收入规模有所回升。2015-2017 年公司毛利率分别为52%，46.87%和42.54%，毛利率略有下滑。
行业受益于基础设施建设，集中度有待提升。我国民爆行业长期存在“小、散、低”的问题，上游原料硝酸铵价格直接影响行业利润，下游矿山开采行业支撑行业市场需求，未来国民经济发展对铁路、公路、水电、水利等基础建设行业的投资拉动，将为民爆行业发展增添新动力。目前公司的主要竞争对手包括宏大爆破、久联发展、江南化工、Orica 和IPL 等国内外同行。
受益行业整合趋势，收购省内民爆资产。2018 年，国泰集团通过向民爆投资定向发行股票的方式成功收购威源民爆和江铜民爆100%的股权，交易价格合计85399.47 万元，公司产能明显提高，其中工业炸药的年许可生产能力将增加至16.8 万吨，工业雷管生产许可能力9100 万发，塑料导爆管3 亿米，工业导爆索600 万米。同时国泰集团通过增资方式以厦门德衡为平台，在尼日利亚新建12,000 吨乳化炸药生产线，我们预计未来将会给公司带来新的增长动力。
变更募投资金用途，投资长峰廊道项目。国泰集团首发募集资金31,774.03万元大部分用于爆破一体化建设、技术改造和研发平台建设项目。目前技术改造项目已顺利完成并可达到预计效益，公司根据市场需求和子公司状况调整爆破服务一体化建设和研发平台建设项目的资金投向，拟以募集资金账户剩余金额总计10,620.24 万元投资于长峰廊道项目，从而为长峰实业及周边大型矿山开采的石灰石、白云石和矿石通过长江南岸码头船运外销，是公司延伸民爆产业链末端，推进爆破服务一体化建设的积极尝试。
盈利预测和估值空间。公司主营产品盈利能力将持续改善，同时公司积极拓展海外市场和其他领域，将为公司带来新的增长潜能。我们预计公司18-20年EPS 分别为0.20 元、0.27 元、0.31 元，考虑收购后19 年EPS 为0.42元，给予公司19 年行业平均18-22 倍PE，合理价值区间7.56-9.24 元，首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示：原材料硝酸铵价格波动；收购项目不达预期。
投資要點：
江西民爆龍頭企業。國泰集團目前是江西省內唯一的民爆器材生產企業，國內民爆行業產品最齊全的生產企業之一，從事民用爆破器材的研發、生產、銷售及爆破服務，公司生產總值連續多年在全國民爆器械生產企業排名前十五。 2015-2017 年公司營業收入分別為4.83 億元，4.72 億元和5.65 億元，同比增長-15.47%，-2.32%和19.79%，收入規模有所回升。2015-2017 年公司毛利率分別為52%，46.87%和42.54%，毛利率略有下滑。
行業受益於基礎設施建設，集中度有待提升。我國民爆行業長期存在“小、散、低”的問題，上游原料硝酸銨價格直接影響行業利潤，下游礦山開採行業支撐行業市場需求，未來國民經濟發展對鐵路、公路、水電、水利等基礎建設行業的投資拉動，將為民爆行業發展增添新動力。目前公司的主要競爭對手包括宏大爆破、久聯發展、江南化工、Orica 和IPL 等國內外同行。
受益行業整合趨勢，收購省內民爆資產。2018 年，國泰集團通過向民爆投資定向發行股票的方式成功收購威源民爆和江銅民爆100%的股權，交易價格合計85399.47 萬元，公司產能明顯提高，其中工業炸藥的年許可生產能力將增加至16.8 萬噸，工業雷管生產許可能力9100 萬發，塑料導爆管3 億米，工業導爆索600 萬米。同時國泰集團通過增資方式以廈門德衡為平臺，在尼日利亞新建12,000 噸乳化炸藥生產線，我們預計未來將會給公司帶來新的增長動力。
變更募投資金用途，投資長峯廊道項目。國泰集團首發募集資金31,774.03萬元大部分用於爆破一體化建設、技術改造和研發平臺建設項目。目前技術改造項目已順利完成並可達到預計效益，公司根據市場需求和子公司狀況調整爆破服務一體化建設和研發平臺建設項目的資金投向，擬以募集資金賬户剩餘金額總計10,620.24 萬元投資於長峯廊道項目，從而為長峯實業及周邊大型礦山開採的石灰石、白雲石和礦石通過長江南岸碼頭船運外銷，是公司延伸民爆產業鏈末端，推進爆破服務一體化建設的積極嘗試。
盈利預測和估值空間。公司主營產品盈利能力將持續改善，同時公司積極拓展海外市場和其他領域，將為公司帶來新的增長潛能。我們預計公司18-20年EPS 分別為0.20 元、0.27 元、0.31 元，考慮收購後19 年EPS 為0.42元，給予公司19 年行業平均18-22 倍PE，合理價值區間7.56-9.24 元，首次覆蓋給予優於大市評級。
風險提示：原材料硝酸銨價格波動；收購項目不達預期。
