事件概述
中粮包装发布2020 年年报，2020 年公司实现主营业务收入73.45 亿元人民币，同比+0.8%；归母净利润3.89亿元人民币，同比+28.9%。全年公司紧抓疫情防控及生产经营两大重点，经营业绩逆势而上，业绩创历史新高。此外，公司拟派发末期股息每股人民币0.092 元（相等于11.0 港仙）及末期特别股息每股人民币0.056 元（相等于6.7 港仙）。
分析判断：
收入端：业绩持续恢复，马口铁包装业务表现良好。
分品类看，2020 年马口铁/铝制/塑胶包装业务分别实现收入36.60/31.07/5.78 亿元人民币，同比增速分别为+8.0%/-6.1%/-1.8%。其中，1）铝制包装：一季度受疫情冲击影响较大，随着疫情的缓解，二季度以来业绩持续恢复，2020 年两片罐/单片罐收入分别为29.48/1.59 亿元人民币，同比分别-6.3%/-2.5%。中长期看，消费习惯改变促使新生代消费品类不断扩容，且疫情助推罐化率加速提升，行业供需格局持续改善。2）马口铁包装：20 年产品变现分化，其中奶粉罐、气雾罐等需求强劲，钢桶、金属盖、方圆罐稳步增长。分品类看，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/印涂铁收入分别为9.58/6.78/4.82/5.37/1.82/2.64/3.05 亿元人民币，同比增速分别为+8.6%/+15.1%/+25.5%/+9.1%/-44.7%/+10.0%/+24.5%。除三片罐外，马口铁各细分品类全年均录得正增长。3）塑胶包装：20 年公司洗手液、消毒液等消毒杀菌类产品包装表现亮眼，此外，积极开发大客户，成功进入联合利华供应体系，全年塑胶包装收入同比略下降1.8%。
盈利端：产品结构优化&降本增效，盈利能力持续提升。
2020 年公司毛利率、净利率分别为15.84%、5.35%，同比分别+0.78pct、+1.16pct，盈利能力稳步提升，分业务看，2020 年公司马口铁/铝制/塑胶包装业务毛利率分别为14.5%/17.1%/17.2%，同比分别+0.5pct/+0.6pct/+3.8pct，主要业务毛利率同比均有不同程度的提升，主要为：1）优化产品结构，公司顺应差异化罐型趋势及小众产品市场新趋势，加快产品结构升级以及在全国重点区域布局，有效实现多罐型切换和高效率生产；2）加强降本增效，公司精准把握塑料粒子采购价格，成本优势明显。期间费用方面，2020 年公司期间费用率为10.38%，同比-0.18pct，费用管控良好，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.39%/4.64%/1.35%，同比分别+0.07pct/+0.26pct/-0.51pct，财务费用下降主要得益于公司杠杆率的下降。
现金流充裕，全年派发股息大幅提升。
公司现金流充裕，2020 年公司经营活动产生的现金净额为9.67 亿元，同比+78.84%，经营活动现金流大幅提升，主要得益于公司销售规模及盈利能力的提升以及清远加多宝草本的股权回购款全部收回。2020 年，公司已收回加多宝回购清远加多宝草本的全数代价人民币15.05 亿元，以及第一期和第二期承诺分红合计人民币5 亿元，与加多宝的纠纷的仲裁已按回购协议约定撤回及终止。公司与加多宝纠纷的顺利解决，带来现金流的大幅提升，除中期派发股息外，公司拟派发末期股息每股人民币0.092 元（约11.0 港仙）及末期特别股息每股人民币0.056 元（约6.7 港仙），全年合计拟派发股息31.1 港仙/股，同比+122.9%。
两片罐行业竞争格局持续改善，市场份额向龙头企业集中。
两片罐行业供需趋于平衡，行业竞争格局持续改善。需求方面，受益于我国对绿色低碳循环的持续推行，啤酒罐化率提升，此外年轻群体逐渐成为消费主力，多元化、便捷、健康等饮料产品需求逐渐向上，细分赛道兴起，带来需求端的持续增长。供给方面，疫情加速行业集中度提升，中粮包装等龙头企业凭借自身供应链、产能协调等优势，快速实现复工复产，保证稳定供应，多罐型、异型罐产品丰富，市场份额进一步得以扩大。公司产能布局持续推进，目前已启动天津和武汉二线布局，成都和福建产线提速，并在昆明新建工厂，进一步提升西南市場份额，比利时项目随着海外疫情逐渐平稳，加快核心客户认证；客户方面，深度绑定战略客户，2020 年公司成功进入联合利华供应体系，继续以“厂中厂”模式贴身服务，战略客户占比逐年提升，进一步提升公司业绩。
投资建议
公司是金属包装龙头，20 年在疫情背景下，公司及时调整，收入及利润均创历史新高，业绩表现超预期。暂不考虑加多宝赔款，考虑到公司业绩恢复超预期，调整此前盈利预测，2021-2022 年公司收入分别由85.40、91.20 亿元调整至83.61、93.63 亿元人民币，归母净利润分别由3.76、4.25 亿元人民币上调至4.32、4.99 亿元人民币，且预计2023 年公司收入、归母净利润分别为103.27、5.63 亿元，按照3 月24 日港币兑人民币中间价计算，对应PE 分别为9 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨风险；啤酒罐化率提升不及预期；客户拓展不及预期
事件概述
中糧包裝發佈2020 年年報，2020 年公司實現主營業務收入73.45 億元人民幣，同比+0.8%；歸母淨利潤3.89億元人民幣，同比+28.9%。全年公司緊抓疫情防控及生產經營兩大重點，經營業績逆勢而上，業績創歷史新高。此外，公司擬派發末期股息每股人民幣0.092 元（相等於11.0 港仙）及末期特別股息每股人民幣0.056 元（相等於6.7 港仙）。
分析判斷：
收入端：業績持續恢復，馬口鐵包裝業務表現良好。
分品類看，2020 年馬口鐵/鋁製/塑膠包裝業務分別實現收入36.60/31.07/5.78 億元人民幣，同比增速分別爲+8.0%/-6.1%/-1.8%。其中，1）鋁製包裝：一季度受疫情衝擊影響較大，隨着疫情的緩解，二季度以來業績持續恢復，2020 年兩片罐/單片罐收入分別爲29.48/1.59 億元人民幣，同比分別-6.3%/-2.5%。中長期看，消費習慣改變促使新生代消費品類不斷擴容，且疫情助推罐化率加速提升，行業供需格局持續改善。2）馬口鐵包裝：20 年產品變現分化，其中奶粉罐、氣霧罐等需求強勁，鋼桶、金屬蓋、方圓罐穩步增長。分品類看，鋼桶/奶粉罐/氣霧罐/金屬蓋/三片罐/方圓罐/印塗鐵收入分別爲9.58/6.78/4.82/5.37/1.82/2.64/3.05 億元人民幣，同比增速分別爲+8.6%/+15.1%/+25.5%/+9.1%/-44.7%/+10.0%/+24.5%。除三片罐外，馬口鐵各細分品類全年均錄得正增長。3）塑膠包裝：20 年公司洗手液、消毒液等消毒殺菌類產品包裝表現亮眼，此外，積極開發大客戶，成功進入聯合利華供應體系，全年塑膠包裝收入同比略下降1.8%。
盈利端：產品結構優化&降本增效，盈利能力持續提升。
2020 年公司毛利率、淨利率分別爲15.84%、5.35%，同比分別+0.78pct、+1.16pct，盈利能力穩步提升，分業務看，2020 年公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝業務毛利率分別爲14.5%/17.1%/17.2%，同比分別+0.5pct/+0.6pct/+3.8pct，主要業務毛利率同比均有不同程度的提升，主要爲：1）優化產品結構，公司順應差異化罐型趨勢及小衆產品市場新趨勢，加快產品結構升級以及在全國重點區域佈局，有效實現多罐型切換和高效率生產；2）加強降本增效，公司精準把握塑料粒子採購價格，成本優勢明顯。期間費用方面，2020 年公司期間費用率爲10.38%，同比-0.18pct，費用管控良好，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲4.39%/4.64%/1.35%，同比分別+0.07pct/+0.26pct/-0.51pct，財務費用下降主要得益於公司槓桿率的下降。
現金流充裕，全年派發股息大幅提升。
公司現金流充裕，2020 年公司經營活動產生的現金淨額爲9.67 億元，同比+78.84%，經營活動現金流大幅提升，主要得益於公司銷售規模及盈利能力的提升以及清遠加多寶草本的股權回購款全部收回。2020 年，公司已收回加多寶回購清遠加多寶草本的全數代價人民幣15.05 億元，以及第一期和第二期承諾分紅合計人民幣5 億元，與加多寶的糾紛的仲裁已按回購協議約定撤回及終止。公司與加多寶糾紛的順利解決，帶來現金流的大幅提升，除中期派發股息外，公司擬派發末期股息每股人民幣0.092 元（約11.0 港仙）及末期特別股息每股人民幣0.056 元（約6.7 港仙），全年合計擬派發股息31.1 港仙/股，同比+122.9%。
兩片罐行業競爭格局持續改善，市場份額向龍頭企業集中。
兩片罐行業供需趨於平衡，行業競爭格局持續改善。需求方面，受益於我國對綠色低碳循環的持續推行，啤酒罐化率提升，此外年輕群體逐漸成爲消費主力，多元化、便捷、健康等飲料產品需求逐漸向上，細分賽道興起，帶來需求端的持續增長。供給方面，疫情加速行業集中度提升，中糧包裝等龍頭企業憑藉自身供應鏈、產能協調等優勢，快速實現復工復產，保證穩定供應，多罐型、異型罐產品豐富，市場份額進一步得以擴大。公司產能佈局持續推進，目前已啓動天津和武漢二線佈局，成都和福建產線提速，並在昆明新建工廠，進一步提升西南市場份額，比利時項目隨着海外疫情逐漸平穩，加快核心客戶認證；客戶方面，深度綁定戰略客戶，2020 年公司成功進入聯合利華供應體系，繼續以“廠中廠”模式貼身服務，戰略客戶佔比逐年提升，進一步提升公司業績。
投資建議
公司是金屬包裝龍頭，20 年在疫情背景下，公司及時調整，收入及利潤均創歷史新高，業績表現超預期。暫不考慮加多寶賠款，考慮到公司業績恢復超預期，調整此前盈利預測，2021-2022 年公司收入分別由85.40、91.20 億元調整至83.61、93.63 億元人民幣，歸母淨利潤分別由3.76、4.25 億元人民幣上調至4.32、4.99 億元人民幣，且預計2023 年公司收入、歸母淨利潤分別爲103.27、5.63 億元，按照3 月24 日港幣兌人民幣中間價計算，對應PE 分別爲9 倍、8 倍、7 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲風險；啤酒罐化率提升不及預期；客戶拓展不及預期
