公司公告2020 年业绩报告,2020 年实现收入73.45 亿元,同比+0.8%;实现归母净利润3.89 亿元,同比+28.9%。2020H2 公司实现收入39.68 亿元,同比+10.0%;实现归母净利润2.07 亿元,同比+56.6%。公司收入端表现略低于我们的预期,主要因2020Q1 公司受疫情影响停工时间较长,2020H2 公司开工率提升,但仍无法弥补前期影响。公司2020 年收到加多宝分红5000 万元,剔除该影响后,归母利润同比+16.0%。
马口铁包装逆势增长,铝制包装开工率下降导致收入下滑。2020 年公司马口铁/铝制/塑胶包装实现收入36.60/31.07/5.78 亿元,分别同比+8.0%/-6.1%/-1.8%,收入占比分别为49.8%/42.3%/7.9%。公司马口铁包装的钢桶、奶粉罐业务跟随下游核心大客户向上增长,2020 年收入增速分别为8.6%、15.1%;同时气雾罐、金属罐受疫情催化需求向上,2020 年收入增速分别为25.5%、9.1%。2020Q1 受疫情影响,铝制包装开工率下降导致收入下滑,2020H2 开工率向上恢复,2020H2 铝制包装收入同比+2.5%。
产品提价顺畅, 各项业务毛利率均提升。2020 年马口铁/ 铝制/ 塑胶包装毛利率分别为14.5%/17.1%/17.2%,分别同比+0.5/+0.6/+3.8pct。2020 年铝材价格持续上涨,均价同比+1.8%,公司铝制包装业务毛利率呈现提升趋势,2020H2 毛利率环比+0.6pct 至17.4%,主要因公司生产效率提升、下游采用原材料浮动定价的优质外资客户占比高、2020H2 欧洲比利时工厂投入运营(欧洲两片罐价格比国内高30%)。
盈利能力向上,经营现金流大幅增长,延续高分红。2020 年公司毛利率/净利率分别为15.8%/5.4%,分别同比+0.7/+1.2pct。财务成本下降,公司2020 年期间费用率同比小幅下滑0.2pct 至10.4%,其中销售/管理/财务费用率分别为4.4%/4.7%/1.4%,分别同比+0.1/+0.3/-0.5pct。2020 年公司盈利向上,折旧3.77 亿元,叠加应收回款良好,2020 年经营现金流净额达9.67 亿元,同比+79.1%。
公司现金流向好,高度重视股东回馈,算上特别派息,2020 全年公司每股股息0.27 元/股,派息率80%。
2021 年两片罐供应趋紧,公司利润弹性有望进一步释放。2020 年受疫情影响,公司两片罐销量下滑。受疫情影响,国内外罐化率均快速提升,同时国内外新增产能有限,国内外两片罐供应均呈现紧张状态。2021 年1-2 月公司实现满产,后期天津和武汉工厂布局的二线投产、成都和福建工厂提速实现、比利时工厂完全投产运营,推动公司产销量进一步释放,2021 年收入端有望实现较高增长。同时,公司两片罐优质客户占比高,“单厂双线”布局和生产自动化改造进一步提升生产效率,对公司两片罐利润率形成有效支撑,预计2021 年公司两片罐业务有望实现量利双升。
两片罐行业格局优化,CR4 接近70%,头部企业盈利诉求一致,两片罐持续提价。公司两片罐业务客户结构好,通过“单厂双线”布局实现多罐型高效生产;2020H2 比利时工厂投入运营,订单充足,服务于毛利率更高的欧洲市场,盈利能力和稳定性优于同行。三片罐业务推进厂中厂布局,深度绑定下游核心大客户飞鹤、伊利、万华化学,放量增长。当前公司PB 为0.7X,处于历史18%分位;2021 年中粮包装/宝钢包装/奥瑞金/昇兴股份PE 分别为9X/27X/16X/27X(宝钢、奥瑞金、昇兴使用Wind 一致预测),横向对比估值最低,安全边际较充足。两片罐利润弹性释放,三片罐业务新品快速增长,公司类消费属性突出,有望保持稳步增长,期待未来重回港股通,估值进一步向上修复空间大。公司仍有加多宝分红1.88 亿元待收回,我们盈利预测暂未考虑分红收益。就公司主营业务来看,由于原材料涨价,我们下调2021-2022 年盈利预测至4.4、5.1 亿元(前值4.9、5.9 亿元), 新增2023 年归母净利润预测5.8 亿元, 2021-2023 年同比增速分别为13.1%/16.7%/12.9%,对应PE 分别为9X/8X/7X,维持“买入”评级。
公司公告2020 年業績報告,2020 年實現收入73.45 億元,同比+0.8%;實現歸母淨利潤3.89 億元,同比+28.9%。2020H2 公司實現收入39.68 億元,同比+10.0%;實現歸母淨利潤2.07 億元,同比+56.6%。公司收入端表現略低於我們的預期,主要因2020Q1 公司受疫情影響停工時間較長,2020H2 公司開工率提升,但仍無法彌補前期影響。公司2020 年收到加多寶分紅5000 萬元,剔除該影響後,歸母利潤同比+16.0%。
馬口鐵包裝逆勢增長,鋁製包裝開工率下降導致收入下滑。2020 年公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝實現收入36.60/31.07/5.78 億元,分別同比+8.0%/-6.1%/-1.8%,收入佔比分別爲49.8%/42.3%/7.9%。公司馬口鐵包裝的鋼桶、奶粉罐業務跟隨下游核心大客戶向上增長,2020 年收入增速分別爲8.6%、15.1%;同時氣霧罐、金屬罐受疫情催化需求向上,2020 年收入增速分別爲25.5%、9.1%。2020Q1 受疫情影響,鋁製包裝開工率下降導致收入下滑,2020H2 開工率向上恢復,2020H2 鋁製包裝收入同比+2.5%。
產品提價順暢, 各項業務毛利率均提升。2020 年馬口鐵/ 鋁製/ 塑膠包裝毛利率分別爲14.5%/17.1%/17.2%,分別同比+0.5/+0.6/+3.8pct。2020 年鋁材價格持續上漲,均價同比+1.8%,公司鋁製包裝業務毛利率呈現提升趨勢,2020H2 毛利率環比+0.6pct 至17.4%,主要因公司生產效率提升、下游採用原材料浮動定價的優質外資客戶佔比高、2020H2 歐洲比利時工廠投入運營(歐洲兩片罐價格比國內高30%)。
盈利能力向上,經營現金流大幅增長,延續高分紅。2020 年公司毛利率/淨利率分別爲15.8%/5.4%,分別同比+0.7/+1.2pct。財務成本下降,公司2020 年期間費用率同比小幅下滑0.2pct 至10.4%,其中銷售/管理/財務費用率分別爲4.4%/4.7%/1.4%,分別同比+0.1/+0.3/-0.5pct。2020 年公司盈利向上,折舊3.77 億元,疊加應收回款良好,2020 年經營現金流淨額達9.67 億元,同比+79.1%。
公司現金流向好,高度重視股東回饋,算上特別派息,2020 全年公司每股股息0.27 元/股,派息率80%。
2021 年兩片罐供應趨緊,公司利潤彈性有望進一步釋放。2020 年受疫情影響,公司兩片罐銷量下滑。受疫情影響,國內外罐化率均快速提升,同時國內外新增產能有限,國內外兩片罐供應均呈現緊張狀態。2021 年1-2 月公司實現滿產,後期天津和武漢工廠佈局的二線投產、成都和福建工廠提速實現、比利時工廠完全投產運營,推動公司產銷量進一步釋放,2021 年收入端有望實現較高增長。同時,公司兩片罐優質客戶佔比高,“單廠雙線”佈局和生產自動化改造進一步提升生產效率,對公司兩片罐利潤率形成有效支撐,預計2021 年公司兩片罐業務有望實現量利雙升。
兩片罐行業格局優化,CR4 接近70%,頭部企業盈利訴求一致,兩片罐持續提價。公司兩片罐業務客戶結構好,通過“單廠雙線”佈局實現多罐型高效生產;2020H2 比利時工廠投入運營,訂單充足,服務於毛利率更高的歐洲市場,盈利能力和穩定性優於同行。三片罐業務推進廠中廠佈局,深度綁定下游核心大客戶飛鶴、伊利、萬華化學,放量增長。當前公司PB 爲0.7X,處於歷史18%分位;2021 年中糧包裝/寶鋼包裝/奧瑞金/昇興股份PE 分別爲9X/27X/16X/27X(寶鋼、奧瑞金、昇興使用Wind 一致預測),橫向對比估值最低,安全邊際較充足。兩片罐利潤彈性釋放,三片罐業務新品快速增長,公司類消費屬性突出,有望保持穩步增長,期待未來重回港股通,估值進一步向上修復空間大。公司仍有加多寶分紅1.88 億元待收回,我們盈利預測暫未考慮分紅收益。就公司主營業務來看,由於原材料漲價,我們下調2021-2022 年盈利預測至4.4、5.1 億元(前值4.9、5.9 億元), 新增2023 年歸母淨利潤預測5.8 億元, 2021-2023 年同比增速分別爲13.1%/16.7%/12.9%,對應PE 分別爲9X/8X/7X,維持“買入”評級。