拨备前利润加速增长，ROE同比提升
公司发布2020 年一季报：2020Q1 归母净利润同比增长10.71%（2019 年增速13.03%），营收同比增长10.32%（2019 年增速10.54%），拨备前利润总额同比增长17.91%（2019年增速16.96%）。Q1 年化加权ROE 9.24%（2019 年ROE 10.80%），同比上升4bp，主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA 上行。
投资收益大幅提升，成本收入比快速下降
2020Q1 营收增速较2019 年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑，但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升，为营收增长带来正面贡献。同时，成本收入比快速下降，拉动PPOP 增速较2019 年提升95bp。在此基础上，公司加大拨备计提力度，Q1 归母净利润仍保持两位数较快增长。
净息差环比上升，资产负债结构持续优化
根据测算，2020Q1 单季度年化净息差环比提升，主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致，其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化，成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道，Q1 末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行，将为净息差提供一定的压力缓释空间。
加大存量风险处置力度，资产质量保持稳健
公司贷款分类严格，逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1 公司未雨绸缪，主动加大了不良贷款确认与核销力度，关注类贷款下迁速度加快。Q1 末关注类贷款占比1.60%，低于上市银行平均水平，环比下降16bp，同时，Q1 单季度不良贷款生成率1.73%，处于可控水平。目前公司资产质量稳健，Q1 末不良率1.68%，环比持平，拨备覆盖率230.50%，环比提升3.55pct，风险抵补能力提升。随着存量风险化解，未来公司将轻装上阵。
投资建议
公司基本面良好，按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020 年落地，资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022 年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS 为4.09 元，对应PB 为1.02 倍，上调至“推荐”评级。
风险提示：
净息差下行，资产质量波动。
撥備前利潤加速增長，ROE同比提升
公司發佈2020 年一季報：2020Q1 歸母淨利潤同比增長10.71%（2019 年增速13.03%），營收同比增長10.32%（2019 年增速10.54%），撥備前利潤總額同比增長17.91%（2019年增速16.96%）。Q1 年化加權ROE 9.24%（2019 年ROE 10.80%），同比上升4bp，主要源於金融投資處置損益大幅增加拉動ROA 上行。
投資收益大幅提升，成本收入比快速下降
2020Q1 營收增速較2019 年基本保持穩定。雖然生息資產增速下降使利息淨收入同比小幅下滑，但是金融投資處置收益大幅增加使非息收入加速提升，為營收增長帶來正面貢獻。同時，成本收入比快速下降，拉動PPOP 增速較2019 年提升95bp。在此基礎上，公司加大撥備計提力度，Q1 歸母淨利潤仍保持兩位數較快增長。
淨息差環比上升，資產負債結構持續優化
根據測算，2020Q1 單季度年化淨息差環比提升，主要是負債結構優化和同業市場利率下行共同引導單季度計息負債成本率下降所致，其次單季度生息資產收益率上升也有一定正面貢獻。近年來公司資產負債結構持續優化，成本率相對較低的存款和收益率相對較高的貸款佔比處於上升通道，Q1 末分別達到近兩年以來的最高水平。未來資產負債結構繼續優化、負債端受益於同業市場利率下行，將為淨息差提供一定的壓力緩釋空間。
加大存量風險處置力度，資產質量保持穩健
公司貸款分類嚴格，逾期率處於上市銀行較低水平。2020Q1 公司未雨綢繆，主動加大了不良貸款確認與核銷力度，關注類貸款下遷速度加快。Q1 末關注類貸款佔比1.60%，低於上市銀行平均水平，環比下降16bp，同時，Q1 單季度不良貸款生成率1.73%，處於可控水平。目前公司資產質量穩健，Q1 末不良率1.68%，環比持平，撥備覆蓋率230.50%，環比提升3.55pct，風險抵補能力提升。隨着存量風險化解，未來公司將輕裝上陣。
投資建議
公司基本面良好，按照“大零售業務主推器、公司業務穩定器、金融市場業務助力器”的戰略定位有序推進板塊轉型。可轉債項目有望在2020 年落地，資本補充後規模擴張可期。我們預測公司2020-2022 年歸母淨利潤增速分別為11.61%、14.31%、16.26%。2020年對應BVPS 為4.09 元，對應PB 為1.02 倍，上調至“推薦”評級。
風險提示：
淨息差下行，資產質量波動。
