2020 年业绩超过我们预期

公司公布2020 年业绩：全年实现收入73.45 亿元人民币，同比增长0.8%，归母净利润3.89 亿元人民币，同比增长28.9%，受益下半年下游需求释放，业绩好于我们预期。其中1H/2H20 公司营收同比分别-8.3%/+10.0%，净利润同比分别增长7.4%/56.6%。此外，公司宣布每股派期末股息0.092 元人民币及期末特别股息0.056 人民币。

发展趋势

1、下半年营收环比改善，全年业绩稳中有增，但两片罐业绩下滑。

公司2H20 营收同比上升10.0%，环比上升17.5%，缓解上半年疫情影响，全年营收稳中略增0.8%。分产品看：1）全年铝制包装营收下降6.1%至31.07 亿元，主因下游一季度受疫情冲击严重，二季度后表现稳定良好；2）马口铁包装营收增长8.0%至36.60 亿元，其中部分产品为日常刚需，需求稳定，如奶粉罐同比增15.1%，疫情催化下部分产品需求强劲，气雾罐同比增25.5%；3）塑料包装营收略有下降，同减1.8%至5.78 亿元，但较上半年有所恢复。

2、盈利能力持续提升。2020 年公司毛利率实现15.8%，同比上升0.8ppt，分业务看：铝制/马口铁/塑料包装毛利率分别同比+0.6ppt/+0.5ppt/+3.8ppt 至17.1%/14.5%/17.2%，我们认为主因原材料价格位于低位，且公司降本增效措施有力。销售/管理费用率同比提升0.1ppt/0.3ppt 至4.4%/4.6%，财务费用率同减0.5ppt 至1.3%，主因资金综合成本下降。得益于毛利率提升及财务费用下降，公司净利率实现5.3%，同比提升1.2ppt，盈利能力改善。

3、后续重点跟踪两片罐业务订单情况与原材料价格走势。在啤酒罐化率提升、碳酸饮料对新罐型加大推广的驱动下，伴随2020 年疫情加速行业整合，预计未来公司将凭借规模化生产与供应链优势持续增长。2020 年，公司在产品端把握高端化、差异化、品质化趋势，客户端与百威、雪花、可口可乐、加多宝等现有客户深化合作，并积极开拓新客户机会，有望加速抢占两片罐市场份额，但近期原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。建议后续重点跟踪公司两片罐业务订单情况及价格走势。

盈利预测与估值

考虑两片罐需求端放量，上调2021 年每股盈利预测7.0%至0.32元人民币，同时引入2022 年每股盈利预测0.36 元人民币。当前股价对应2021/2022 年11.0 倍/10.0 倍市盈率。

维持中性评级，基于公司盈利预测调整及市场风格转变，上调目标价18.6%至3.95 港元，对应10.5 倍2021 年市盈率和9.5 倍2022年市盈率，较当前股价有4.4%下行空间。

风险

原材料价格大幅波动，核心客户订单波动。