事件:公司发布 2020 年报。实现营收 32.18 亿元,同比+0.24%;实现归母净利 3.07 亿元,同比-6.58%;实现扣非后归母净利 2.53 亿元,同比-7.27%。
大客户战略持续推进,工渠持续增长,零售基本持平。分区域看,内销复苏增长,外销短期承压。国内业务营收同比增长 3.93%,海外业务由于 3 月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长,收入同比下滑 10%。分渠道看,工程/零售渠道分别实现营业收入 8.20/15.91 亿元,同比增长 11.87%/0.27%。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户,同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟,目前参与机构超过 600 家,为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大,恢复相对工程端较缓,报告期内公司升级门店、开拓新店,不断提升品牌形象和区域地位。
收入准则调整致毛利率有所下滑,管理、研发及财务费用率提升。期内公司毛利率较上年同期下降 1.7 个百分点,主要原因是由于新收入准则的执行,销售费用中的运杂费重分类至营业成本,运杂费调整对毛利率影响 2.58 个百分点。
期间费用率方面,销售费用率 8.23%,同比-1.2pct;管理费用率 6.79%,同比+0.77pct,主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加,职工薪酬本期发生额 11.35 亿元,同比+13.84%;财务费用率从 1.02%,同比+0.69pct,主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。
经营性现金流大幅改善,收现比提升,对上游票据支付增加致付现比下降。期内公司经营性现金流净额为 7.59 亿元,较上年同期大幅改善,主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84%,较上年同期提升 9.2pct;同时公司付现比较上年同期下降明显。公司期末应付账款和票据总额 11.88 亿元,与上年同期基本持平;应付方面,公司应付票据 4.35 亿元,上年同期仅 900 万元。期末公司资产负债率 32%,较上年同期有所提升,货币资金+交易性金融资产余额 14.95 亿元,在手资金充裕,为公司发展提供保障。
投资建议:公司深耕卫浴超过 30 多年,“惠达”品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.70、4.28、4.84 亿元,对应 EPS 分别为 0.97、1.13、1.27 元,对应 PE 分别为 12、10、9 倍;维持“买入”评级。
风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
事件:公司發佈 2020 年報。實現營收 32.18 億元,同比+0.24%;實現歸母淨利 3.07 億元,同比-6.58%;實現扣非後歸母淨利 2.53 億元,同比-7.27%。
大客户戰略持續推進,工渠持續增長,零售基本持平。分區域看,內銷復甦增長,外銷短期承壓。國內業務營收同比增長 3.93%,海外業務由於 3 月中旬開始國外疫情爆發影響時間較長,收入同比下滑 10%。分渠道看,工程/零售渠道分別實現營業收入 8.20/15.91 億元,同比增長 11.87%/0.27%。公司新拓展富力、保利、康橋、奧園、萬達、遠洋、首創、中昂等地產大客户,同時公司啟動惠達衞浴〃新基建產業聯盟,目前參與機構超過 600 家,為公司銷售工程提供保障。零售端由於上半年疫情衝擊較大,恢復相對工程端較緩,報告期內公司升級門店、開拓新店,不斷提升品牌形象和區域地位。
收入準則調整致毛利率有所下滑,管理、研發及財務費用率提升。期內公司毛利率較上年同期下降 1.7 個百分點,主要原因是由於新收入準則的執行,銷售費用中的運雜費重分類至營業成本,運雜費調整對毛利率影響 2.58 個百分點。
期間費用率方面,銷售費用率 8.23%,同比-1.2pct;管理費用率 6.79%,同比+0.77pct,主要由於公司行政人員數量增加較多導致職工薪酬增加,職工薪酬本期發生額 11.35 億元,同比+13.84%;財務費用率從 1.02%,同比+0.69pct,主要由於人民幣升值致公司匯兑損益增加。
經營性現金流大幅改善,收現比提升,對上游票據支付增加致付現比下降。期內公司經營性現金流淨額為 7.59 億元,較上年同期大幅改善,主要原因是公司銷售收現增加及採用票據支付使採購付現減少所致。期內公司收現比為84%,較上年同期提升 9.2pct;同時公司付現比較上年同期下降明顯。公司期末應付賬款和票據總額 11.88 億元,與上年同期基本持平;應付方面,公司應付票據 4.35 億元,上年同期僅 900 萬元。期末公司資產負債率 32%,較上年同期有所提升,貨幣資金+交易性金融資產餘額 14.95 億元,在手資金充裕,為公司發展提供保障。
投資建議:公司深耕衞浴超過 30 多年,“惠達”品牌已具備較高的市場知名度。上市後加快全渠道營銷佈局和產能建設,經銷端門店升級同時積極渠道下沉覆蓋空白區域,工程端重點開拓地產大客户效果顯著,產能積極投放保障規模擴張,同時在手資金和經營槓桿空間相對充足。智能和整裝衞浴開拓新市場空間,助力長遠發展。我們預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 3.70、4.28、4.84 億元,對應 EPS 分別為 0.97、1.13、1.27 元,對應 PE 分別為 12、10、9 倍;維持“買入”評級。
風險提示:房地產行業波動的風險、市場競爭風險、匯率風險、反傾銷風險。