收入增长6.66%，净利润增长41.61%，拟10 派6.72020 年公司实现营收51.10 亿，同比增长6.66%，归母净利润实现9.65亿，同比增长25.49%，扣非后归母净利润9.23 亿，同比增长41.61%，EPS 为2.02 元/股，拟10 派6.7 元（含税），符合此前业绩预告。公司Q4 单季度营收实现12.36 亿，同比增长6.62%，归母净利润1.44亿，同比下降10.04%，扣非后归母净利润1.50 亿，同比增长47.74%。
公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。
产品销量齐升，网络物流平台业务发展顺利
公司全年水泥及熟料销量实现1774.24 万吨，同比增长3.3%，商混销量190.14 万方，同比增加7.1%，骨料销量763.91 万吨，同比增长14.78%。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230 元和154 元，分别同比提高0.6 元和6.5 元，成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7 元，由此测算同口径下吨毛利约89 元，同比提高约7.3 元。此外，报告期内，公司全资子公司开发的“我找车”网络货运业务今年首次实现收入2435.64 万元，作为公司降本增效的工具，目前已上线车辆37 万辆，后续有望加快发展。
费用管控进一步强化，经营质量持续优化
报告期内，公司费用管控能力进一步强化，管理、财务分别实现5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），销售费用率从成本端还原后约7.35%（-1.31pct），研发费用率小幅提高0.04pct 至0.09%，期间费用率合计13.33%，同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36%，实现历史新低水平，账面净现金实现约2.9 亿元，经营性活动现金流净额为10.9 亿元，同比增长10.3%，经营质量持续优化。
区域格局有望持续改善，维持“买入”评级
公司作为宁夏水泥龙头，市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540 亿，较去年实际完成增加6.6%，区域需求具备支撑。预计21-23 年EPS为2.4/2.7/2.9 元/股，对应PE 为6.2/5.5/5.1x，维持“买入”评级。
风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。
收入增長6.66%，淨利潤增長41.61%，擬10 派6.72020 年公司實現營收51.10 億，同比增長6.66%，歸母淨利潤實現9.65億，同比增長25.49%，扣非後歸母淨利潤9.23 億，同比增長41.61%，EPS 為2.02 元/股，擬10 派6.7 元（含税），符合此前業績預告。公司Q4 單季度營收實現12.36 億，同比增長6.62%，歸母淨利潤1.44億，同比下降10.04%，扣非後歸母淨利潤1.50 億，同比增長47.74%。
公司業績增長主要受益於銷量增長以及內部管理加強等。
產品銷量齊升，網絡物流平臺業務發展順利
公司全年水泥及熟料銷量實現1774.24 萬噸，同比增長3.3%，商混銷量190.14 萬方，同比增加7.1%，骨料銷量763.91 萬噸，同比增長14.78%。我們測算水泥熟料噸收入和噸成本分別為230 元和154 元，分別同比提高0.6 元和6.5 元，成本端剔除銷售相關的費用後同口徑下噸成本同比下降約6.7 元，由此測算同口徑下噸毛利約89 元，同比提高約7.3 元。此外，報告期內，公司全資子公司開發的“我找車”網絡貨運業務今年首次實現收入2435.64 萬元，作為公司降本增效的工具，目前已上線車輛37 萬輛，後續有望加快發展。
費用管控進一步強化，經營質量持續優化
報告期內，公司費用管控能力進一步強化，管理、財務分別實現5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），銷售費用率從成本端還原後約7.35%（-1.31pct），研發費用率小幅提高0.04pct 至0.09%，期間費用率合計13.33%，同比減少2.18pct。公司資產負債率進一步下行2.27pct至19.36%，實現歷史新低水平，賬面淨現金實現約2.9 億元，經營性活動現金流淨額為10.9 億元，同比增長10.3%，經營質量持續優化。
區域格局有望持續改善，維持“買入”評級
公司作為寧夏水泥龍頭，市佔率近50%，在規模、管理、技術、品牌等方面具備明顯優勢，去年以來區域周邊開啟電石渣水泥熟料企業錯峯置換，區域供給格局保持優化。今年寧夏重大項目擬投資1540 億，較去年實際完成增加6.6%，區域需求具備支撐。預計21-23 年EPS為2.4/2.7/2.9 元/股，對應PE 為6.2/5.5/5.1x，維持“買入”評級。
風險提示：經濟下滑超預期；區域供給格局惡化；項目落地不及預期。
