移动新媒体效果营销标的，2020 年收入净利均实现高增长。2020 年，公司实现主营业务收入9.24 亿港元（ +71.73% ）；归母净利润1.39 亿港元（+81.21%）；主营业务毛利率32.6%（同比提升近8 个百分点），归母净利率15%（同比提升0.8 个百分点）；销售费用率0.6%（同比下滑0.1 个百分点），管理费用率4.5%（同比提升1.4 个百分点），研发费用率3%（同比提升1.6 个百分点）。截至2020 年底，公司营销SaaS 服务客户包含微信公众号40890 个，抖音号21771 个和微信视频号8763 个。

互娱及其他数字产品营销为公司第一大业务板块，数据和资质先发优势突出。

2020 年，公司互娱及其他数字产品营销业务实现营收8.04 亿港元（+57.6%）；毛利2.1 亿港元，毛利占比68.4%（同比下降15.2 个百分点）；其中，游戏、网络文学、应用及其他分别实现营收4.4 亿港元（+112.6%）、1.5 亿港元（+127.3%）和2.2 亿港元（-9.3%），主营毛利贡献分别为33.4%（同比下降0.3 个百分点）、12.7%（同比增长1.8 个百分点）和22.3%（同比下滑16.7个百分点）。重点互娱产品方面，截至2020 年底，公司产品库中收录游戏209款（同比新增65 款），网络文学作品覆盖84 个类别共1111 部（同比新增17个类别共529 部作品）。

视频平台非直播电商营销业务规模高增长，公司未来发展第二曲线。2020 年，公司电商产品效果营销业务实现1.2 亿港元（+353.9%）；毛利占比31.5%（同比提升近16 个百分点）；电商产品GMV5.94 亿港元（同比增长354%），货币化率20%。截至2020 年底，公司共收录电商带货产品达183 个（同比增长91 款），并且正在从电子类产品向日化及美妆等消费品类拓展。

盈利预测与估值模型。公司将继续优化营销SaaS 平台以及服务，持续拓展移动新媒体营销SaaS 客户数量，加快微信、微信视频号、抖音、Tiktok、Bilibili、小红书等客户资源积累，并结合中国移动互联网系媒体平台的国际化进程，积极开拓移动新媒体营销服务海外业务。同时，将通过战略合作、投资、孵化等手段，拓展私域流量，已实现对关键行业客户及产品的定制化内容生产。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为3.6、5.9 和8.4 亿港元，同比增速分别为155.9%、65.6%、42.2%；对应全面摊薄EPS 分别为0.16、0.27 和0.38 港元/股。我们参考可比公司2021 年平均30 倍PE 估值，考虑公司作为优质移动新媒体效果营销标先发优势明显，给予公司2021 年30-35倍PE 估值，对应合理价值区间4.8-5.6 港元/股，维持“优于大市”评级

风险提示：重点游戏、网络文学、直播电商行业政策监管不确定性风险，公司应收账款坏账减值风险；买量成本高增长风险。