估值極具吸引力，業務進入高速成長期
核心淨利潤增長49.2%至2.55 億元，符合市場預期：截至2020 年，公司營業收入增長37.1%至17.3 億元，其中物業管理收入增長41.9%至7.9 億（包乾制收入約7.4 億，酬金制收入約0.5 億），交付前及業主顧問服務收入增長33.3%至6.2 億元，社區增值服務收入增長11.4%至1.35 億，智慧解決方案服務增長56%至1.8 億元。公司毛利約5.3 億元，毛利率約31%，其中交付前及顧問服務毛利率31.3%，社區增值服務毛利率49.6%，其餘板塊均維持穩定（具體：物業管理服務26.6%，智慧解決方案服務31%）。得益于嚴格的成本管控等，公司費用率有所下降至11.8%，所得稅率26.57%，公司錄得歸母淨利潤約2.22 億元，同比增長35.4%，剔除股份支付補償，公司調整後核心利潤約2.55 億，同比增長49.2%，符合市場預期。
2021 年在管面積預計超過1 億平：截至2020 年底，公司合共管理435 個專案，合約面積7730 萬方（且尚未納入城市更新項目約800 萬方），總在管面積5,750 萬方，當年新增在管面積1,129 萬方，考慮將20 年12 月底瑞源收購專案1,093 萬方併入，預計截至目前，公司在管面積至少超過6800 萬方，預計隨著母公司面積交付以及協力廠商外拓的加快，公司2021 年在管面積有望超過1 億平（其中母公司交付面積不低於500 萬方，並購增加面積3,000-4,000 萬方，拓展增加面積不低於750 萬方），在管面積有望實現跨越式發展，隨著未來公司母公司的支持力度的加大以及協力廠商外拓的加速推進，預計2023 年在管面積有望突破2.4 億平，公司管理規模的快速推進，帶動公司業績的持續增長。
非住宅業務持續拓展：截至2020 年，公司非住宅面積增長至1499 萬方，占總在管面積26.1%，占總物管收入的53%，非住宅業務一直是公司亮點之一，一方面，公司經過多年來的沉澱，已經逐步建立起自己的非住宅業務品牌，並開始積極對外拓展。同時，隨著母公司手握核心城市的大量優質的舊改資源，預計隨著舊改專案的逐步釋放，其中商業物業占比將逐步提升。我們認為公司未來有望在商業物業領域佔據一定地位，考慮到非住宅項目單方盈利將遠高於住宅類業務，將進一步提升公司單方在管面積盈利水準，拉動業績增長。此外，公司積極打造全佳服體系，開展政企合作，承接物業城市功能，打造城市綜合服務模式，其中就體育廣場而已，截至2020 年，公司已服務13 個專案，預計2022 年公司可管理專案達27 個，持續拓展公司特有的品牌特色。
目標價47.6 港元，維持買入評級：我們認為公司是物管板塊中估值相對低估，但發展後勁不弱的物管公司，考慮到公司突出的市場外拓能力以及母公司銷售逐步提升，不論是住宅項目或商業物業專案的支持力度將逐步加強。我們預計2021-2023 年，公司實現歸母利潤3.58 億，6.07 億，10.5 億，同比增長62%，69%，72%。我們給予2021 年17 倍市盈率，目標價約47.6 港元，維持買入評級。
估值極具吸引力，業務進入高速成長期
核心淨利潤增長49.2%至2.55 億元，符合市場預期：截至2020 年，公司營業收入增長37.1%至17.3 億元，其中物業管理收入增長41.9%至7.9 億（包乾制收入約7.4 億，酬金制收入約0.5 億），交付前及業主顧問服務收入增長33.3%至6.2 億元，社區增值服務收入增長11.4%至1.35 億，智慧解決方案服務增長56%至1.8 億元。公司毛利約5.3 億元，毛利率約31%，其中交付前及顧問服務毛利率31.3%，社區增值服務毛利率49.6%，其餘板塊均維持穩定（具體：物業管理服務26.6%，智慧解決方案服務31%）。得益於嚴格的成本管控等，公司費用率有所下降至11.8%，所得稅率26.57%，公司錄得歸母淨利潤約2.22 億元，同比增長35.4%，剔除股份支付補償，公司調整後核心利潤約2.55 億，同比增長49.2%，符合市場預期。
2021 年在管面積預計超過1 億平：截至2020 年底，公司合共管理435 個專案，合約面積7730 萬方（且尚未納入城市更新項目約800 萬方），總在管面積5,750 萬方，當年新增在管面積1,129 萬方，考慮將20 年12 月底瑞源收購專案1,093 萬方併入，預計截至目前，公司在管面積至少超過6800 萬方，預計隨著母公司面積交付以及協力廠商外拓的加快，公司2021 年在管面積有望超過1 億平（其中母公司交付面積不低於500 萬方，並購增加面積3,000-4,000 萬方，拓展增加面積不低於750 萬方），在管面積有望實現跨越式發展，隨著未來公司母公司的支持力度的加大以及協力廠商外拓的加速推進，預計2023 年在管面積有望突破2.4 億平，公司管理規模的快速推進，帶動公司業績的持續增長。
非住宅業務持續拓展：截至2020 年，公司非住宅面積增長至1499 萬方，佔總在管面積26.1%，佔總物管收入的53%，非住宅業務一直是公司亮點之一，一方面，公司經過多年來的沉澱，已經逐步建立起自己的非住宅業務品牌，並開始積極對外拓展。同時，隨著母公司手握核心城市的大量優質的舊改資源，預計隨著舊改專案的逐步釋放，其中商業物業佔比將逐步提升。我們認為公司未來有望在商業物業領域佔據一定地位，考慮到非住宅項目單方盈利將遠高於住宅類業務，將進一步提升公司單方在管面積盈利水準，拉動業績增長。此外，公司積極打造全佳服體系，開展政企合作，承接物業城市功能，打造城市綜合服務模式，其中就體育廣場而已，截至2020 年，公司已服務13 個專案，預計2022 年公司可管理專案達27 個，持續拓展公司特有的品牌特色。
目標價47.6 港元，維持買入評級：我們認為公司是物管板塊中估值相對低估，但發展後勁不弱的物管公司，考慮到公司突出的市場外拓能力以及母公司銷售逐步提升，不論是住宅項目或商業物業專案的支持力度將逐步加強。我們預計2021-2023 年，公司實現歸母利潤3.58 億，6.07 億，10.5 億，同比增長62%，69%，72%。我們給予2021 年17 倍市盈率，目標價約47.6 港元，維持買入評級。
