业绩基本符合预期，持续看好产业链需求提升及国产替代，维持“买入”
公司2020 年实现营收6.77 亿元/yoy+19.6%，销售收入以国V 柴油机为主，国VI 汽油机和柴油机均实现批量供货；实现归母净利润1.25 亿元/yoy+21.3%，基本符合我们前期预测（1.32 亿元）。公司重柴客户拓展实现突破并取得认证公告，验证公司技术实力；持续的研发投入有望实现降本增效。我们调整21-22 年归母净利润预测为2.28/3.75 亿元，引入23 年归母净利5.48 亿元，给予21 年40x 目标P/E，目标价114 元，维持“买入”。
2020 年产品以国V 柴油机为主，国VI 汽油机和柴油机均批量供货2020 年公司实现营收6.77 亿元/yoy+19.6%，其中1）国V 柴油机SCR 收入4.75 亿元，同比持平；2）国VI 柴油机产品收入0.32 亿元，实现批量供货，验证公司技术实力；3）国VI 汽油机产品收入0.98 亿元，同比增长近3 倍；4）DPF 产品收入0.38 亿元/yoy-13.7%。20 年前五大客户的销售收入占比79%，同比下降8pct，收入结构更加均衡；综合毛利率为36%，同比持平；费用率同比+0.6pct 至16.3%，其中受安装及售后服务费增加、管理人员增长等影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.8/+0.6/-0.4/-0.4pct。
国VI 技术储备及客户拓展成果丰硕，静待标准切换进入兑现期2020 年公司在市场开拓方面成效显著，全年累积获得定点开发项目50 个；重柴客户实现突破并取得认证公告，船舶后处理实现向中船安柴/河柴重工/潍柴重机等龙头客户配套供货。机动车国VI 标准将于21 年7 月全面实施，推动国VI 后处理量价齐升，我们测算21 年市场空间超1000 亿元/yoy+12%，公司市场开拓及技术研发领先，有望实现高速增长。此外，非道路国IV 标准将于22 年12 月实施，公司在非道路领域已与多家客户开展产品预研、标定试验，未来有望贡献新的增长点。
维持“买入”评级，目标价114 元/股
随着机动车国六排放标准步入实施期，公司主要产品有望迎来量价齐升。我们预计21-22 年归母净利润为2.28/3.75 亿元（前值2.26/3.74 亿元），引入23 年归母净利润为5.48 亿元，对应EPS 为2.85/4.69/6.86 元。参考可比公司2021 年Wind 一致预期P/E 均值38 倍，考虑到尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速可观（2021-2023 年CAGR 64%），给予一定的估值溢价，给予公司2021 年40 倍P/E，对应目标价114 元（前值112.91元），维持“买入”评级。
风险提示：行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。
業績基本符合預期，持續看好產業鏈需求提升及國產替代，維持“買入”
公司2020 年實現營收6.77 億元/yoy+19.6%，銷售收入以國V 柴油機為主，國VI 汽油機和柴油機均實現批量供貨；實現歸母淨利潤1.25 億元/yoy+21.3%，基本符合我們前期預測（1.32 億元）。公司重柴客户拓展實現突破並取得認證公告，驗證公司技術實力；持續的研發投入有望實現降本增效。我們調整21-22 年歸母淨利潤預測為2.28/3.75 億元，引入23 年歸母淨利5.48 億元，給予21 年40x 目標P/E，目標價114 元，維持“買入”。
2020 年產品以國V 柴油機為主，國VI 汽油機和柴油機均批量供貨2020 年公司實現營收6.77 億元/yoy+19.6%，其中1）國V 柴油機SCR 收入4.75 億元，同比持平；2）國VI 柴油機產品收入0.32 億元，實現批量供貨，驗證公司技術實力；3）國VI 汽油機產品收入0.98 億元，同比增長近3 倍；4）DPF 產品收入0.38 億元/yoy-13.7%。20 年前五大客户的銷售收入佔比79%，同比下降8pct，收入結構更加均衡；綜合毛利率為36%，同比持平；費用率同比+0.6pct 至16.3%，其中受安裝及售後服務費增加、管理人員增長等影響，銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.8/+0.6/-0.4/-0.4pct。
國VI 技術儲備及客户拓展成果豐碩，靜待標準切換進入兑現期2020 年公司在市場開拓方面成效顯著，全年累積獲得定點開發項目50 個；重柴客户實現突破並取得認證公告，船舶後處理實現向中船安柴/河柴重工/濰柴重機等龍頭客户配套供貨。機動車國VI 標準將於21 年7 月全面實施，推動國VI 後處理量價齊升，我們測算21 年市場空間超1000 億元/yoy+12%，公司市場開拓及技術研發領先，有望實現高速增長。此外，非道路國IV 標準將於22 年12 月實施，公司在非道路領域已與多家客户開展產品預研、標定試驗，未來有望貢獻新的增長點。
維持“買入”評級，目標價114 元/股
隨着機動車國六排放標準步入實施期，公司主要產品有望迎來量價齊升。我們預計21-22 年歸母淨利潤為2.28/3.75 億元（前值2.26/3.74 億元），引入23 年歸母淨利潤為5.48 億元，對應EPS 為2.85/4.69/6.86 元。參考可比公司2021 年Wind 一致預期P/E 均值38 倍，考慮到尾氣後處理快速增長的市場容量及公司業績增速可觀（2021-2023 年CAGR 64%），給予一定的估值溢價，給予公司2021 年40 倍P/E，對應目標價114 元（前值112.91元），維持“買入”評級。
風險提示：行業政策實施低於預期風險、汽車行業景氣度下降的風險、公司產品認證進度低於預期風險、原材料價格波動風險。
