事件:近日公司公布2020 年年报,公司2020 年实现营业收入约51.1 亿元、同比增长约6.7%,归母净利润约9.6 亿元,同比增长约25.5%;扣非归母净利润约9.2 亿元,同比增长41.6%;同时公司公告向全体股东每10 股派发6.7 元现金股利(含税)。
点评:
区内需求发力,疫情之下销量正增长。公司生产线布局在宁夏、甘肃、内蒙古等地,区内市场2020 年表现亮眼,区内营收大增21%,区外营收小幅下滑4%。自治区内需求发力使公司摆脱疫情影响,2020 全年水泥熟料销量增长4%至1586 万吨。
吨收入持平,销量高增带动单吨成本大幅下行。
1) 虽然2020 年价格较低的熟料销量占比有所提升,但受益于甘肃、宁夏二季度强势的水泥价格,2020 年公司水泥熟料吨收入约为257 元/吨,同比仅下滑1 元/吨;
2) 受益于销量大幅增长,公司吨成本大幅下降,由于会计政策调整(2020 年运费计入成本),我们考察吨成本+销售费用这一指标,2020 年公司水泥熟料吨成本+销售费用约为175 元/吨,同比大幅下降18 元/吨;3) 2020 年公司吨管理(含研发)、财务费用分别为19、0.1 元/吨,同比下降1、1 元/吨,财务费用已几乎趋近于零。
4) 通过以上分析,成本压缩是公司业绩增长最大的动力,公司吨归母净利增加10 元至61 元/吨。
维持“优于大市”评级。甘肃景气外溢,内蒙古电石渣水泥管理趋严,低价水泥冲击减少,我们预计区域景气度可延续;2020 年公司吴忠赛马5000t/d产线点火,2021 年贡献利润增量;中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023 年归母净利润约11.1、12.2、12.9 亿元,EPS 分别约2.33、2.55、2.70 元/股,给予公司2021 年PE 8~10 倍,合理价值区间18.64~23.30元(对应2021 年1.23~1.54 倍PB)。
风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。
事件:近日公司公佈2020 年年報,公司2020 年實現營業收入約51.1 億元、同比增長約6.7%,歸母淨利潤約9.6 億元,同比增長約25.5%;扣非歸母淨利潤約9.2 億元,同比增長41.6%;同時公司公告向全體股東每10 股派發6.7 元現金股利(含税)。
點評:
區內需求發力,疫情之下銷量正增長。公司生產線佈局在寧夏、甘肅、內蒙古等地,區內市場2020 年表現亮眼,區內營收大增21%,區外營收小幅下滑4%。自治區內需求發力使公司擺脱疫情影響,2020 全年水泥熟料銷量增長4%至1586 萬噸。
噸收入持平,銷量高增帶動單噸成本大幅下行。
1) 雖然2020 年價格較低的熟料銷量佔比有所提升,但受益於甘肅、寧夏二季度強勢的水泥價格,2020 年公司水泥熟料噸收入約為257 元/噸,同比僅下滑1 元/噸;
2) 受益於銷量大幅增長,公司噸成本大幅下降,由於會計政策調整(2020 年運費計入成本),我們考察噸成本+銷售費用這一指標,2020 年公司水泥熟料噸成本+銷售費用約為175 元/噸,同比大幅下降18 元/噸;3) 2020 年公司噸管理(含研發)、財務費用分別為19、0.1 元/噸,同比下降1、1 元/噸,財務費用已幾乎趨近於零。
4) 通過以上分析,成本壓縮是公司業績增長最大的動力,公司噸歸母淨利增加10 元至61 元/噸。
維持“優於大市”評級。甘肅景氣外溢,內蒙古電石渣水泥管理趨嚴,低價水泥衝擊減少,我們預計區域景氣度可延續;2020 年公司吳忠賽馬5000t/d產線點火,2021 年貢獻利潤增量;中建材旗下水泥資產整合第一步方案已出,後續將繼續推進水泥業務板塊的重組整合、分步實施、履行承諾。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤約11.1、12.2、12.9 億元,EPS 分別約2.33、2.55、2.70 元/股,給予公司2021 年PE 8~10 倍,合理價值區間18.64~23.30元(對應2021 年1.23~1.54 倍PB)。
風險提示。煤炭價格超預期上漲;基建投資不及預期。