业绩简评
2020 年公司收入12.98 亿元，同比+41.5%，经调整净利润3.81 亿元，同比+43.7%，业绩略超预期。公司2020 年实现营收12.98 亿元，同比+41.5%，经调整净利润3.81 亿元，同比+43.7%。拟期末每股分红6.27分，以最近收盘价计股息率为7.2%。公司业绩大幅增长主要得益于新开学校数量大，在校生人数的增长以及部分学校上调学费所带动。
高升学率，高口碑持续带动毛利率和销售费用率的改善：2020 年公司毛利率43.3%，同比+2.3 pct；天立旗下学校一直以来都保持极高的升学率，2020 年高中毕业班本科率达到96.3%，一本率达到75.5%，远超四川省和全国的平均水平，得益于公司的高升学率和良好口碑，公司的销售费用率进一步改善，2020 年销售费用率仅2.2%，同比改善0.4 pct，管理费用率因新建学校略有增长，从2019 年的9.9%提至2020 年11.3%，但相比于公司15-18 年仍处于较低水平。
全国已有32 所学校，在校生人数大幅增长已达到5 万+，异地扩张已初具规模。近年来公司保持了高速扩张的态势，K12 学段学校数从2017年12 所增加到2020 年的32 所，18-20 年每年分别增加了5 所/7 所/8所，校网已经遍布了全国8 个省份，20 个城市，共有在校生人数5.7 万人，同比增速42.8%。2021 年公司将继续保持较高的新建学校速度，目前公司已敲定的未来年度新建学校计划达13 所。
K12 各学段平均学费大幅提升，市场竞争力强劲：2020 年公司小学/初中/高中平均学费分别为2.2 万/2.4 万/2.6 万元，同比分别+19.4%/+6.1%/+15.7%，2020 年公司上调了苍溪天立，德阳天立，遵义天立和周口天立K12 学段以及天立国际学校小初学段的学费。公司在疫情下仍保持学费的高增长，从侧面也验证了公司旗下学校具备较强的市场竞争力。
公司解决低线城市优质教育资源稀缺问题的初心不变，品牌输出，标准化管理为公司异地扩张保驾护抗：公司解决的是三四线城市当地生源就近享受优质K12 教育资源的问题，对当地政府有重要意义，能够享受到丰厚的政府补助条件。标准化的管理制度和品牌输出一直是公司的核心竞争力，也是公司成功异地扩张的保障。
盈利预测与投资评级：我们认为未来3 年公司仍将保持每年5-10 所的学校扩张速度，平均学费和寄宿费增长超预期。我们进一步上调公司预期，将公司21-22 年归母净利润从5.29/7.52 亿元上调至5.30/7.57/亿元，预计2023 年净利润10.7 亿元，同比+39.9%/42.8%/40.9%，最新收盘价对应2021-23 财年PE 分别为30/ 21/ 15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：招生不及预期、新建学校项目落地推进不及预期等
業績簡評
2020 年公司收入12.98 億元，同比+41.5%，經調整淨利潤3.81 億元，同比+43.7%，業績略超預期。公司2020 年實現營收12.98 億元，同比+41.5%，經調整淨利潤3.81 億元，同比+43.7%。擬期末每股分紅6.27分，以最近收盤價計股息率爲7.2%。公司業績大幅增長主要得益於新開學校數量大，在校生人數的增長以及部分學校上調學費所帶動。
高升學率，高口碑持續帶動毛利率和銷售費用率的改善：2020 年公司毛利率43.3%，同比+2.3 pct；天立旗下學校一直以來都保持極高的升學率，2020 年高中畢業班本科率達到96.3%，一本率達到75.5%，遠超四川省和全國的平均水平，得益於公司的高升學率和良好口碑，公司的銷售費用率進一步改善，2020 年銷售費用率僅2.2%，同比改善0.4 pct，管理費用率因新建學校略有增長，從2019 年的9.9%提至2020 年11.3%，但相比於公司15-18 年仍處於較低水平。
全國已有32 所學校，在校生人數大幅增長已達到5 萬+，異地擴張已初具規模。近年來公司保持了高速擴張的態勢，K12 學段學校數從2017年12 所增加到2020 年的32 所，18-20 年每年分別增加了5 所/7 所/8所，校網已經遍佈了全國8 個省份，20 個城市，共有在校生人數5.7 萬人，同比增速42.8%。2021 年公司將繼續保持較高的新建學校速度，目前公司已敲定的未來年度新建學校計劃達13 所。
K12 各學段平均學費大幅提升，市場競爭力強勁：2020 年公司小學/初中/高中平均學費分別爲2.2 萬/2.4 萬/2.6 萬元，同比分別+19.4%/+6.1%/+15.7%，2020 年公司上調了蒼溪天立，德陽天立，遵義天立和周口天立K12 學段以及天立國際學校小初學段的學費。公司在疫情下仍保持學費的高增長，從側面也驗證了公司旗下學校具備較強的市場競爭力。
公司解決低線城市優質教育資源稀缺問題的初心不變，品牌輸出，標準化管理爲公司異地擴張保駕護抗：公司解決的是三四線城市當地生源就近享受優質K12 教育資源的問題，對當地政府有重要意義，能夠享受到豐厚的政府補助條件。標準化的管理制度和品牌輸出一直是公司的核心競爭力，也是公司成功異地擴張的保障。
盈利預測與投資評級：我們認爲未來3 年公司仍將保持每年5-10 所的學校擴張速度，平均學費和寄宿費增長超預期。我們進一步上調公司預期，將公司21-22 年歸母淨利潤從5.29/7.52 億元上調至5.30/7.57/億元，預計2023 年淨利潤10.7 億元，同比+39.9%/42.8%/40.9%，最新收盤價對應2021-23 財年PE 分別爲30/ 21/ 15 倍，維持“買入”評級。
風險提示：招生不及預期、新建學校項目落地推進不及預期等
