粉末涂料领域深耕多年，新材料+高端装备制造双轮齐飞公司以传统业务为核心，形成了“化工新材料+高端装备制造”双轮驱动的业务布局。公司传统主营业务为粉末涂料用聚酯树脂系列产品及其原材料的研发、生产和销售。高端装备制造业务主要面向航空、航天及轨道交通等领域，产品涉及复合材料、碳纤维制品、金属零部件等多个品类。
公司近几年营业收入保持稳健增长，2019 年实现营业收入20.79 亿元，实现归母净利润1.25 亿元，同比+7.27%/+61.90%。 2020 年公司经营受疫情影响有所承压，前三季度公司实现营业收入12.22 亿元（-18.91%）；实现归母净利润0.55 亿元（-39.18%），主要系疫情影响公司产品交付所致。
公司受益于国防军工产业高景气周期，复合材料具备“量价齐升”属性根据政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段。综上我们认为，十三五末+十四五为我国国防装备及前沿技术加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以军机、导弹为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。
基于碳纤维的轻质性、优异的物理化学特性，其复合材料在航空（F-35 机翼、机身、等部位）、导弹（洲际弹道导弹碳鼻锥）、地面兵装（结构/隐身装甲）等多领域得到广泛应用。公司现有复材业务已具规模，募投项目完成公司产品谱系与产业规模有望得到大幅提升。公司复合材料产品应用已扩大到某军种装备领域，为重点装备供应舱体，正在批量生产交付中；同时，公司复合材料零部件生产基地募投项目预计将实现对航天科技集团振动试验台、复合材料某罩体等零部件的批量供应。综上所述我们认为，公司将充分受益于军机、导弹等“十四五”跨越式武器装备批产进程，复材业务有望实现快速放量。
卫星互联网产业发展在即，企业有望充分受益于全新基础设施建设SpaceX 公司的Starlink 宽带卫星互联网计划将初步发射12000 颗卫星，并在太空中布局一个大型的人造卫星星座，为全球每一个角落的卫星接收器提供高速互联网连接，从而解决全球49%人口的互联网接入问题。我们预计，我国或诞生1-2 家世界级卫星互联网企业，对标美国SpaceX(Starlink)建设计划，或需8 年入轨1.1 万颗。
复合材料在卫星中具备广阔应用空间。高性能碳纤维及其复合材料产品在我国在轨、在研及论证阶段的卫星结构产品中均占据主导地位，是各级主次结构的核心材料。公司目前具有卫星天线、卫星支撑塔类、卫星反射器等碳纤维复合材料部件等，其下游客户包括航天科技集团504 所等核心客户，具备较强的客户基础与先发优势。我们预计公司相关复合材料产品将会充分受益于卫星互联网新型基础设施建设，业绩有望大幅提升。
轨道交通引领复材增量市场，公司具备明显先发优势铁路营运里程的快速增加，创造巨大的动车组车辆需求。根据公司19 年年报披露信息，预计2025 年，铁路运营预计实现里程达到3.8 万公里，新增动车组为30,000～45,000 辆，未来我国年均需求城际动车组为1,000～1,500辆。同时，城镇化需求大力带动城轨投资，该领域投资额快速增长。通过使用碳纤维实现轨道交通车辆轻量化，可有效降低列车在加速和减速下的运行动力与车辆间冲击，能极大地节省能源，同时轻量化还会带来减小轨道磨损、提高车辆运行稳定性与安全性等诸多优点。
公司目前研发生产的蜂窝系列复合材料产品能有效减轻1/3 的地板重量；根据公司20 年半年报披露信息，公司已实现交付中车唐山机车200km/h 中速磁悬浮项目和中车长春客车600 公里高速磁悬浮项目。综上我们认为，公司复材业务或充分受益于轨道交通产业景气上行周期与轻量化需求，排产或实现加量布局。
盈利预测与评级：综上所述我们认为，高端业务方面，公司伴随“十四五”跨越式武器装备发展，对应复材业务有望实现高速增长；民用轨道交通与卫星互联网复材业务有望受益于产业高景气周期。传统业务方面，受益于环保政策（“漆改粉”趋势）推动，对应聚酯树脂业务有望实现加量布局。在此假设下，预计2020-2022 年公司实现营收18.77/21.04/23.50 亿元，对应归母净利润0.99/1.58/2.05 亿元，EPS 预计为0.12/0.19/0.25 元，P/E 为39.15/24.69/18.97x。对标可比公司36.19x 的2021 预测PE，公司目标价6.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争的风险；化工原材料价格波动风险；人才流失的风险；新建项目推进受行政审批等因素带来的不确定性等。
粉末塗料領域深耕多年，新材料+高端裝備製造雙輪齊飛公司以傳統業務為核心，形成了“化工新材料+高端裝備製造”雙輪驅動的業務佈局。公司傳統主營業務為粉末塗料用聚酯樹脂系列產品及其原材料的研發、生產和銷售。高端裝備製造業務主要面向航空、航天及軌道交通等領域，產品涉及複合材料、碳纖維製品、金屬零部件等多個品類。
公司近幾年營業收入保持穩健增長，2019 年實現營業收入20.79 億元，實現歸母淨利潤1.25 億元，同比+7.27%/+61.90%。 2020 年公司經營受疫情影響有所承壓，前三季度公司實現營業收入12.22 億元（-18.91%）；實現歸母淨利潤0.55 億元（-39.18%），主要系疫情影響公司產品交付所致。
公司受益於國防軍工產業高景氣週期，複合材料具備“量價齊升”屬性根據政治局第二十二次會議內容，我國將進入“跨越式武器裝備發展”+“戰略、顛覆性技術突破”階段。綜上我們認為，十三五末+十四五為我國國防裝備及前沿技術加速突破時期，預計進入十年景氣擴張期，以軍機、導彈為代表的跨越式武器裝備有望實現加量佈局。
基於碳纖維的輕質性、優異的物理化學特性，其複合材料在航空（F-35 機翼、機身、等部位）、導彈（洲際彈道導彈碳鼻錐）、地面兵裝（結構/隱身裝甲）等多領域得到廣泛應用。公司現有復材業務已具規模，募投項目完成公司產品譜系與產業規模有望得到大幅提升。公司複合材料產品應用已擴大到某軍種裝備領域，為重點裝備供應艙體，正在批量生產交付中；同時，公司複合材料零部件生產基地募投項目預計將實現對航天科技集團振動試驗枱、複合材料某罩體等零部件的批量供應。綜上所述我們認為，公司將充分受益於軍機、導彈等“十四五”跨越式武器裝備批產進程，復材業務有望實現快速放量。
衞星互聯網產業發展在即，企業有望充分受益於全新基礎設施建設SpaceX 公司的Starlink 寬帶衞星互聯網計劃將初步發射12000 顆衞星，並在太空中佈局一個大型的人造衞星星座，為全球每一個角落的衞星接收器提供高速互聯網連接，從而解決全球49%人口的互聯網接入問題。我們預計，我國或誕生1-2 家世界級衞星互聯網企業，對標美國SpaceX(Starlink)建設計劃，或需8 年入軌1.1 萬顆。
複合材料在衞星中具備廣闊應用空間。高性能碳纖維及其複合材料產品在我國在軌、在研及論證階段的衞星結構產品中均佔據主導地位，是各級主次結構的核心材料。公司目前具有衞星天線、衞星支撐塔類、衞星反射器等碳纖維複合材料部件等，其下游客户包括航天科技集團504 所等核心客户，具備較強的客户基礎與先發優勢。我們預計公司相關複合材料產品將會充分受益於衞星互聯網新型基礎設施建設，業績有望大幅提升。
軌道交通引領復材增量市場，公司具備明顯先發優勢鐵路營運里程的快速增加，創造巨大的動車組車輛需求。根據公司19 年年報披露信息，預計2025 年，鐵路運營預計實現里程達到3.8 萬公里，新增動車組為30,000～45,000 輛，未來我國年均需求城際動車組為1,000～1,500輛。同時，城鎮化需求大力帶動城軌投資，該領域投資額快速增長。通過使用碳纖維實現軌道交通車輛輕量化，可有效降低列車在加速和減速下的運行動力與車輛間衝擊，能極大地節省能源，同時輕量化還會帶來減小軌道磨損、提高車輛運行穩定性與安全性等諸多優點。
公司目前研發生產的蜂窩系列複合材料產品能有效減輕1/3 的地板重量；根據公司20 年半年報披露信息，公司已實現交付中車唐山機車200km/h 中速磁懸浮項目和中車長春客車600 公里高速磁懸浮項目。綜上我們認為，公司復材業務或充分受益於軌道交通產業景氣上行週期與輕量化需求，排產或實現加量佈局。
盈利預測與評級：綜上所述我們認為，高端業務方面，公司伴隨“十四五”跨越式武器裝備發展，對應復材業務有望實現高速增長；民用軌道交通與衞星互聯網復材業務有望受益於產業高景氣週期。傳統業務方面，受益於環保政策（“漆改粉”趨勢）推動，對應聚酯樹脂業務有望實現加量佈局。在此假設下，預計2020-2022 年公司實現營收18.77/21.04/23.50 億元，對應歸母淨利潤0.99/1.58/2.05 億元，EPS 預計為0.12/0.19/0.25 元，P/E 為39.15/24.69/18.97x。對標可比公司36.19x 的2021 預測PE，公司目標價6.88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭的風險；化工原材料價格波動風險；人才流失的風險；新建項目推進受行政審批等因素帶來的不確定性等。
