2020 全年实现营收12.98 亿，同比增长41.5%，主要由于来自于学生入读人数增加及部份自有K12 学校上调学费所致。
具体来看，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。2020 全年学费收入9.42亿元（占比72.62%，同比-0.28pct），同比增长43.32%；寄宿费收入1.02亿元（占比7.86%，同比+0.33pct），同比增长40.87%；学校餐厅营运费收入2.50 亿元（占比19.22%，同比+0.16pct），同比增长35.62%；管理及特许经营费收入0.04 亿元（占比0.30%，同比+0.11pct），同比增长11.57%。
从反映预收学费住宿费的合约负债来看，截至20 年末合约负债7.21 亿元，同比增长22.62%。由于20/21 学年学费较去年同期晚1-2 个月，年末合约负债增长率相较20H1 由负转正。
从反映补贴的递延收入来看，2020 全年新收到补贴9.24 亿元，同比增长99%；结转补贴（进损益）2.44 亿元，同比增长62%；综合期初留存6 亿元；期末合计12.84 亿元，同比增长113%。
天立教育校网由①所拥有及经营的自有学校，②提供管理服务的托管学校，③获授予许可权可使用公司品牌的特许早教中心组成。截止2020 年12 月31 日，公司的校网由位于四川省、山东省、贵州省、云南省、河南省、江西省、浙江省及内蒙古自治区20 个城市营运中的32 所K-12 学校（该等学校管理20 个高中学段、24 个初中学段、27 个小学学段及7 个幼儿园学段）组成；和共5 间培训中心、2 间学前儿童中心及3 间早教中心为由公司经营或向其授出可使用品牌的许可权。
我们认为旺盛的市场需求、成熟的教学打磨、系统的输出能力以及公司积极的成长态度将带动天立持续快速增长。
天立制定集中及标准化的管理制度，有助整合资源、加强营运效率及维持教育服务水准。凭借公司的管理制度，公司一直能够将校网迅速扩展至新的地理位置，同时又能于校网内贯彻质量标准。天立对K12 教育市场的了解、地方政府对民办K12 教育的支持、在家长与学生之间享有的声誉，均有利于公司进一步扩展于国内三线至四线城市的K-12 校网。
维持盈利预测，给予买入评级
天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向，建议积极关注。天立目前处于快速成长阶段，更需关注收入及在校生增长，伴随学校成熟业绩将逐步释放，我们预计天立FY21-22 年净利分别为人民币5.3 亿、7.2 亿，对应PE 分别为30xPE、22xPE。
风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管流失
2020 全年實現營收12.98 億，同比增長41.5%，主要由於來自於學生入讀人數增加及部份自有K12 學校上調學費所致。
具體來看，按收入類型分，學費收入仍是核心來源。2020 全年學費收入9.42億元（佔比72.62%，同比-0.28pct），同比增長43.32%；寄宿費收入1.02億元（佔比7.86%，同比+0.33pct），同比增長40.87%；學校餐廳營運費收入2.50 億元（佔比19.22%，同比+0.16pct），同比增長35.62%；管理及特許經營費收入0.04 億元（佔比0.30%，同比+0.11pct），同比增長11.57%。
從反映預收學費住宿費的合約負債來看，截至20 年末合約負債7.21 億元，同比增長22.62%。由於20/21 學年學費較去年同期晚1-2 個月，年末合約負債增長率相較20H1 由負轉正。
從反映補貼的遞延收入來看，2020 全年新收到補貼9.24 億元，同比增長99%；結轉補貼（進損益）2.44 億元，同比增長62%；綜合期初留存6 億元；期末合計12.84 億元，同比增長113%。
天立教育校網由①所擁有及經營的自有學校，②提供管理服務的託管學校，③獲授予許可權可使用公司品牌的特許早教中心組成。截止2020 年12 月31 日，公司的校網由位於四川省、山東省、貴州省、雲南省、河南省、江西省、浙江省及內蒙古自治區20 個城市營運中的32 所K-12 學校（該等學校管理20 個高中學段、24 個初中學段、27 個小學學段及7 個幼兒園學段）組成；和共5 間培訓中心、2 間學前兒童中心及3 間早教中心爲由公司經營或向其授出可使用品牌的許可權。
我們認爲旺盛的市場需求、成熟的教學打磨、系統的輸出能力以及公司積極的成長態度將帶動天立持續快速增長。
天立制定集中及標準化的管理制度，有助整合資源、加強營運效率及維持教育服務水準。憑藉公司的管理制度，公司一直能夠將校網迅速擴展至新的地理位置，同時又能於校網內貫徹質量標準。天立對K12 教育市場的瞭解、地方政府對民辦K12 教育的支持、在家長與學生之間享有的聲譽，均有利於公司進一步擴展於國內三線至四線城市的K-12 校網。
維持盈利預測，給予買入評級
天立憑藉自身辦學經驗有效豐富當地教育供給，藉助民辦特有靈活優勢提高運營效率；另一方面將有效減輕地方財政壓力，全國多數地方政府大都對民辦教育採取積極歡迎態度。我們始終堅定看好天立模式，認可其對優質教育資源經驗的異地輸出與複製。目前政策尚未最終落地，但因地制宜引導優質民辦教育發展或是長期方向，建議積極關注。天立目前處於快速成長階段，更需關注收入及在校生增長，伴隨學校成熟業績將逐步釋放，我們預計天立FY21-22 年淨利分別爲人民幣5.3 億、7.2 億，對應PE 分別爲30xPE、22xPE。
風險提示：民促法實施條例尚未落地，招生不及預期，核心高管流失
