20 年收入稳中有升,21 年旧梯改造、加装电梯业务有望较快增长3 月18 日发布年报,2020 年实现营收233.94 亿元,同比+4.96%(重述后),实现归母净利11.30 亿元,同比0.00%(重述后),扣非后10.65 亿元,同比+6.21%(重述后),公司业绩基本符合我们预期。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21~23 年EPS 为1.16、1.23、1.31 元,维持“增持”评级。
电梯销售稳健增长,20 年毛利率同比上年企稳,经营净现金流明显提升公司全年电梯销量93699 台,同比+5.49%。电梯业务、印刷包装业务、液压机器业务、其他、焊材业务分别实现收入222.50 亿元、2.95 亿元、2.48亿元、2.35 亿元、1.85 亿元,同比+5.89%、-6.78%、+14.12%、+12.02%、-6.69%;毛利率分别为16.98%、25.63%、13.15%、29.65%、18.49%,同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20 年整体费用率同比-0.43pct 至8.57%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78%、3.27%、3.38%、-0.86%,同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年经营净现金流10.96 亿元,同比+419.55%/+8.85 亿元。
旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升1)旧梯改造:20 年底国内在用梯保有量近800 万台,运行15 年以上老旧电梯数量逐年增加;20 年公司旧梯改造数量超过6000 台,据年报预计21年增幅有望超过30%。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,20年公司完成老房加装电梯超过3000 台,据年报预计21 年增幅有望超过30%。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。20 年公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过70 亿元,盈利水平正在持续提高。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持“增持”评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们小幅上调收入预测,预计2021~2023 年公司分别实现归母净利润11.8(前值11.6)、12.6(前值12.2)、13.4 亿元,对应PE 为16.4、15.5、14.5x。电梯行业可比公司2021 年平均PE(Wind 一致预测)为16 倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021 年合理PE 为18 倍,对应目标价20.88(前值20.52)元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
20 年收入穩中有升,21 年舊梯改造、加裝電梯業務有望較快增長3 月18 日發佈年報,2020 年實現營收233.94 億元,同比+4.96%(重述後),實現歸母淨利11.30 億元,同比0.00%(重述後),扣非後10.65 億元,同比+6.21%(重述後),公司業績基本符合我們預期。中長期來看,國內電梯市場平穩運行,老舊小區加裝電梯有望貢獻一定增量需求,後市場服務收入或是新增長點,公司電梯業務具備穩定性、長期成長性,同時新產業佈局前景光明。預計21~23 年EPS 爲1.16、1.23、1.31 元,維持“增持”評級。
電梯銷售穩健增長,20 年毛利率同比上年企穩,經營淨現金流明顯提升公司全年電梯銷量93699 臺,同比+5.49%。電梯業務、印刷包裝業務、液壓機器業務、其他、焊材業務分別實現收入222.50 億元、2.95 億元、2.48億元、2.35 億元、1.85 億元,同比+5.89%、-6.78%、+14.12%、+12.02%、-6.69%;毛利率分別爲16.98%、25.63%、13.15%、29.65%、18.49%,同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20 年整體費用率同比-0.43pct 至8.57%,其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.78%、3.27%、3.38%、-0.86%,同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年經營淨現金流10.96 億元,同比+419.55%/+8.85 億元。
舊梯改造、老房加裝電梯需求快速增長,公司服務收入穩步提升1)舊梯改造:20 年底國內在用梯保有量近800 萬臺,運行15 年以上老舊電梯數量逐年增加;20 年公司舊梯改造數量超過6000 臺,據年報預計21年增幅有望超過30%。2)加裝電梯:多地政府將老房加裝電梯作爲重大民生工程加以鼓勵和扶持,公司積極探索並推出“一站式加裝電梯服務”,20年公司完成老房加裝電梯超過3000 臺,據年報預計21 年增幅有望超過30%。3)多地分公司被列入了電梯按需維保試點企業名單,按需維保模式有望帶來維保效率提高,提升維保業務的盈利水平。20 年公司電梯安裝、改造及維保等服務業收入已超過70 億元,盈利水平正在持續提高。
需求穩健、多元化佈局的本土電梯製造龍頭,維持“增持”評級我們認爲,老舊小區改造、地鐵等基礎設施投資發力、舊梯更新改造需求釋放等積極因素下,疊加服務型戰略轉型,公司電梯業務有望實現長期穩健發展。我們小幅上調收入預測,預計2021~2023 年公司分別實現歸母淨利潤11.8(前值11.6)、12.6(前值12.2)、13.4 億元,對應PE 爲16.4、15.5、14.5x。電梯行業可比公司2021 年平均PE(Wind 一致預測)爲16 倍,考慮到公司作爲本土電梯龍頭,經營穩定性和長期成長性優於行業,給予公司2021 年合理PE 爲18 倍,對應目標價20.88(前值20.52)元。
風險提示:房地產投資增速不及預期;老舊小區改造及加裝電梯進程不及預期;新產業及新產品推廣和佈局不及預期;原材料價格超預期上漲。