投资要点
2021 上半财年收入下滑5.9%，2020 年5 月已重拾正增长：公司2021 上半财年（截至2020 年9 月30 日止6 个月）实现收入44.10 亿港元，同比-5.9%。分区域来看，中国内地、中国香港&澳门、澳洲及新西兰收入和新加坡分别为收入31.36、9.77、2.37 和0.60 亿港元，按年同比下降3.4%、14.1%、4.4%和增长7.4%，这三个区域的营收占比分别为71%、22%、6%和1%。中国内地市场从2020 年5 月开始重拾正增长。
毛利率维持，费率下降使得净利率提升：公司FY2021H1 实现毛利24.1亿港元，同比-5.7%；毛利率54.6%，同比持平，体现公司降本增效效果显著。销售费用率同比-4.9pcts 至22.8%，主要由于疫情导致线下AMP 广告投放减少；管理费用率8.0%，同比持平。FY2021H1 股东应占溢利6.72亿港元，同比+26.0%，净利率15.2%，同比提升3.8pcts。
线上销售表现良好，高端化新品推出：公司目前销售渠道仍然以商超便利店及餐饮渠道为主，线上渠道占公司总销售收入逾10%，仍有较大的增长空间。公司的主要产品维他奶和维他柠檬茶在线上电商平台销售长期表现良好，2020 年11 月“双十一”期间Vitasoy 在淘宝全平台豆浆/豆奶/植物蛋白饮料以及茶饮料子行业分类中销售额排名前列。公司产品定位好营养好口味高端化，为了推进高端化也在不断推出新产品。报告期内，在中国内地推出“健康加法”系列，新增了巴旦木+夏威夷果以及燕麦+藜麦口味。
维持“审慎增持”评级，目标价34.20 港元：公司自2020 年5 月份收入已恢复正增长，我们预计FY2021 中国内地可实现低单位数增长。公司有很强的产品力，在华南地区更拥有品牌优势，但公司面对越来越激烈的行业竞争，采取以下途径提升竞争力：1）致力于推出高端产品提升平均销售价格，扩大市场份额；2）推广商业渠道，提升餐饮渠道渗透率。我们预计公司FY2021-2023 归母净利润分别为6.62/ 7.30/ 8.43 亿港元，复合增速16.3%。我们维持对公司的“审慎增持”评级，目标价34.20 港元，对应FY2021-2023 的PE 为55/50/43。
风险提示：行业竞争激烈；产能不及预期；需求复苏缓慢。
投資要點
2021 上半財年收入下滑5.9%，2020 年5 月已重拾正增長：公司2021 上半財年（截至2020 年9 月30 日止6 個月）實現收入44.10 億港元，同比-5.9%。分區域來看，中國內地、中國香港&澳門、澳洲及新西蘭收入和新加坡分別爲收入31.36、9.77、2.37 和0.60 億港元，按年同比下降3.4%、14.1%、4.4%和增長7.4%，這三個區域的營收佔比分別爲71%、22%、6%和1%。中國內地市場從2020 年5 月開始重拾正增長。
毛利率維持，費率下降使得淨利率提升：公司FY2021H1 實現毛利24.1億港元，同比-5.7%；毛利率54.6%，同比持平，體現公司降本增效效果顯著。銷售費用率同比-4.9pcts 至22.8%，主要由於疫情導致線下AMP 廣告投放減少；管理費用率8.0%，同比持平。FY2021H1 股東應占溢利6.72億港元，同比+26.0%，淨利率15.2%，同比提升3.8pcts。
線上銷售表現良好，高端化新品推出：公司目前銷售渠道仍然以商超便利店及餐飲渠道爲主，線上渠道佔公司總銷售收入逾10%，仍有較大的增長空間。公司的主要產品維他奶和維他檸檬茶在線上電商平台銷售長期表現良好，2020 年11 月“雙十一”期間Vitasoy 在淘寶全平台豆漿/豆奶/植物蛋白飲料以及茶飲料子行業分類中銷售額排名前列。公司產品定位好營養好口味高端化，爲了推進高端化也在不斷推出新產品。報告期內，在中國內地推出“健康加法”系列，新增了巴旦木+夏威夷果以及燕麥+藜麥口味。
維持“審慎增持”評級，目標價34.20 港元：公司自2020 年5 月份收入已恢復正增長，我們預計FY2021 中國內地可實現低單位數增長。公司有很強的產品力，在華南地區更擁有品牌優勢，但公司面對越來越激烈的行業競爭，採取以下途徑提升競爭力：1）致力於推出高端產品提升平均銷售價格，擴大市場份額；2）推廣商業渠道，提升餐飲渠道滲透率。我們預計公司FY2021-2023 歸母淨利潤分別爲6.62/ 7.30/ 8.43 億港元，複合增速16.3%。我們維持對公司的“審慎增持”評級，目標價34.20 港元，對應FY2021-2023 的PE 爲55/50/43。
風險提示：行業競爭激烈；產能不及預期；需求復甦緩慢。
