2020 年下半年恢复超预期：公司全年实现收入13.15 亿港元，同比下跌8.2%，公司拥有人应占净利润5.42 亿元，同比减少2.5%，其中下半年实现收入7.48 亿元，同比增长22.58%，业绩恢复势头强劲。全年收入下跌主要由于新冠疫情持续爆发，香港本土和海外市场的收入大受影响。公司全年毛利率上升1.7pp 至72.4%,主要由于灵芝孢子粉等高毛利产品占比升高；销售费用率由13.9%下降至12.8%，系零售终端数目减少及部分租赁物业获租金减免等因素所致；关联方应收账款涨幅较大，系二、三季度大陆地区对灵芝孢子粉等提升免疫力产品的购买需求增加，关联方回款缓慢导致。
香港地区随着疫苗普及和关口开放今年有望迎来高增长：香港地区受到疫情管控和陆客断崖式下跌双面影响，2020 全年收入4.46 亿港元，同比下跌30.9%，其中同店收入下跌53.8%。香港零售终端减少1 家至22 家。我们预计今年随着香港地区疫苗接种逐渐普及，再加上下半年香港关口开放的预期，香港地区业务有望得到显着恢复。
下半年中国市场增长强劲，海外平稳恢复：全球疫情爆发，同仁堂作为中药老字号，为世界疫情防控提供中医药方案，疫情用药产品例如感冒冲剂、板蓝根、藿香正气水等十几个大的品类在加拿大等地销售增长较快，进一步提升海外市场对中药和同仁堂品牌的认可度。美国地区受疫情影响严重，业绩下滑显着，拖累海外整体收入水平，海外整体与去年同期基本持平。中国市场增长亮眼，全年收入4.31 亿港元，通比上升41.9%，增长主要来自疫情期间，提高免疫力的产品受到市场欢迎，其中灵芝孢子粉在二、三季度达到销售高峰。考虑到中国市场疫情已基本受控，但2020 年基数较高，预计2021 年的业绩增长将较为平稳。
调整目标价至14.80 港元，买入评级：随着全球新冠病毒疫情逐渐得到控制，公司2021 年业绩或将持续恢复，调整目标价至14.8 港元，对应2021 年预测EPS 的18 倍；估值扣除净现金，对应2020 年的19 倍，较现价有34.3%的上升空间，维持买入评级。
2020 年下半年恢復超預期：公司全年實現收入13.15 億港元，同比下跌8.2%，公司擁有人應占淨利潤5.42 億元，同比減少2.5%，其中下半年實現收入7.48 億元，同比增長22.58%，業績恢復勢頭強勁。全年收入下跌主要由於新冠疫情持續爆發，香港本土和海外市場的收入大受影響。公司全年毛利率上升1.7pp 至72.4%,主要由於靈芝孢子粉等高毛利產品佔比升高；銷售費用率由13.9%下降至12.8%，系零售終端數目減少及部分租賃物業獲租金減免等因素所致；關聯方應收賬款漲幅較大，系二、三季度大陸地區對靈芝孢子粉等提升免疫力產品的購買需求增加，關聯方回款緩慢導致。
香港地區隨着疫苗普及和關口開放今年有望迎來高增長：香港地區受到疫情管控和陸客斷崖式下跌雙面影響，2020 全年收入4.46 億港元，同比下跌30.9%，其中同店收入下跌53.8%。香港零售終端減少1 家至22 家。我們預計今年隨着香港地區疫苗接種逐漸普及，再加上下半年香港關口開放的預期，香港地區業務有望得到顯着恢復。
下半年中國市場增長強勁，海外平穩恢復：全球疫情爆發，同仁堂作爲中藥老字號，爲世界疫情防控提供中醫藥方案，疫情用藥產品例如感冒沖劑、板藍根、藿香正氣水等十幾個大的品類在加拿大等地銷售增長較快，進一步提升海外市場對中藥和同仁堂品牌的認可度。美國地區受疫情影響嚴重，業績下滑顯着，拖累海外整體收入水平，海外整體與去年同期基本持平。中國市場增長亮眼，全年收入4.31 億港元，通比上升41.9%，增長主要來自疫情期間，提高免疫力的產品受到市場歡迎，其中靈芝孢子粉在二、三季度達到銷售高峰。考慮到中國市場疫情已基本受控，但2020 年基數較高，預計2021 年的業績增長將較爲平穩。
調整目標價至14.80 港元，買入評級：隨着全球新冠病毒疫情逐漸得到控制，公司2021 年業績或將持續恢復，調整目標價至14.8 港元，對應2021 年預測EPS 的18 倍；估值扣除淨現金，對應2020 年的19 倍，較現價有34.3%的上升空間，維持買入評級。
