2020 年上半年净利润同比下降7.2%，低于我们预期3.8%中国通信服务公布2020 年上半年业绩：收入同比下降4.0%至538亿元人民币（2020 年1 季度同比下降15.3%，2020 年2 季度同比增速回升至7.4%），公司净利润同比下降7.2%至16 亿元人民币，与我们的预期相比低3.8%，主要由于公司成本有所上升，同时疫情期间收入承压。

　　发展趋势

　　预计疫情影响有望在2020 年下半年有所减弱。2020 年上半年，公司电信基建服务业务收入同比下降5.7%，公司的核心业务流程外包服务业务（剔除产品分销业务）收入同比下降4.4%，其中供应链业务收入同比下降13.9%，而网络维护和物业管理业务表现具有韧性（收入分别同比下降0.4%和同比增长4.7%），主要由于2020年上半年疫情导致基建项目竞标、建设以及交付进度滞后。国内电信运营商为公司贡献的整体收入同比下降9.2%，其中来自电信基建服务业务的收入同比下降12.8%，来自核心业务流程外包服务业务的收入同比下降5.1%。随着电信运营商资本开支进入上行周期，同时2020 年下半年基站建设有望提速，我们预计中国通信服务将发挥EPC 工程总承包服务能力的优势，促进公司收入增速恢复（预计2020 年下半年有望恢复至低双位数增速）。

　　非运营商客户收入贡献占比攀升，应用服务业务逆势增长。在智能化产品和解决方案产品推动下，公司来自非电信运营商业务的收入同比增长3.7%，在整体收入中所占比重为40.6%。公司的应用、内容及其他服务业务收入同比增长10.1%至78 亿元人民币，其中超过60%的收入来自非电信运营商客户，系统集成和软件开发业务收入分别同比增长15.6%和21.1%。受益于新基建领域的新机遇，中国通信服务2020 年上半年已经签订了超过40 亿元人民币的数据中心新订单，同时公司大型项目合约（金额超过1 亿元人民币的项目）的比例从2019 财年的8%进一步提升至14%。

　　严控成本，利润率压力仍存。2020 上半年，公司毛利率同比下降0.28 个百分点至11.0%，净利率同比下降0.1 个百分点至2.9%。公司利润率下降主要由于系统集成业务增长导致物料成本上升，同时疫情期间公司采取了一系列防疫措施。我们注意到2 月份以来公司毛利率持续回升，主要得益于公司收入回升以及管理费用优化。我们预计公司近期盈利能力仍然面临来自运营商客户定价以及新业务推广费用所带来的压力。

　　盈利预测与估值

　　我们将公司2020 年和2021 年收入预测分别小幅下调0.9%和1.0%，同时将公司2020 年和2021 年盈利预测分别下调3.3%和6.6%，主要由于来自运营商客户的定价压力以及非运营商业务爬坡期所带来的费用上升。目前，公司股价对应10.0 倍2020 年市盈率。我们维持公司的“跑赢行业”评级以及目标价6.50 港元（对应13倍2020 年市盈率），较公司目前股价存在25.7%的上行空间。风险：

　　产品定价压力；非运营商业务存在不确定性。