投资要点
事件：公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入292.3 亿元，同比减少3.5%，毛利率19.4%，同比提升2.6 个百分点，归属母公司净利润为14.7 亿元，同比增长77.8%，扣非后的归母净利润为8.8 亿元，同比增长258.9%。第四季度公司实现营业收入为65.5 亿元，同比下降4.5%，归属上市公司股东净利润为4.1 亿元，同比大幅扭亏。2019 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.7 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
全年收入小幅下降，产品结构调整提升毛利率： 2020 年上半年受疫情冲击智能终端、车载市场需求大幅下滑，公司疫情防控和经营发展“两手抓”，实现各产线的稳产满产，尽管全年收入小幅下滑3.5%，但产品结构优化升级，高附加值产品出货比提升，实现了毛利率水平的同比提升。公司LTPS 业务保持在智能手机市场的领先地位，基本实现了行业主流品牌客户LTPS 手机全覆盖，且已连续三年保持LTPS 智能手机面板出货量全球第一，LCD 智能手机打孔屏出货量全球第一。同时，车载显示出货市占率逐年提升，2020 年连续2 个季度登顶全球第一；在高端医疗、航海、HMI 等多个细分领域也保持了全球市场份额领先。
经营提效扣非净利大幅改观，研发投入增加保持竞争力：2020 年收入端稳定的情况下盈利水平大幅提升，扣非后的归母净利同比增长258.9%，其中Q4 大幅扭亏盈利4.1 亿元，主要得益于公司在降本增效上的努力，通过极致成本管理，提质增效成果显著。期间费用方面，销售费用中的运输费用调整至营业成本因此同比减少32.8%，销售费用率和管理费用率分别同比下降0.5 和0.2 个百分点为1.1%和3.4%。研发费用率同比增加0.5 个百分点，绝对金额同比增长9.0%，公司在技术提升方面的投入不断加码，前瞻性技术和产品技术均取得新进展，2020 年全新发布了Micro LED、折叠OLED、屏下摄像头、屏内指纹识别、Acrus 等五大技术，LTPS 高附加值项目全面铺开，中尺寸产品从FHD 60Hz 到超高频360Hz/WQHD120Hz 升级迭代。
AMOLED 进入产能释放期，业绩增长贡献动力：公司AMOLED 产品出货呈逐年翻倍态势，目前武汉天马G6 产线整体柔性产能已经释放并向手机品牌客户实现稳定批量交付，未来将有更多柔性产品导入，2021 年预计出货量2,000 万片，上海天马有机发光2021 年有望出货可穿戴产品2,000 万片，全年出货显著放量，厦门天马G6 产线将于今年下半年开始搬入设备，2022 年春节前有望点亮，AMOLED将为公司业绩增长提供强劲动力。另一方面，2021 年智能手机市场逐步复苏，高通及联发科预测全年5G 手机出货量将达到5 亿台，目前公司LTPS 产线满产满销，车载业务伴随汽车“新四化”需求空间扩容，我们乐观看待公司成长空间。
投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.81、0.94 和1.12元，维持买入-B 建议。
风险提示：智能手机等产品市场出货量不及预期；产能建设及良率爬坡不及预期；行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格；新冠疫情反复增加供需不确定性。
投資要點
事件：公司發佈2020 年年度報告，全年實現營業收入292.3 億元，同比減少3.5%，毛利率19.4%，同比提升2.6 個百分點，歸屬母公司淨利潤爲14.7 億元，同比增長77.8%，扣非後的歸母淨利潤爲8.8 億元，同比增長258.9%。第四季度公司實現營業收入爲65.5 億元，同比下降4.5%，歸屬上市公司股東淨利潤爲4.1 億元，同比大幅扭虧。2019 年度利潤分配預案爲每10 股派發現金紅利0.7 元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。
全年收入小幅下降，產品結構調整提升毛利率： 2020 年上半年受疫情衝擊智能終端、車載市場需求大幅下滑，公司疫情防控和經營發展“兩手抓”，實現各產線的穩產滿產，儘管全年收入小幅下滑3.5%，但產品結構優化升級，高附加值產品出貨比提升，實現了毛利率水平的同比提升。公司LTPS 業務保持在智能手機市場的領先地位，基本實現了行業主流品牌客戶LTPS 手機全覆蓋，且已連續三年保持LTPS 智能手機面板出貨量全球第一，LCD 智能手機打孔屏出貨量全球第一。同時，車載顯示出貨市佔率逐年提升，2020 年連續2 個季度登頂全球第一；在高端醫療、航海、HMI 等多個細分領域也保持了全球市場份額領先。
經營提效扣非淨利大幅改觀，研發投入增加保持競爭力：2020 年收入端穩定的情況下盈利水平大幅提升，扣非後的歸母淨利同比增長258.9%，其中Q4 大幅扭虧盈利4.1 億元，主要得益於公司在降本增效上的努力，通過極致成本管理，提質增效成果顯著。期間費用方面，銷售費用中的運輸費用調整至營業成本因此同比減少32.8%，銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.5 和0.2 個百分點爲1.1%和3.4%。研發費用率同比增加0.5 個百分點，絕對金額同比增長9.0%，公司在技術提升方面的投入不斷加碼，前瞻性技術和產品技術均取得新進展，2020 年全新發布了Micro LED、摺疊OLED、屏下攝像頭、屏內指紋識別、Acrus 等五大技術，LTPS 高附加值項目全面鋪開，中尺寸產品從FHD 60Hz 到超高頻360Hz/WQHD120Hz 升級迭代。
AMOLED 進入產能釋放期，業績增長貢獻動力：公司AMOLED 產品出貨呈逐年翻倍態勢，目前武漢天馬G6 產線整體柔性產能已經釋放並向手機品牌客戶實現穩定批量交付，未來將有更多柔性產品導入，2021 年預計出貨量2,000 萬片，上海天馬有機發光2021 年有望出貨可穿戴產品2,000 萬片，全年出貨顯著放量，廈門天馬G6 產線將於今年下半年開始搬入設備，2022 年春節前有望點亮，AMOLED將爲公司業績增長提供強勁動力。另一方面，2021 年智能手機市場逐步復甦，高通及聯發科預測全年5G 手機出貨量將達到5 億臺，目前公司LTPS 產線滿產滿銷，車載業務伴隨汽車“新四化”需求空間擴容，我們樂觀看待公司成長空間。
投資建議：我們預測公司2021 年至2023 年每股收益分別爲0.81、0.94 和1.12元，維持買入-B 建議。
風險提示：智能手機等產品市場出貨量不及預期；產能建設及良率爬坡不及預期；行業競爭導致供需關係失衡，影響產品價格；新冠疫情反覆增加供需不確定性。
