公司财务数据方面 公司2020 年收入同比增63%至17.6 亿元人民币(下同),略低于我们的预期;其中物业管理服务/非业主增值服务/社区增值服务/专业服务收入分别同比增48.9% / 53.3% /135.2%/187.3%至10.1 亿 /4.2 亿/1.9 亿/1.4 亿元,社区增值服务占收入比首次突破10%;应占核心净利润同比增93.7%至2.33 亿元,较我们的预期/公司目标高7.7%/5.9%;应占净利润率由19 年的11.1%显著提升至20 年的13.2%,主要由于:1)受惠于单价提升、成本管控与高毛利收入占比提升,整体毛利率由19 年的28.2%上升至20年的30.2%;2)SG&A 占收入比重由19 年的11.6%下降至20 年的11.0%。运营方面 公司合约面积(不含城市公服)同比新增3,465 万平方米或64.3%,达 8,170 万平方米,新增面积中, 时代中国交付/ 自主外拓/ 收购( 浩晴、耀城、科箭) 分别贡献了11.0%/25.6%/63.4%,外拓对增长贡献显著提升。公司在管面积(不含城市公服)同比增79.1%达到68.8 万平方米,按物业类型,非住宅面积占比68.3%;按区域,粤港澳大湾区面积占比66.1%。管理费收缴率由19 年的90%上升至20 年的93%。
坚持“4321”核心战略,推动高质量增长
在业绩会上,公司宣布了 “4321”核心战略:1)深耕大湾区、长三角、成渝和华中四大核心城市群;2)布局住宅、产业和政府公建三大核心业态;3)实现物管服务+社区增值服务两大核心增长点;4)建立一个全生命周期的“科技+服务”平台。在规模扩张与增长质量的目标上,公司提出:1)20-23 年应占核心净利润达到50%+的三年CAGR;2)2021 年/2022 年新增3800 万/4600 万方的第三方合约面积(vs 2020:3000 万方),项目投拓与项目并购的比例上升为5/5 和6/4(vs 2020:7/3);3)2024 年社区增值服务占收入比重提升至25%以上。我们看好公司清晰的发展战略与推动高质量增长的决心。
上调盈利预测,下调目标价至11.24 港元
在新的战略下,我们预计公司的增长质量将持续提升。20 年业绩增长超预期,因此我们上调21/22 年盈利预测8.8%/10.8%至4.16 亿/6.13 亿, 并引入2023 年预测8.00 亿元。考虑市场利率上行,我们下调目标价至11.24 港元,对应22x/15x 的21 年/22 年PE。目标价对前收市价有84.9%的上升空间,我们重申“买入”评级。
风险提示:(一)市场利率大幅上升;(二)公司规模扩张不及预期;
公司財務數據方面 公司2020 年收入同比增63%至17.6 億元人民幣(下同),略低於我們的預期;其中物業管理服務/非業主增值服務/社區增值服務/專業服務收入分別同比增48.9% / 53.3% /135.2%/187.3%至10.1 億 /4.2 億/1.9 億/1.4 億元,社區增值服務佔收入比首次突破10%;應佔核心淨利潤同比增93.7%至2.33 億元,較我們的預期/公司目標高7.7%/5.9%;應佔淨利潤率由19 年的11.1%顯著提升至20 年的13.2%,主要由於:1)受惠於單價提升、成本管控與高毛利收入佔比提升,整體毛利率由19 年的28.2%上升至20年的30.2%;2)SG&A 佔收入比重由19 年的11.6%下降至20 年的11.0%。運營方面 公司合約面積(不含城市公服)同比新增3,465 萬平方米或64.3%,達 8,170 萬平方米,新增面積中, 時代中國交付/ 自主外拓/ 收購( 浩晴、耀城、科箭) 分別貢獻了11.0%/25.6%/63.4%,外拓對增長貢獻顯著提升。公司在管面積(不含城市公服)同比增79.1%達到68.8 萬平方米,按物業類型,非住宅面積佔比68.3%;按區域,粵港澳大灣區面積佔比66.1%。管理費收繳率由19 年的90%上升至20 年的93%。
堅持“4321”核心戰略,推動高質量增長
在業績會上,公司宣佈了 “4321”核心戰略:1)深耕大灣區、長三角、成渝和華中四大核心城市羣;2)佈局住宅、產業和政府公建三大核心業態;3)實現物管服務+社區增值服務兩大核心增長點;4)建立一個全生命週期的“科技+服務”平臺。在規模擴張與增長質量的目標上,公司提出:1)20-23 年應佔核心淨利潤達到50%+的三年CAGR;2)2021 年/2022 年新增3800 萬/4600 萬方的第三方合約面積(vs 2020:3000 萬方),項目投拓與項目併購的比例上升為5/5 和6/4(vs 2020:7/3);3)2024 年社區增值服務佔收入比重提升至25%以上。我們看好公司清晰的發展戰略與推動高質量增長的決心。
上調盈利預測,下調目標價至11.24 港元
在新的戰略下,我們預計公司的增長質量將持續提升。20 年業績增長超預期,因此我們上調21/22 年盈利預測8.8%/10.8%至4.16 億/6.13 億, 並引入2023 年預測8.00 億元。考慮市場利率上行,我們下調目標價至11.24 港元,對應22x/15x 的21 年/22 年PE。目標價對前收市價有84.9%的上升空間,我們重申“買入”評級。
風險提示:(一)市場利率大幅上升;(二)公司規模擴張不及預期;