本报告导读：
服务费是货值而非货量的一定比例，因此大宗商品涨价推动收入和利润加速增长。
投资要点：
盈利超预期增长，首次覆盖，目标价5.94 元，给予“增持”评级。
2021 年全球经济有望复苏，大宗商品价格出现上涨。物产中大供应链业务的服务费是货值一定比例，即利润率稳定，商品涨价有望推动收入和利润超预期增长。预测2020-22 年EPS 为0.59、0.69、0.75 元。
根据DDM 估值法和可比公司平均PE，给予目标价5.94 元。
大宗商品涨价推动盈利加快增长。市场认为大宗供应链业务收取服务费的模式，利润随着业务量增长。因此，股价并未随着大宗商品价格上涨。我们认为供应链业务部分利润来自交易和垫资服务，服务费是商品货值的一定比例，因此大宗商品涨价会推动利润增长。2017 年大宗商品价格大幅上涨，物产中大供应链业务毛利率稳定，毛利明显加速增长。
关键假设：2021 年大宗商品价格维持一季度水平，同比大幅上涨；物产中大供应链业务保持收取服务费模式，利润率维持稳定；供应链行业集中度继续提升，物产中大市场份额继续增加。
催化剂：大宗商品价格继续上涨，财报兑现盈利高增长。
风险提示。大宗商品价格大幅下跌，商品和期货出现裸头寸，大宗商品需求大幅下滑，应收款出现大额信用损失。
本報告導讀：
服務費是貨值而非貨量的一定比例，因此大宗商品漲價推動收入和利潤加速增長。
投資要點：
盈利超預期增長，首次覆蓋，目標價5.94 元，給予“增持”評級。
2021 年全球經濟有望復甦，大宗商品價格出現上漲。物產中大供應鏈業務的服務費是貨值一定比例，即利潤率穩定，商品漲價有望推動收入和利潤超預期增長。預測2020-22 年EPS 爲0.59、0.69、0.75 元。
根據DDM 估值法和可比公司平均PE，給予目標價5.94 元。
大宗商品漲價推動盈利加快增長。市場認爲大宗供應鏈業務收取服務費的模式，利潤隨着業務量增長。因此，股價並未隨着大宗商品價格上漲。我們認爲供應鏈業務部分利潤來自交易和墊資服務，服務費是商品貨值的一定比例，因此大宗商品漲價會推動利潤增長。2017 年大宗商品價格大幅上漲，物產中大供應鏈業務毛利率穩定，毛利明顯加速增長。
關鍵假設：2021 年大宗商品價格維持一季度水平，同比大幅上漲；物產中大供應鏈業務保持收取服務費模式，利潤率維持穩定；供應鏈行業集中度繼續提升，物產中大市場份額繼續增加。
催化劑：大宗商品價格繼續上漲，財報兌現盈利高增長。
風險提示。大宗商品價格大幅下跌，商品和期貨出現裸頭寸，大宗商品需求大幅下滑，應收款出現大額信用損失。
