利润见底,业绩符合预期:公司2020 年实现收益100.44 亿元(人民币,下同),同比减少22.49%;毛利率由26.6%下滑至22.3%。股东应占纯利7.72 亿元,同比减少47.23%,符合我们此前预期;每股基本盈利0.37 元,拟派末期股息0.14 港元,年度派息率约为34%。
三大业务盈利能力承压,盈利能力有望全面提升:年内,公司高分子业务收入为31.92 亿,同比下滑7%;经营利润率为13.67%,同期为13.41%。有机硅收入为24.54 亿,同比减少9%;经营利润率为11.47%,同期为18.89%。制冷剂收入为20.66 亿,同比下降23%;经营利润率9.17%,同期为13.27%。三大核心产品产销自四季度之后开始改善,触底反弹,一季度销售较同期有较大提升,价格近期均有较好表现,库存处于低位,除制冷剂R22 价格徘徊在16000 元/吨之外,高分子PTFE 价格已上涨至58000 元/吨左右,出现供不应求状况。DMC四季度虽一度冲高至33000 元/吨后有所回落,春节之后继续上涨至25400 元/吨。随着下游需求的持续回升,我们认为公司今年高分子和有机硅的盈利能力将有望全面提升。
持续加大研发力度,高端产能继续扩张:公司近两年加大了研发力度,研发费用率由19 年的2.5%提升至20 年的5.9%,主要集中在高端产品的研发,未来高端产品收入占比将由12%提升至20%,产品附加值有望进一步提升。同时,公司在高端产能上继续扩张,目前主要在建产能有5 千吨FEP,2 万吨高性能PTFE,其中一期1 万吨产能将于年内投产,建成后将成为世界最大的PTFE 厂商。除此之外,公司将新建2千吨PFA 项目。PFA 作为更高端的PTFE 材料,性能和可塑性更强,售价远高于传统PTFE,未来将为公司贡献可观收入增量。
氢能业务可期,目标价7.94 港元,维持买入评级:我们预计今年公司产品总体需求继续复苏,价格稳中有进。新增30 万吨有机硅产能将于四季度如期投产,2022 年开始贡献可观利润增量。氢能公司分拆也在紧锣密鼓的进行,且目前电池膜订单较同期有较大增长。长期来看,高附加值产品占比将持续提升,公司燃料电池膜具有全产业链生产的配套优势,未来市场容量可期。我们对公司采取分部估值法进行估值,给予三大核心业务10 倍的PE 估值,对应市值139.2 亿港元,氢能公司分拆上市隐含估值为28.6 亿港元,合计总市值为167.7 亿港元,对应目标价7.94 港元,买入评级
利潤見底,業績符合預期:公司2020 年實現收益100.44 億元(人民幣,下同),同比減少22.49%;毛利率由26.6%下滑至22.3%。股東應佔純利7.72 億元,同比減少47.23%,符合我們此前預期;每股基本盈利0.37 元,擬派末期股息0.14 港元,年度派息率約為34%。
三大業務盈利能力承壓,盈利能力有望全面提升:年內,公司高分子業務收入為31.92 億,同比下滑7%;經營利潤率為13.67%,同期為13.41%。有機硅收入為24.54 億,同比減少9%;經營利潤率為11.47%,同期為18.89%。製冷劑收入為20.66 億,同比下降23%;經營利潤率9.17%,同期為13.27%。三大核心產品產銷自四季度之後開始改善,觸底反彈,一季度銷售較同期有較大提升,價格近期均有較好表現,庫存處於低位,除製冷劑R22 價格徘徊在16000 元/噸之外,高分子PTFE 價格已上漲至58000 元/噸左右,出現供不應求狀況。DMC四季度雖一度衝高至33000 元/噸後有所回落,春節之後繼續上漲至25400 元/噸。隨着下游需求的持續回升,我們認為公司今年高分子和有機硅的盈利能力將有望全面提升。
持續加大研發力度,高端產能繼續擴張:公司近兩年加大了研發力度,研發費用率由19 年的2.5%提升至20 年的5.9%,主要集中在高端產品的研發,未來高端產品收入佔比將由12%提升至20%,產品附加值有望進一步提升。同時,公司在高端產能上繼續擴張,目前主要在建產能有5 千噸FEP,2 萬噸高性能PTFE,其中一期1 萬噸產能將於年內投產,建成後將成為世界最大的PTFE 廠商。除此之外,公司將新建2千噸PFA 項目。PFA 作為更高端的PTFE 材料,性能和可塑性更強,售價遠高於傳統PTFE,未來將為公司貢獻可觀收入增量。
氫能業務可期,目標價7.94 港元,維持買入評級:我們預計今年公司產品總體需求繼續復甦,價格穩中有進。新增30 萬噸有機硅產能將於四季度如期投產,2022 年開始貢獻可觀利潤增量。氫能公司分拆也在緊鑼密鼓的進行,且目前電池膜訂單較同期有較大增長。長期來看,高附加值產品佔比將持續提升,公司燃料電池膜具有全產業鏈生產的配套優勢,未來市場容量可期。我們對公司採取分部估值法進行估值,給予三大核心業務10 倍的PE 估值,對應市值139.2 億港元,氫能公司分拆上市隱含估值為28.6 億港元,合計總市值為167.7 億港元,對應目標價7.94 港元,買入評級