英国在推广疫苗接种方面领先于其他发达国家，而欧元区虽然起步较慢，但速度有望迎头赶上。接种疫苗及增加财政支出有助于促进全球经济加速重启，从近期实际利率上升可见一斑，这支持了我们扩大对周期股的战术性偏好立场，我们最近开始超配英国股票，并将欧元区股票上调至中性观点。

每周一图

英国及欧元区股市表现在2020年落后于全球股票市场。在周期性衰退期间通常表现欠佳的行业在英国股市中所占比重较高，加上受到英国退欧不确定性的影响，因此英国股市在发达市场中表现最差。随着英国无协议退欧风险解除，以及英国在发达市场中率先推进疫苗接种，我们认为英国的经济活动有望在夏季全面重启。英国推出前所未见的财政支持政策，政府也计划维持相关措施，有助于减少长期经济损害，支持我们看好英国市场的观点。我们认为，欧元区的经济重启步伐落后于英国或美国数月，因接种疫苗进度比预期慢，但仍有空间赶上。除了积极的宏观背景，根据股票风险溢价（我们考虑无风险利率变动的首选估值计量指标）估计，我们认为上述两个市场的估值也利好后市表现。详见上图。

我们预期，疫苗主导的重启可望使欧元区及英国的经济在2021年底或2022年初重返疫情前水平，大量被压抑的需求将释放推动消费，尤其是服务业。上周经济活动数据好于预期，反映服务业所受冲击不如2020年首次推行封锁措施时严重。我们认为，政府部门会继续针对受影响最严重的家庭及行业推行财政扶持措施，并预期各地央行将维持宽松金融环境。我们预期，欧洲央行在本周政策会议上可能重申这项承诺，从而遏制债券收益率上升。

最近的财报显示，欧洲及英国企业的前景正在改善。虽然是与较温和的预期相比，但2020年第四季度盈利高于预期的欧洲企业数量超过了以往任何时候，企业利润率也有所改善。原材料及能源等周期性行业盈利预测公布了最大幅度的上调修正，为企业前景改善提供了进一步支持。

近期政府债券收益率上升，使股票市场受压。然而，我们认为这种环境可能利好英国及欧元区股票表现，因为我们的研究显示，当估值较低（或股票风险溢价较高）时，利率上升往往对股票价格的影响较小。我们认为，只要我们的名义利率新内涵主题仍然成立，央行应对通胀的力度比以往小，且主管货币政策的部门倾向于防止实际收益率飙升，那么名义收益率上升不足以构成市场担忧。近期实际收益率上升反映了对经济强劲重启的预期，支持我们近期扩大周期股偏好的立场。

总结：由于我们预期今年年底至2022年初，经济活动将迅速重启，我们在战术配置上扩大了对周期股的偏好立场，包括超配英国股票，并将欧元区股票上调至中性观点。我们最近还将欧元区外围国家债券下调至中性观点，因其收益率利差收窄。整体来说，股票估值比债券估值更具吸引力，因此我们在战术配置上较看好股票多于债券。欧洲企业在向可持续发展转型方面取得显著进展，有利于其顺利转型为净零排放经济。从战略配置角度看，这有望成为带动资产回报的关键因素。