公司现有20 万吨乙烯制EO 产能是其成为国内EO 精深加工龙头的重要原因，此次扩能改造至30 万吨有望进一步巩固公司成本优势。公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.1/5.2/6.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为22/17/15 倍，仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级。
公司计划将江苏奥克20 万吨/年环氧乙烷生产装置扩能改造至30 万吨/年。公司2021 年3 月5 日发布公告，依据公司战略发展及生产经营需要，为实现高质量的集约化发展，进一步提升生产效率，公司全资子公司江苏奥克化学有限公司将于2021 年3 月6 日以自有资金3,500 万元对已建成的20 万吨/年环氧乙烷（EO）生产装置实施扩能改造，使产能达到30 万吨/年，环氧乙烷产能提高50%。
同时，为确保生产装置安全、平稳运行，江苏奥克同步对生产装置进行检修，预计扩能改造项目及检修时间50 天左右。
乙烯制EO 产能的成本优势是公司成为EO 精加工龙头企业的重要原因，此次扩产可显著增厚公司业绩。我们测算2018-2020 年国内EO-乙烯价差均值分别为4129、3503、3424 元/吨，聚羧酸减水剂单体-EO 价差均值分别为2370、2514、2302 元/吨，以乙烯为原料生产环氧乙烷下游产品，可获得显著的超额收益。此次公司将20 万吨/年乙烯制EO 产能扩建为30 万吨，假设：（1）扩产的10 万吨可以满产；（2）EO-乙烯价差与2019 年持平，为3500 元/吨；（3）单吨加工费+折旧为1500 元/吨。则10 万吨产能投产后对应年化毛利率为2 亿元，相比2019 年公司毛利7.48 亿元，可增厚公司毛利润27%。
积极转型EO 下游高附加值领域，锂电池电解液和医药用辅料相关业务值得期待。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品，全球共有5000 多种EO 衍生品，除减水剂单体外，公司正积极向锂电池电解液溶剂及添加剂、医药用聚乙二醇、表面活性剂等EO 下游高附加值领域转型。2020 年10 月27 日公司公告2 万吨新能源锂电池电解液溶剂项目投产，2020 年11-12 月公司EC/DMC 产销率约95%，销量约3500 吨，毛利约1000 万元、毛利率约38%，我们测算公司的产能开工率约110%。2021 年3 月4 日公司在深交所互动易平台披露相关电解液溶剂产品已通过下游主流电池厂商的认证并已对外供应。根据中信证券研究部新能源汽车组预计，2025 年中国、全球新能源车销量均将达到2020 年的4-5 倍，EC/DMC 是当前主流的锂电池电解液溶剂，有望随新能源车销量增长快速放量。
公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC 等电解液添加剂的生产，目前拥有稳定优质的下游客户，可与公司产生良好协同。公司有望受益于EO 下游高附加值业务而长期持续成长。
风险因素：产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期；基建投资大幅下滑。
投资建议：公司现有20 万吨乙烯制EO 产能是其成为国内EO 精深加工龙头的重要原因，此次扩能改造至30 万吨有望进一步巩固公司成本优势。公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.1/5.2/6.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.60/0.76/0.90 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为22/17/15 倍，仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级。
公司現有20 萬噸乙烯制EO 產能是其成為國內EO 精深加工龍頭的重要原因，此次擴能改造至30 萬噸有望進一步鞏固公司成本優勢。公司積極佈局業務轉型，預計減水劑單體業務仍將穩步發展，DMC、醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務有望打開長期發展空間。我們維持公司2020-2022 年歸母淨利潤預測為4.1/5.2/6.1 億元，對應EPS 預測分別為0.60/0.76/0.90 元，當前股價對應2020-2022 年PE 分別為22/17/15 倍，仍看好公司長期成長性和業務轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級。
公司計劃將江蘇奧克20 萬噸/年環氧乙烷生產裝置擴能改造至30 萬噸/年。公司2021 年3 月5 日發佈公告，依據公司戰略發展及生產經營需要，為實現高質量的集約化發展，進一步提升生產效率，公司全資子公司江蘇奧克化學有限公司將於2021 年3 月6 日以自有資金3,500 萬元對已建成的20 萬噸/年環氧乙烷（EO）生產裝置實施擴能改造，使產能達到30 萬噸/年，環氧乙烷產能提高50%。
同時，為確保生產裝置安全、平穩運行，江蘇奧克同步對生產裝置進行檢修，預計擴能改造項目及檢修時間50 天左右。
乙烯制EO 產能的成本優勢是公司成為EO 精加工龍頭企業的重要原因，此次擴產可顯著增厚公司業績。我們測算2018-2020 年國內EO-乙烯價差均值分別為4129、3503、3424 元/噸，聚羧酸減水劑單體-EO 價差均值分別為2370、2514、2302 元/噸，以乙烯為原料生產環氧乙烷下游產品，可獲得顯著的超額收益。此次公司將20 萬噸/年乙烯制EO 產能擴建為30 萬噸，假設：（1）擴產的10 萬噸可以滿產；（2）EO-乙烯價差與2019 年持平，為3500 元/噸；（3）單噸加工費+折舊為1500 元/噸。則10 萬噸產能投產後對應年化毛利率為2 億元，相比2019 年公司毛利7.48 億元，可增厚公司毛利潤27%。
積極轉型EO 下游高附加值領域，鋰電池電解液和醫藥用輔料相關業務值得期待。環氧乙烷是乙烯下游第二大產品，全球共有5000 多種EO 衍生品，除減水劑單體外，公司正積極向鋰電池電解液溶劑及添加劑、醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等EO 下游高附加值領域轉型。2020 年10 月27 日公司公告2 萬噸新能源鋰電池電解液溶劑項目投產，2020 年11-12 月公司EC/DMC 產銷率約95%，銷量約3500 噸，毛利約1000 萬元、毛利率約38%，我們測算公司的產能開工率約110%。2021 年3 月4 日公司在深交所互動易平台披露相關電解液溶劑產品已通過下游主流電池廠商的認證並已對外供應。根據中信證券研究部新能源汽車組預計，2025 年中國、全球新能源車銷量均將達到2020 年的4-5 倍，EC/DMC 是當前主流的鋰電池電解液溶劑，有望隨新能源車銷量增長快速放量。
公司參股的蘇州華一主要從事VC、FEC、PS、VEC 等電解液添加劑的生產，目前擁有穩定優質的下游客户，可與公司產生良好協同。公司有望受益於EO 下游高附加值業務而長期持續成長。
風險因素：產品及原材料價格波動；新業務發展不及預期；基建投資大幅下滑。
投資建議：公司現有20 萬噸乙烯制EO 產能是其成為國內EO 精深加工龍頭的重要原因，此次擴能改造至30 萬噸有望進一步鞏固公司成本優勢。公司積極佈局業務轉型，預計減水劑單體業務仍將穩步發展，DMC、醫藥用聚乙二醇、表面活性劑等新業務有望打開長期發展空間。我們維持公司2020-2022 年歸母淨利潤預測為4.1/5.2/6.1 億元，對應EPS 預測分別為0.60/0.76/0.90 元，當前股價對應2020-2022 年PE 分別為22/17/15 倍，仍看好公司長期成長性和業務轉型帶來的估值提升，維持“買入”評級。
