碳中和背景下，内蒙古自治区严格执行“双控”政策，其他省有望跟进
2020 年中央经济工作会议明确将做好碳达峰、碳中和工作确定为2021 年八大重点任务之一。“十三五”期间，内蒙古多项能耗指标排名倒数，能耗双控形势严峻，乌兰察布与鄂尔多斯的问题最为突出。进入“十四五”之后，内蒙古自治区开始对重点能耗行业铁合金冶炼进行整改。首先取消了工业用电的优惠电价，其次限制类产能加征0.1 元的差别电价，单度电的成本增加了0.14-0.16 元，对无自备电厂的限制类硅铁产能，相当于成本直接增加了1120-1280 元左右。淘汰落后产能方面，25000kVA 及以下的矿热炉预计在2022 年底前退出，符合条件的可按1.25：1 进行产能减量置换。龙头企业由于占据成本优势大概率会进行产能置换，而其他小厂体量小资金更为紧张，且不具备自发电的成本优势，进行产能置换的可能较小。根据限制类企业明细表，预计会有38.8 万吨硅铁产能自然退出，占全国硅铁产能的7%以上。
在内蒙古政策出台后，甘肃省也出台了类似政策，在二季度开始对限制类产能征收差别电价，甘肃的硅铁产能占到了全国的10%。
根据19 年数据，能耗总量和单位能耗的增速排名倒数前三的省份为内蒙、宁夏和辽宁。宁夏是硅铁另一个主产区，如果宁夏后续出台相关双控政策，硅铁的紧缺程度会进一步加剧。
硅铁在下游成本中占比较低，涨价弹性较大。
根据Mysteel 统计，2020 年全国焦炭去产能2500 万吨，仅占2019 年全国产量的5%，焦炭的价格涨幅就已经达到了50%以上。内蒙此次被列入限制类产能且没有自备电厂的硅铁产能已经达到了7%以上，拥有自备电厂的硅铁厂无论置换或者退出，也都会再损失一部分产能，其他省份后续也可能推出相应政策，实际影响必然大于这一比例。而硅铁在钢铁成本占比不到5%，焦炭占比30%-40%，硅铁涨价弹性必然大于焦炭。
鄂尔多斯是全国硅铁龙头，受益于硅铁和PVC 的涨价。
鄂尔多斯硅铁年产量为160 万吨，占全国产量的30%以上，是毫无疑问的硅铁龙头。我们保守假设硅铁涨价50%达到8500 元，则不含税价格增长2500 元。硅铁价格每增加1 元，公司利润增厚1*160（产量）*78%（扣除少数股东损益）*85%（扣除所得税）=106 万元，硅铁不含税价格上涨2500 元对应的利润增厚可达26.5亿元。本年仅考虑PVC 涨价和二期满产，多晶硅子公司扭亏为盈，利润就可达到30 亿元以上。在50%的涨价幅度下，2021 年业绩预估可达到60 亿，对应10 倍PE，目标市值600 亿。
盈利预测和投资建议：我们预估公司2020-2022 年的营业收入分别为222.31 亿元、302.79 亿元和310.93 亿元，对应的归母净利润分别为17.44 亿元、60.22 亿元和63.47 亿元，对应的PE 分为为10/3/2.8。以2021 年的业绩作为估值基准，对应10 倍估值，公司合理市值为600 亿，对应的股价为42 元，维持“买入”评级。
风险提示：政策执行力度不达预期
碳中和背景下，內蒙古自治區嚴格執行“雙控”政策，其他省有望跟進
2020 年中央經濟工作會議明確將做好碳達峯、碳中和工作確定為2021 年八大重點任務之一。“十三五”期間，內蒙古多項能耗指標排名倒數，能耗雙控形勢嚴峻，烏蘭察布與鄂爾多斯的問題最為突出。進入“十四五”之後，內蒙古自治區開始對重點能耗行業鐵合金冶煉進行整改。首先取消了工業用電的優惠電價，其次限制類產能加徵0.1 元的差別電價，單度電的成本增加了0.14-0.16 元，對無自備電廠的限制類硅鐵產能，相當於成本直接增加了1120-1280 元左右。淘汰落後產能方面，25000kVA 及以下的礦熱爐預計在2022 年底前退出，符合條件的可按1.25：1 進行產能減量置換。龍頭企業由於佔據成本優勢大概率會進行產能置換，而其他小廠體量小資金更為緊張，且不具備自發電的成本優勢，進行產能置換的可能較小。根據限制類企業明細表，預計會有38.8 萬噸硅鐵產能自然退出，佔全國硅鐵產能的7%以上。
在內蒙古政策出臺後，甘肅省也出臺了類似政策，在二季度開始對限制類產能徵收差別電價，甘肅的硅鐵產能佔到了全國的10%。
根據19 年數據，能耗總量和單位能耗的增速排名倒數前三的省份為內蒙、寧夏和遼寧。寧夏是硅鐵另一個主產區，如果寧夏後續出臺相關雙控政策，硅鐵的緊缺程度會進一步加劇。
硅鐵在下游成本中佔比較低，漲價彈性較大。
根據Mysteel 統計，2020 年全國焦炭去產能2500 萬噸，僅佔2019 年全國產量的5%，焦炭的價格漲幅就已經達到了50%以上。內蒙此次被列入限制類產能且沒有自備電廠的硅鐵產能已經達到了7%以上，擁有自備電廠的硅鐵廠無論置換或者退出，也都會再損失一部分產能，其他省份後續也可能推出相應政策，實際影響必然大於這一比例。而硅鐵在鋼鐵成本佔比不到5%，焦炭佔比30%-40%，硅鐵漲價彈性必然大於焦炭。
鄂爾多斯是全國硅鐵龍頭，受益於硅鐵和PVC 的漲價。
鄂爾多斯硅鐵年產量為160 萬噸，佔全國產量的30%以上，是毫無疑問的硅鐵龍頭。我們保守假設硅鐵漲價50%達到8500 元，則不含税價格增長2500 元。硅鐵價格每增加1 元，公司利潤增厚1*160（產量）*78%（扣除少數股東損益）*85%（扣除所得税）=106 萬元，硅鐵不含税價格上漲2500 元對應的利潤增厚可達26.5億元。本年僅考慮PVC 漲價和二期滿產，多晶硅子公司扭虧為盈，利潤就可達到30 億元以上。在50%的漲價幅度下，2021 年業績預估可達到60 億，對應10 倍PE，目標市值600 億。
盈利預測和投資建議：我們預估公司2020-2022 年的營業收入分別為222.31 億元、302.79 億元和310.93 億元，對應的歸母淨利潤分別為17.44 億元、60.22 億元和63.47 億元，對應的PE 分為為10/3/2.8。以2021 年的業績作為估值基準，對應10 倍估值，公司合理市值為600 億，對應的股價為42 元，維持“買入”評級。
風險提示：政策執行力度不達預期
