海南岛省会城市干线机场,产能扩容“拾级而上”。美兰空港位于海口市,依托于省会城市的人口基数、商业及交通便捷等优势,公司自通航以来生产量稳定增长,2009-2019 年,飞机起降架次及旅客吞吐量复合增速分别达到9.1%/11.2%。我们认为公司二期工程有望于2021 年年中正式投产,投产后将新增一根跑道和一座29.6 万平米的航站楼,产能翻番,助益其承载未来五年海南省内的主要客流增量,进一步推动非航业务的发展,我们预计2025 年客流有望达3869 万。据海南省人民政府最新发布的十四五规划,未来美兰空港还将进行三期扩建,满足目标年2035 年旅客吞吐量6000 万人次、货邮100 万吨的需求,届时或将成为海南省最大的民用航空机场。
中期受益海南岛“离岛免税”及“自贸港”建设政策利好。2020 年6 月1 日,中共中央、国务院印发了《海南自由贸易港建设总体方案》,正式全面推进建设海南自由贸易港,我们认为美兰机场有望长期受益。2020 年离岛免税政策不断放开,每年每人免税购物额度提升至10 万元人民币,并于年末新设6 家离岛免税店。疫情下受益国际旅游需求回流国内,海南岛全岛游客量迅速回升,2020全年实现离岛免税店总销售额327 亿(含有税),同比增127%。海南省委书记沈晓明表示,海南目标于2030 年实现离岛免税规模7000-8000 亿元。作为海南岛离岛免税业的先行者,美兰空港依靠天然流量优势,亦将充分受益离岛免税政策红利,免税业务有望高速增长。
政府接管机场,债务危机一定程度得到化解。2020 年2 月29 日,海南省人民政府牵头成立“海南省海航集团联合工作组”,正式进驻海航以化解风险,海口美兰机场等海航机场集团旗下的主要机场交由当地政府接管,一定程度缓解母公司债务危机。
盈利预测与投资建议。我们综合公司生产量增速、离岛免税利好政策刺激及二期工程投产后等因素,预计2021E/22E/23E 收入分别为人民币21/26/30 亿,同比各增54%/21%/16% ; 成本分别为人民币12/16/17 亿, 同比各增65%/35%/2% ; 净利润分别为人民币6.86/7.81/11.08 亿, 同比各增57%/14%/42%。因公司2021 年有望纳入沪港通,流动性增加,估值有望进一步提升,综合可比公司估值给予一定溢价,给予25-30X 2021E PE,得出合理价值区间43.32-51.98 港币。公司公告将于2021 年增发,我们预计增发后摊薄EPS 约30%。我们用DCF 测算得出美兰空港合理市值333 亿港币,对应每股价值为70.32 港币,考虑增发摊薄后对应每股价值为54.09 港币。综上,我们得出合理价值区间为43.32-51.98 港币。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。产量恢复速度不及预期,离岛免税收入增速不及预期,母公司债务流动性风险,与海航企业关联交易风险,疫情反复等。
海南島省會城市幹線機場,產能擴容“拾級而上”。美蘭空港位於海口市,依託於省會城市的人口基數、商業及交通便捷等優勢,公司自通航以來生產量穩定增長,2009-2019 年,飛機起降架次及旅客吞吐量複合增速分別達到9.1%/11.2%。我們認爲公司二期工程有望於2021 年年中正式投產,投產後將新增一根跑道和一座29.6 萬平米的航站樓,產能翻番,助益其承載未來五年海南省內的主要客流增量,進一步推動非航業務的發展,我們預計2025 年客流有望達3869 萬。據海南省人民政府最新發布的十四五規劃,未來美蘭空港還將進行三期擴建,滿足目標年2035 年旅客吞吐量6000 萬人次、貨郵100 萬噸的需求,屆時或將成爲海南省最大的民用航空機場。
中期受益海南島“離島免稅”及“自貿港”建設政策利好。2020 年6 月1 日,中共中央、國務院印發了《海南自由貿易港建設總體方案》,正式全面推進建設海南自由貿易港,我們認爲美蘭機場有望長期受益。2020 年離島免稅政策不斷放開,每年每人免稅購物額度提升至10 萬元人民幣,並於年末新設6 家離島免稅店。疫情下受益國際旅遊需求回流國內,海南島全島遊客量迅速回升,2020全年實現離島免稅店總銷售額327 億(含有稅),同比增127%。海南省委書記沈曉明表示,海南目標於2030 年實現離島免稅規模7000-8000 億元。作爲海南島離島免稅業的先行者,美蘭空港依靠天然流量優勢,亦將充分受益離島免稅政策紅利,免稅業務有望高速增長。
政府接管機場,債務危機一定程度得到化解。2020 年2 月29 日,海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團聯合工作組”,正式進駐海航以化解風險,海口美蘭機場等海航機場集團旗下的主要機場交由當地政府接管,一定程度緩解母公司債務危機。
盈利預測與投資建議。我們綜合公司生產量增速、離島免稅利好政策刺激及二期工程投產後等因素,預計2021E/22E/23E 收入分別爲人民幣21/26/30 億,同比各增54%/21%/16% ; 成本分別爲人民幣12/16/17 億, 同比各增65%/35%/2% ; 淨利潤分別爲人民幣6.86/7.81/11.08 億, 同比各增57%/14%/42%。因公司2021 年有望納入滬港通,流動性增加,估值有望進一步提升,綜合可比公司估值給予一定溢價,給予25-30X 2021E PE,得出合理價值區間43.32-51.98 港幣。公司公告將於2021 年增發,我們預計增發後攤薄EPS 約30%。我們用DCF 測算得出美蘭空港合理市值333 億港幣,對應每股價值爲70.32 港幣,考慮增發攤薄後對應每股價值爲54.09 港幣。綜上,我們得出合理價值區間爲43.32-51.98 港幣。首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。產量恢復速度不及預期,離島免稅收入增速不及預期,母公司債務流動性風險,與海航企業關聯交易風險,疫情反覆等。