來源：金十數據
牛牛敲黑板：
收益率曲線正在變陡，很可能將美股推進深淵，跌幅高達39%。
2月中旬，標普500指數觸及歷史新高3950點後回調，那麼美股到底已經見頂了沒有？從歷史數據中或許可以一窺端倪。莫特資本管理拋出一個觀點：如果收益率曲線走勢和標普500指數的歷史走勢確實有所關聯，那麼這一次標普500指數可能會下跌39%。
下面金十爲你講解，該機構是如何推演出這一觀點的。
在過去的30年裏，美國10年期和2年期國債收益率差形成的曲線和標普500走勢很明顯地呈現出負相關的關係，標普500指數在收益率曲線處於底部時見頂，而當收益率曲線在頂部時，標普500指數則在底部徘徊。
上圖看出，現在離息差曲線見底之後已有一段時間，似乎意味着美股牛市即將結束，或者至少股市會迎來動盪期。
10年期和2年期美債之間的息差有一個相當明確的週期，當經濟進入或接近衰退時，息差會趨向零，而當衰退過去時，息差會擴大。且息差始終在2.6%至2.8%左右見頂，而在-0.5%至0%左右見底。
標普500指數最溫和的一次調整發生在1990年至1991年左右，在此期間短暫回落約20%。
而在2000年和2008年標普的下跌幅度是最大的，如下圖，在此期間收益率曲線因兩年期收益率相對於10年期收益率走低而變陡，可能是因爲美聯儲正在降息。
一般來說，收益率下降暗示經濟正在減速或衰退，美聯儲不得不降低短期利率。當2年期收益率開始上升時，則表明經濟正在改善。
然而這一次則不太一樣，這次的收益率曲線變陡不是因爲2年期國債收益率較10年期走低，而是10年期較2年期國債收益率走高。唯一重要的是利差向市場傳遞的信號，即經濟正在好轉，利率可能繼續上升。
莫特資本管理認爲，如果美聯儲的零利率政策讓2年期收益率保持穩定，而長端收益率繼續上漲，那麼10年期收益率在未來兩年左右很容易就會升到2.65%。
錯誤定價的市場
標普500指數目前的收益率僅比10年期美債收益率高3.15%，僅高於2018年1月和2018年10月。
這意味着，如果10年期收益率繼續上升，而標普500指數沒有下跌，那麼該指數相對於10年期國債的價格將更爲昂貴。標普500指數與10年期收益率之差只要增加35個基點，標普500指數的收益率就會降至4.9%左右，市盈率就會從目前的21.6降至20.04。假設未來12個月標普500指數的收益爲176.55美元，那麼其估值將爲3603點，即較現在下跌4.8%，前提是10年期國債收益率不會繼續上升。如果10年期國債收益率繼續上漲，那麼標準普爾500指數恐繼續下跌。
但如果長端利率正在正常化，那麼市盈率的下降幅度肯定比上述提到的要大。標普500指數12個月遠期市盈率的歷史平均值爲15.4，這意味着標普500指數的價值可能只有2718點，也就是還要跌39%，與2000年和2008年的回落幅度相當。
標普趨勢拐點似乎已至
技術分析上講，標準普爾500指數已打破去年3月以來的升勢，這可能是一個非常負面的信號，表明趨勢將有所改變。
有趣的是，2020年3月的61.8%斐波那契回調位已在2月向上移動至 2860點的高點。
莫特資本管理總結稱，股市的走向將完全取決於債券市場。更糟糕的是，在一段時間內，股市的回調無可避免。
編輯/lydia