核心观点：
事件：苏宁易购公告，公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团，持股5%以上股东苏宁电器集团、西藏信托拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份，转让给与深国际、鲲鹏资本或其指定投资主体（深国际、鲲鹏资本实控人均为深圳国资委）；转让价格为6.92 元/股。交易完成后，上市公司原控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团持股比例为16.38%，苏宁电器集团持股比例为5.45%，淘宝（中国）软件持股比例为19.99%，鲲鹏资本持股比例为15%，深国际持股比例为8%；上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。
管理层保持稳定，战略继续聚焦零售主业。根据公告，深国际、鲲鹏资本将积极推动公司治理的规范化建设、保持核心管理团队的稳定。
预计聚焦零售主业的战略和各方面调整的具体落实计划将延续不变。
优化财务结构，推进产业协同。根据公告，（1）苏宁与深国际将开展物流方面合作；（2）深国际、鲲鹏资本将与其他相关方将在各业务领域为公司提供必要的政策、税收、金融等方面的支持；（3）公司将在深圳设立华南地区总部，提升华南的品牌知名度及市占率。
我们认为此次交易有利于苏宁优化资本结构、增强偿债实力，同时保持了公司管理的一致连续，有利于苏宁继续聚焦零售主业，集中资源到供应链和物流建设。苏宁全渠道全品类的零售布局及已积累的超6亿注册会员，为公司的自我调整提供了时间和空间。预计苏宁20-22年收入2585/3138/3612 亿元，同比增长-4.0%/21.4%/15.1%，归母净利润-39/-4/8 亿元。考虑公司经营恢复所需时间将拉长，估值下调至2021 年0.35X PS，对应合理价值11.80 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：营销策略落地效果不达预期；家电消费回暖低于预期；线下门店恢复速度不达预期。
核心觀點：
事件：蘇寧易購公告，公司控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團，持股5%以上股東蘇寧電器集團、西藏信託擬將所持公司合計數量占上市公司總股本23%的股份，轉讓給與深國際、鯤鵬資本或其指定投資主體（深國際、鯤鵬資本實控人均爲深圳國資委）；轉讓價格爲6.92 元/股。交易完成後，上市公司原控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團持股比例爲16.38%，蘇寧電器集團持股比例爲5.45%，淘寶（中國）軟件持股比例爲19.99%，鯤鵬資本持股比例爲15%，深國際持股比例爲8%；上市公司將處於無控股股東、無實際控制人狀態。
管理層保持穩定，戰略繼續聚焦零售主業。根據公告，深國際、鯤鵬資本將積極推動公司治理的規範化建設、保持核心管理團隊的穩定。
預計聚焦零售主業的戰略和各方面調整的具體落實計劃將延續不變。
優化財務結構，推進產業協同。根據公告，（1）蘇寧與深國際將開展物流方面合作；（2）深國際、鯤鵬資本將與其他相關方將在各業務領域爲公司提供必要的政策、稅收、金融等方面的支持；（3）公司將在深圳設立華南地區總部，提升華南的品牌知名度及市佔率。
我們認爲此次交易有利於蘇寧優化資本結構、增強償債實力，同時保持了公司管理的一致連續，有利於蘇寧繼續聚焦零售主業，集中資源到供應鏈和物流建設。蘇寧全渠道全品類的零售佈局及已積累的超6億註冊會員，爲公司的自我調整提供了時間和空間。預計蘇寧20-22年收入2585/3138/3612 億元，同比增長-4.0%/21.4%/15.1%，歸母淨利潤-39/-4/8 億元。考慮公司經營恢復所需時間將拉長，估值下調至2021 年0.35X PS，對應合理價值11.80 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：營銷策略落地效果不達預期；家電消費回暖低於預期；線下門店恢復速度不達預期。
