核心观点：
公开增发将于7 月23 日公布发行结果，若完成将缓解高负债率压力。
公司拟以11.63 元/股公开发行不超过4987 万股，预计募资不超过5.8亿元，增发资金将用于两个新项目建设及补充流动性，两项目达产后预计贡献年收入5.86 亿元、年净利润1.16 亿元。截至2020Q1 公司资产负债率已达到79%；2019 年财务费用1.7 亿元，为当年净利润的0.6 倍，高融资成本和低间接融资空间是制约发展的重要因素。我们预计增发完成将有效提升公司资金实力，为未来持续增长提供有力支撑。
收入业绩高速增长，19 年经营性现金流由负转正。公司近三年收入复合增速58%，归母净利润复合增速65%，实现高速增长，收入业绩增长主要系在手订单实施，但同时也提升了负债率（三年从56%升至78%）和财务费用。公司近年来加强回款，2019 年经营性现金流净额1.05 亿元，为上市以来首次大幅转正，此外公司也将2016 增发及可转债资金等重新梳理，以补充公司的资金供应。叠加此次公开发行，公司有望进一步充盈资金，助力推进项目建设。
水处理业务保持增长，运营收入逐步释放。公司水处理业务保持高速增长，2019 实现收入25.30 亿元（同比+24%）。此外，随着投资类项目逐步运营，2019 年公司实现运营收入1.62 亿元（同比+173%），运营效果逐步释放。订单方面2019 年公司新签订单35.9 亿元，截至2019年底，在手订单103.7 亿元保持充裕，在手订单/2019 年收入超3 倍。
低估值、高弹性标的，维持“买入”评级。不考虑公开增发及可转债转股，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.99、1.17 和1.35 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为12.1、10.2、8.8 倍。公司在手订单充裕，可转债及公开发行补充资金缺口并保障订单推进，行业方面水污染治理、土壤修复等空间依然广阔，参考同业公司给予2020 年15 倍PE估值，对应14.86 元/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：融资环境改善不及预期；订单、项目落地速度低于预期
核心觀點：
公開增發將於7 月23 日公佈發行結果，若完成將緩解高負債率壓力。
公司擬以11.63 元/股公開發行不超過4987 萬股，預計募資不超過5.8億元，增發資金將用於兩個新項目建設及補充流動性，兩項目達產後預計貢獻年收入5.86 億元、年淨利潤1.16 億元。截至2020Q1 公司資產負債率已達到79%；2019 年財務費用1.7 億元，為當年淨利潤的0.6 倍，高融資成本和低間接融資空間是制約發展的重要因素。我們預計增發完成將有效提升公司資金實力，為未來持續增長提供有力支撐。
收入業績高速增長，19 年經營性現金流由負轉正。公司近三年收入複合增速58%，歸母淨利潤複合增速65%，實現高速增長，收入業績增長主要系在手訂單實施，但同時也提升了負債率（三年從56%升至78%）和財務費用。公司近年來加強回款，2019 年經營性現金流淨額1.05 億元，為上市以來首次大幅轉正，此外公司也將2016 增發及可轉債資金等重新梳理，以補充公司的資金供應。疊加此次公開發行，公司有望進一步充盈資金，助力推進項目建設。
水處理業務保持增長，運營收入逐步釋放。公司水處理業務保持高速增長，2019 實現收入25.30 億元（同比+24%）。此外，隨着投資類項目逐步運營，2019 年公司實現運營收入1.62 億元（同比+173%），運營效果逐步釋放。訂單方面2019 年公司新簽訂單35.9 億元，截至2019年底，在手訂單103.7 億元保持充裕，在手訂單/2019 年收入超3 倍。
低估值、高彈性標的，維持“買入”評級。不考慮公開增發及可轉債轉股，預計公司2020-2022 年EPS 分別為0.99、1.17 和1.35 元/股，按最新收盤價對應PE 分別為12.1、10.2、8.8 倍。公司在手訂單充裕，可轉債及公開發行補充資金缺口並保障訂單推進，行業方面水污染治理、土壤修復等空間依然廣闊，參考同業公司給予2020 年15 倍PE估值，對應14.86 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示：融資環境改善不及預期；訂單、項目落地速度低於預期
