投資要點

　　公司發佈202 0 年全年業績：收入為人民幣25.11 億元，同比減少21.5%；毛利為9.12 億元，同比減少17.2%；利潤為2.19 億元，同比減少66.7%；不派發股息。

　　我們點評如下：

　　疫情影響設備進廠，設備收入大幅下滑了90%至9200 萬，施工業務已經正式剝離，收入大幅下滑39%至1.03 億，去年上半年嚴峻疫情下公司對待新簽訂單持謹慎態度，導致全年PC 主業的增速亦不及預期，PC 構件收入僅增長5%至24.2 億元。

　　（1）PC 構件有效產能達211 萬立方米，同比增長25.4%。PC 構件銷量87.2 萬立方，同比增長7.0%，產能利用率37.8%。（2）PC 構件均價同比略降1.8%，PC 構件單方成本降4.7%。PC 構件毛利率較去年同期提升2.0ppt 至36.6%。（3）PC 構件賬期有明顯增加，由去年同期的204 天增至290 天。

　　造成利潤大幅下滑的另一重要原因是[失去於聯營公司重大影響力有關的收益]這一科目的大幅減少，這一科目是聯營公司記賬方法調整帶來的一次性非現金收益，與主業經營狀況無關。若扣除這一科目及其它非主業利潤，2020 年的PC 核心主業利潤在1.2 億左右（2019 年：1.98 億左右），yoy-40%。

　　回款延後，20 年經營活動現金淨流入1.82 億元，同比減少81.2%。

　　公司簽單大幅增長，為2021 年業績高增長奠定基礎，公司指引2021 年度PC 業務收入將實現80%以上高增長（模塊產品收入另計）。同時，經過大半年時間的探索，遠大美宅業務將繼續推進， B-BOX 模塊建築也即將量產，預計B2C 業務將取得一定突破，並在2022 年得到大規模發展。

　　我們的觀點：遠大住工是中國裝配式建築行業的市場開拓者，積累了豐富的技術和經驗，B 端規模效應顯著，C 端業務具備爆發潛力。我們下修盈利預測，預計2021-2023 年收入為45.24\55.26\68.17 億元（ 暫不考慮模塊建築），yoy+80.2%\+22.2%\+23.3% ， 淨利潤分別為4.09\5.22\6.56 億元，yoy+86.5%\+27.6%\+25.7%，下調至“審慎增持”評級，目標價25 港元，我們將繼續跟蹤遠大在C 端的潛力。

　　風險提示：政策風險，賬期風險，PC 競爭加劇的風險，美宅市場拓展不及預期