2020 收入-22%，归母净利润-68%，疫情扰动、非经收益减少及设备收入大幅减少为业绩下滑主因，公司2021 年收入目标同比+96%。构件产销放缓，单价小幅下降，但受益降本增效及规模效应，单位毛利继续提升。毛利率继续提升，疫情及美宅推广导致费用率上升，经营现金流入减少。新签同比高增，在手订单充沛助推强劲修复。继续拓宽规模+效益护城河。考虑在手订单充沛，规模+效益优势持续体现，B2C 产品料带来新增长动能，我们调整2021-2022 年净利润预测至6.6/8.5 亿元(原预测为5.8/7.5 亿元)，新增2023 年预测11.1 亿元，对应EPS 预测1.36/1.74/2.27 元，现价对应PE 为8.5x/6.7x/5.1x。基于历史及可比估值，我们给予公司2021 年13 倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价21.13 港元并维持“买入”评级。
2020 收入-22%，归母净利润-68%，位于预告中枢下沿，疫情扰动、非经收益减少及设备收入大幅减少为业绩下滑主因，公司2021 年收入目标同比+96%。
2020 年公司营业收入25.1 亿元（不含已剥离工程业务），同比-21.5%；毛利9.1 亿元，同比-17.2%；归母净利润2.16 亿元，同比-68%，位于业绩预告中枢下沿。业绩下滑主要为疫情影响下游施工节奏，一次性非经收益同比减少以及设备收入大幅减少所致。分业务看，PC 构件制造/设备收入分别为24.2/0.9 亿元，同比+5.0%/-89.8%；毛利8.9/0.3 亿元，同比+11.0%/-91.2%，疫情扰动下构件增长有所放缓，且联合工厂建设进度受阻导致设备收入大幅下滑。公司工程业务已剥离，设备业务收入占比仅3.5%，料未来公司将更具聚焦于PC 构件制造主业。公司公告2021 年收入预算目标为49.2 亿元（同比+96%），在手订单充沛、行业景气持续向好下公司业绩有望迎来明显修复。
疫情扰动下构件产销放缓，销售单价小幅下降，但受益降本增效及规模效应体现，构件单位毛利继续提升。产销量看，2020 构件的产销量分别为为79.7/87.2万立方米，同比+3.4%/+7.0%；价格看，2020 年构件单位均价为2774 元/方（同比-51 元/方，-1.8%），产品结构变化导致单价小幅下降；成本看，2020 单位成本1759 元/方（同比-88 元/方，同比-4.7%），降本增效及规模效应体现下成本持续下行；反映到毛利上，2020 年单位毛利1015 元/方（同比+37 元/方，+3.8%），疫情扰动下利润水平仍继续提升，体现了公司的规模及管理优势。
毛利率继续提升，疫情及美宅推广导致费用率上升，经营现金流入减少。2020综合毛利率36.3%，同比+1.9pcts。其中制造/设备毛利率分别为36.6%/29.2%，同比+2.0%/-4.8%，构件制造主业毛利率持续上行。期间费用率为30.2%，同比+1.7pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/10.7%/5.0%/4.9%，同比+3.1/+1.1/-1.6/+0.9pcts，疫情扰动及远大美宅推广导致费用率有所上升。现金流方面，2020 年经营现金净流入1.8 亿元（上年同期流入9.7 亿元），主要为疫情影响回款及设备销售下降所致；投资现金净流出3.7 亿元（上年同期流出13.1 亿元），主要为联合工厂布局基本完善、投资支出减少所致；筹资现金净流出0.8 亿元（上年同期流入11.3 亿元）。
新签订单同比高增，在手订单充沛助推强劲修复。2020 年PC 构件制造新签订单40.9亿元，同比+31.7%；2016-2020 年新签CAGR 达54%，领跑行业增长；我们预计公司2021 年构件制造新签订单同比+30%-40%，继续保持较快增速。截至2020 年底，公司PC 构建未完订单52.0 亿元（同比+38.6%），构件未完订单/构件收入为2.1x（较2019年提升0.5x），在手订单充沛料将助推业绩于2021 年强劲修复。
继续拓宽规模+效益护城河，B2C 带来新增长动能。1）继续推进全国化布局蓝图，2020年已累计出资/具备生产能力/已盈利的联合工厂为62/58/21 个，同比-1/+1/+1 个，已投产联合工厂产能达472 万立方米。2）公司新增郑州和武汉两个研发基地，进一步推进技术创新及运用；持续提升PC-CPS 管理系统平台，升级为AI-CPS 系统，巩固成本和效益优势。3）响应国家乡村振兴政策，建设美丽乡村，在远大美宅产品的基础上，推出B-Box 民宿产品；我们预计美宅或在经济较发达区域乡村率先得到推广，随着口碑建立及便利性得到认可，未来有望迎来较快的增长；对于B-Box 产品我们保持谨慎乐观。
风险因素：公司A 股IPO 进度不及预期；行业竞争加剧导致构件单价显著下滑；联合工厂落地及运营状况不及预期；PC-CPS 系统运作效果不及预期等;C 端产品推广不及预期。
投资建议：考虑公司在手订单充沛，规模+效益优势持续体现，B2C 产品料带来新增长动能，我们调整2021-2022 年净利润预测至6.6/8.5 亿元(原预测为5.8/7.5 亿元)，新增2023 年预测11.1 亿元，对应EPS预测1.36/1.74/2.27 元，现价对应PE为8.5x/6.7x/5.1x。
基于历史及可比估值，我们给予公司2021 年13 倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价21.13 港元并维持“买入”评级。
2020 收入-22%，歸母淨利潤-68%，疫情擾動、非經收益減少及設備收入大幅減少為業績下滑主因，公司2021 年收入目標同比+96%。構件產銷放緩，單價小幅下降，但受益降本增效及規模效應，單位毛利繼續提升。毛利率繼續提升，疫情及美宅推廣導致費用率上升，經營現金流入減少。新籤同比高增，在手訂單充沛助推強勁修復。繼續拓寬規模+效益護城河。考慮在手訂單充沛，規模+效益優勢持續體現，B2C 產品料帶來新增長動能，我們調整2021-2022 年淨利潤預測至6.6/8.5 億元(原預測為5.8/7.5 億元)，新增2023 年預測11.1 億元，對應EPS 預測1.36/1.74/2.27 元，現價對應PE 為8.5x/6.7x/5.1x。基於歷史及可比估值，我們給予公司2021 年13 倍PE（較公司歷史平均折價2%），對應目標價21.13 港元並維持“買入”評級。
2020 收入-22%，歸母淨利潤-68%，位於預告中樞下沿，疫情擾動、非經收益減少及設備收入大幅減少為業績下滑主因，公司2021 年收入目標同比+96%。
2020 年公司營業收入25.1 億元（不含已剝離工程業務），同比-21.5%；毛利9.1 億元，同比-17.2%；歸母淨利潤2.16 億元，同比-68%，位於業績預告中樞下沿。業績下滑主要為疫情影響下游施工節奏，一次性非經收益同比減少以及設備收入大幅減少所致。分業務看，PC 構件製造/設備收入分別為24.2/0.9 億元，同比+5.0%/-89.8%；毛利8.9/0.3 億元，同比+11.0%/-91.2%，疫情擾動下構件增長有所放緩，且聯合工廠建設進度受阻導致設備收入大幅下滑。公司工程業務已剝離，設備業務收入佔比僅3.5%，料未來公司將更具聚焦於PC 構件製造主業。公司公告2021 年收入預算目標為49.2 億元（同比+96%），在手訂單充沛、行業景氣持續向好下公司業績有望迎來明顯修復。
疫情擾動下構件產銷放緩，銷售單價小幅下降，但受益降本增效及規模效應體現，構件單位毛利繼續提升。產銷量看，2020 構件的產銷量分別為為79.7/87.2萬立方米，同比+3.4%/+7.0%；價格看，2020 年構件單位均價為2774 元/方（同比-51 元/方，-1.8%），產品結構變化導致單價小幅下降；成本看，2020 單位成本1759 元/方（同比-88 元/方，同比-4.7%），降本增效及規模效應體現下成本持續下行；反映到毛利上，2020 年單位毛利1015 元/方（同比+37 元/方，+3.8%），疫情擾動下利潤水平仍繼續提升，體現了公司的規模及管理優勢。
毛利率繼續提升，疫情及美宅推廣導致費用率上升，經營現金流入減少。2020綜合毛利率36.3%，同比+1.9pcts。其中製造/設備毛利率分別為36.6%/29.2%，同比+2.0%/-4.8%，構件製造主業毛利率持續上行。期間費用率為30.2%，同比+1.7pcts。其中銷售/管理/研發/財務費用率為9.6%/10.7%/5.0%/4.9%，同比+3.1/+1.1/-1.6/+0.9pcts，疫情擾動及遠大美宅推廣導致費用率有所上升。現金流方面，2020 年經營現金淨流入1.8 億元（上年同期流入9.7 億元），主要為疫情影響回款及設備銷售下降所致；投資現金淨流出3.7 億元（上年同期流出13.1 億元），主要為聯合工廠佈局基本完善、投資支出減少所致；籌資現金淨流出0.8 億元（上年同期流入11.3 億元）。
新簽訂單同比高增，在手訂單充沛助推強勁修復。2020 年PC 構件製造新簽訂單40.9億元，同比+31.7%；2016-2020 年新籤CAGR 達54%，領跑行業增長；我們預計公司2021 年構件製造新簽訂單同比+30%-40%，繼續保持較快增速。截至2020 年底，公司PC 構建未完訂單52.0 億元（同比+38.6%），構件未完訂單/構件收入為2.1x（較2019年提升0.5x），在手訂單充沛料將助推業績於2021 年強勁修復。
繼續拓寬規模+效益護城河，B2C 帶來新增長動能。1）繼續推進全國化佈局藍圖，2020年已累計出資/具備生產能力/已盈利的聯合工廠為62/58/21 個，同比-1/+1/+1 個，已投產聯合工廠產能達472 萬立方米。2）公司新增鄭州和武漢兩個研發基地，進一步推進技術創新及運用；持續提升PC-CPS 管理系統平臺，升級為AI-CPS 系統，鞏固成本和效益優勢。3）響應國家鄉村振興政策，建設美麗鄉村，在遠大美宅產品的基礎上，推出B-Box 民宿產品；我們預計美宅或在經濟較發達區域鄉村率先得到推廣，隨着口碑建立及便利性得到認可，未來有望迎來較快的增長；對於B-Box 產品我們保持謹慎樂觀。
風險因素：公司A 股IPO 進度不及預期；行業競爭加劇導致構件單價顯著下滑；聯合工廠落地及運營狀況不及預期；PC-CPS 系統運作效果不及預期等;C 端產品推廣不及預期。
投資建議：考慮公司在手訂單充沛，規模+效益優勢持續體現，B2C 產品料帶來新增長動能，我們調整2021-2022 年淨利潤預測至6.6/8.5 億元(原預測為5.8/7.5 億元)，新增2023 年預測11.1 億元，對應EPS預測1.36/1.74/2.27 元，現價對應PE為8.5x/6.7x/5.1x。
基於歷史及可比估值，我們給予公司2021 年13 倍PE（較公司歷史平均折價2%），對應目標價21.13 港元並維持“買入”評級。
