事件：苏宁易购公告称，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本 23%的股份转让给深国际控股及深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司或鲲鹏资本指定投资主体。苏宁易购发布2020 年业绩快报，2020 年实现营业收入2,584.59 亿元，同比-4.0%；实现归母净利润-39.12 亿元，同比-139.75%。
引入深圳国资战略投资，赋能长期协同发展。公司控股股东、实际控制人张近东先生及其一致行动人苏宁控股集团等于2021 年2 月28 日签署《股份转让框架协议》，拟将所持公司合计数量占上市公司总股本23%的股份转让给受让方深国际、鲲鹏资本。本次股份转让完成后，上市公司将处于无控股股东、无实际控制人状态。国资股东的引入有效优化上市公司股权结构、完善决策机制，在提供公司偿债能力的同时，有助于协同各方资源，推进公司长期发展战略的落地；公司将进一步聚焦零售主业，夯实全场景零售核心能力建设：（1）与深国际加强在物流基础设施、综合物流服务业务方面的合作，提升物流资产运营效率；（2）与鲲鹏资本等产业投资人围绕商品供应链、电商、科技、物流、免税业务等领域，对公司进行综合赋能；（3）在深圳设立华南地区总部，依托深国际等本地资源优势，全面提升华南地区的品牌知名度和市场占有率。
聚焦零售主业，销售持续回暖。受到疫情影响，2020 年公司营业收入同比下滑4%，Q4 营业收入同比增长13.75%；2020 年公司实现商品销售规模4,163.15 亿元，同比+9.92%，其中线上平台商品销售规模2,903.35 亿元，同比+21.60%，线上销售规模占比近70%。线下加快门店调整和结构优化，一二级市场云店占比达46%，12 月份家电3C 家居生活专业店可比店面的销售收入同比增长5.37%，2020 年门店社交化经营带来的线上销售规模同比增长145.70%。Q4 公司加大补贴投入，12 月MAU 同比+68%，Q4 活跃买家同比+52%，云网万店平台GMV 同比+33.67%，其中公司自营GMV 同比+45.28%。2020 全年零售云新开门店3,201 家，下沉市场渠道优势增强，公司预计零售云全年销售规模同比增长超过100%并实现盈利。
短期压力已兑现，盈利有望脱底回升。Q4 公司对包括天天快递、百货、母婴、商超等各项业务所形成的长期资产进行了资产减值测试，投资参股公司也产生了部分长期投资对应的投资损失，共计对归属于上市公司股东的净利润影响额约为20 亿元。若不考虑员工持股计划带来的股份支付费用、公司投资并购业务带来的资产折旧与摊销、长期资产减值损失，以及对应的所得税影响，2020 年公司经调整后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损42.30 亿元，去年同期亏损44.82 亿元。2021 年公司扣非净利润有望显著改善：（1）线下回暖、门店升级，销售/利润将逐步回升；（2）物流战略调整优化，小件快递亏损将大幅收窄，苏宁物流盈利能力将显著增强；（3）云网万店战略引资，自营商品零售、物流收入预计将实现较快增长，线上亏损对上市公司的影响将持续减少。
投资建议：战投资源赋能协同发展，基本面持续改善，维持“买入”评级。
预计2020-2022 年实现营业收入2,585/3,104/3,751 亿元，归母净利润-39.
12/12.28/41.32 亿元，当前公司股价对应2020 年市净率仅0.52，国资入股后有望推动估值修复逻辑兑现。前期预测值为2020-2022 年实现营业收入2,586/3,107/3,754 亿元，实现归母净利润-36.26/13.63/42.93 亿元。
风险提示：（1）线上减亏效果不佳，线下门店收入持续下滑；（2）新流量入口拓展不顺利，流量成本大幅上升；（3）快消供应链融合不达预期。
事件：蘇寧易購公告稱，擬將所持公司合計數量占上市公司總股本 23%的股份轉讓給深國際控股及深圳市鯤鵬股權投資管理有限公司或鯤鵬資本指定投資主體。蘇寧易購發佈2020 年業績快報，2020 年實現營業收入2,584.59 億元，同比-4.0%；實現歸母淨利潤-39.12 億元，同比-139.75%。
引入深圳國資戰略投資，賦能長期協同發展。公司控股股東、實際控制人張近東先生及其一致行動人蘇寧控股集團等於2021 年2 月28 日簽署《股份轉讓框架協議》，擬將所持公司合計數量占上市公司總股本23%的股份轉讓給受讓方深國際、鯤鵬資本。本次股份轉讓完成後，上市公司將處於無控股股東、無實際控制人狀態。國資股東的引入有效優化上市公司股權結構、完善決策機制，在提供公司償債能力的同時，有助於協同各方資源，推進公司長期發展戰略的落地；公司將進一步聚焦零售主業，夯實全場景零售核心能力建設：（1）與深國際加強在物流基礎設施、綜合物流服務業務方面的合作，提升物流資產運營效率；（2）與鯤鵬資本等產業投資人圍繞商品供應鏈、電商、科技、物流、免税業務等領域，對公司進行綜合賦能；（3）在深圳設立華南地區總部，依託深國際等本地資源優勢，全面提升華南地區的品牌知名度和市場佔有率。
聚焦零售主業，銷售持續回暖。受到疫情影響，2020 年公司營業收入同比下滑4%，Q4 營業收入同比增長13.75%；2020 年公司實現商品銷售規模4,163.15 億元，同比+9.92%，其中線上平台商品銷售規模2,903.35 億元，同比+21.60%，線上銷售規模佔比近70%。線下加快門店調整和結構優化，一二級市場雲店佔比達46%，12 月份家電3C 家居生活專業店可比店面的銷售收入同比增長5.37%，2020 年門店社交化經營帶來的線上銷售規模同比增長145.70%。Q4 公司加大補貼投入，12 月MAU 同比+68%，Q4 活躍買家同比+52%，雲網萬店平台GMV 同比+33.67%，其中公司自營GMV 同比+45.28%。2020 全年零售雲新開門店3,201 家，下沉市場渠道優勢增強，公司預計零售雲全年銷售規模同比增長超過100%並實現盈利。
短期壓力已兑現，盈利有望脱底回升。Q4 公司對包括天天快遞、百貨、母嬰、商超等各項業務所形成的長期資產進行了資產減值測試，投資參股公司也產生了部分長期投資對應的投資損失，共計對歸屬於上市公司股東的淨利潤影響額約為20 億元。若不考慮員工持股計劃帶來的股份支付費用、公司投資併購業務帶來的資產折舊與攤銷、長期資產減值損失，以及對應的所得税影響，2020 年公司經調整後的歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨虧損42.30 億元，去年同期虧損44.82 億元。2021 年公司扣非淨利潤有望顯著改善：（1）線下回暖、門店升級，銷售/利潤將逐步回升；（2）物流戰略調整優化，小件快遞虧損將大幅收窄，蘇寧物流盈利能力將顯著增強；（3）雲網萬店戰略引資，自營商品零售、物流收入預計將實現較快增長，線上虧損對上市公司的影響將持續減少。
投資建議：戰投資源賦能協同發展，基本面持續改善，維持“買入”評級。
預計2020-2022 年實現營業收入2,585/3,104/3,751 億元，歸母淨利潤-39.
12/12.28/41.32 億元，當前公司股價對應2020 年市淨率僅0.52，國資入股後有望推動估值修復邏輯兑現。前期預測值為2020-2022 年實現營業收入2,586/3,107/3,754 億元，實現歸母淨利潤-36.26/13.63/42.93 億元。
風險提示：（1）線上減虧效果不佳，線下門店收入持續下滑；（2）新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）快消供應鏈融合不達預期。
