事件：公司发布2020 年业绩快报，营业收入32.95 亿元，同比+1.17%；归母净利润8.39 亿元，同比+16.79%；EPS 0.96 元。业绩超市场预期。
点评：
业绩逐季复苏，康柏西普增速逐步恢复：公司2020Q1~Q4 单季度营业收入分别为6.33/7.61/9.55/9.47 亿元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；归母净利润1.77/1.58/2.44/2.60 亿元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。
随着新冠疫情的影响逐步减弱，公司业绩环比呈逐季复苏态势，其中四季度由于2019 年基数较低而呈现同比高增长，利润端增速快于收入端增速，估计是由于优化学术推广方式、强化经营管控等方式加强了费用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在样本医院的销售额分别为0.48/0.87/1.17 亿元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，环比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3 的销售额市占率为42%，估计医院终端的客流量、眼底病患者需求已经基本恢复正常，康柏西普将逐步恢复到高速增长的状态。
康柏西普海外临床进展顺利，后续研发梯队丰富：康柏西普的国际多中心III 期临床试验已经于2020 年9 月完成所有受试者的36 周核心治疗期，正在进行安全性观察、数据整理、数据分析等工作，有望在近期披露临床数据并提交上市申请。其他研发项目也正在有序推进中，在生物药方面，眼底病抗体KH621 已进入工艺开发阶段、眼底病双功能抗体KH634 已基本完成发现阶段开发、肿瘤抗体KH801 在发现阶段研发进展顺利、通过AAV 递送康柏西普基因的产品KH631预计2022 年提交临床申请、DME 新药KH805 和2 型糖尿病新药KH806 均处于临床前研究阶段。小分子创新药方面，治疗脑胶质瘤的KH617 计划在2021年同时提交中美临床申请，眼科新靶点药物KH615 和治疗抑郁症的KH607 均处于临床前阶段。
盈利预测、估值与评级：康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药，海外市场逐步拓展，公司前景广阔。公司2020 年业绩超出我们此前预期，参考业绩快报上调2020 年归母净利润预测为8.39 亿元，维持2021-2022 年归母净利润预测为10.30/13.01 亿元，同时考虑可转债转股和注销回购股份导致的股本变动，2020-2022 年EPS 预测对应调整为0.91/1.12/1.42 元，归母净利润同比增长16.79%/22.78%/26.33%，现价对应PE 为45/37/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续；诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险。
事件：公司發佈2020 年業績快報，營業收入32.95 億元，同比+1.17%；歸母淨利潤8.39 億元，同比+16.79%；EPS 0.96 元。業績超市場預期。
點評：
業績逐季復甦，康柏西普增速逐步恢復：公司2020Q1~Q4 單季度營業收入分別爲6.33/7.61/9.55/9.47 億元，同比-11.76%/-5.13%/+7.15%/+11.76%；歸母淨利潤1.77/1.58/2.44/2.60 億元，同比-16.30%/+22.20%/+15.32%/+56.53%。
隨着新冠疫情的影響逐步減弱，公司業績環比呈逐季復甦態勢，其中四季度由於2019 年基數較低而呈現同比高增長，利潤端增速快於收入端增速，估計是由於優化學術推廣方式、強化經營管控等方式加強了費用控制。2020Q1~Q3，康柏西普在樣本醫院的銷售額分別爲0.48/0.87/1.17 億元，同比-39.41%/-17.08%/+1.13%，環比-55.17%/+81.28%/+33.60%，2020Q3 的銷售額市佔率爲42%，估計醫院終端的客流量、眼底病患者需求已經基本恢復正常，康柏西普將逐步恢復到高速增長的狀態。
康柏西普海外臨牀進展順利，後續研發梯隊豐富：康柏西普的國際多中心III 期臨牀試驗已經於2020 年9 月完成所有受試者的36 周核心治療期，正在進行安全性觀察、數據整理、數據分析等工作，有望在近期披露臨牀數據並提交上市申請。其他研發項目也正在有序推進中，在生物藥方面，眼底病抗體KH621 已進入工藝開發階段、眼底病雙功能抗體KH634 已基本完成發現階段開發、腫瘤抗體KH801 在發現階段研發進展順利、通過AAV 遞送康柏西普基因的產品KH631預計2022 年提交臨牀申請、DME 新藥KH805 和2 型糖尿病新藥KH806 均處於臨牀前研究階段。小分子創新藥方面，治療腦膠質瘤的KH617 計劃在2021年同時提交中美臨牀申請，眼科新靶點藥物KH615 和治療抑鬱症的KH607 均處於臨牀前階段。
盈利預測、估值與評級：康柏西普是稀缺的具有全球競爭力的創新藥，海外市場逐步拓展，公司前景廣闊。公司2020 年業績超出我們此前預期，參考業績快報上調2020 年歸母淨利潤預測爲8.39 億元，維持2021-2022 年歸母淨利潤預測爲10.30/13.01 億元，同時考慮可轉債轉股和註銷回購股份導致的股本變動，2020-2022 年EPS 預測對應調整爲0.91/1.12/1.42 元，歸母淨利潤同比增長16.79%/22.78%/26.33%，現價對應PE 爲45/37/29 倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情持續；訴訟風險；生物藥放量不及預期；研發風險。
