公司近况

　　苏宁公告，实控人张近东及其一致行动人苏宁控股集团、苏宁电器集团、西藏信托拟合计转让公司23%股份给深国际及鲲鹏资本（实控人均为深圳国资）。转让完成后，张近东及其一致行动人苏宁控股持股16.38%，苏宁电器持股5.45%，淘宝中国持股19.99%，鲲鹏资本持股15%，深国际持股8%，公司变为无实控人公司，但仍维持核心管理层不变。以此为节点，公司进入聚焦零售主业的发展新阶段，后续关注协同效应发挥与公司经营业绩改善进展。

　　评论

　　1、引入深圳国资股东，增强资本实力并有望发挥协同效应。①交易价格：股权转让价格6.92 元/股，为协议签署日前60 个交易日均价九折；合计对价148.18 亿元，对应2020 年预告营收2584.59亿元0.25 倍P/S 估值；②意义：一方面引入深圳国资战投有望优化公司财务状况，完善公司治理并形成多元化股东结构；另一方面苏宁计划与深国际在物流、供应链等领域开展战略合作（深国际的物流仓储业务已覆盖全国重点区域和节点城市，在深圳乃至华南地区拥有领先优势），深国际、鲲鹏资本及其相关方亦将围绕供应链、电商、科技、物流、免税业务等，对苏宁全方位赋能；此外，苏宁计划在深圳设立华南地区总部，依托产业投资人资源优势，我们认为有望提升苏宁在大湾区的经营能力及市场份额。

　　2、管理团队预计保持稳定，公司后续将聚焦零售主业，坚持互联网转型，推动降本增效，经营业绩有望迎来改善。①治理层面：

　　深国际、鲲鹏资本将保持公司核心管理团队的稳定，并积极完善管理体制和激励机制；②经营层面：据业绩快报，2020 年苏宁实现营收2584.59 亿元，归母净亏损39.13 亿元，利润大幅亏损主因疫情影响、计提大额资产减值损失及线上加大补贴等拖累。展望后续，苏宁计划重点聚焦零售核心主业，推进降本增效，调整优化天天快递等亏损业务，我们预计公司经营业绩有望逐步向好。

　　3、公司资产价值丰厚。苏宁拥有业内领先的自建物流网络，截至2020 年末在48 个城市运营物流基地67 个，零售网点数近万家（自营2649+加盟7137 家），重估价值丰厚。当前估值处于历史低位。

　　4、关注后续公司的调整变革进展。近年来，面对行业竞争加剧与新模式迭代，苏宁积极开展变革创新，但亦使得公司利润阶段性承压。我们认为，本次国资入股可部分打消投资者对公司短期资金与集团债务的疑虑，未来公司的调整变革，以及与深圳国资的协同效应值得期待，但亦需要紧密跟踪。

　　估值建议

　　暂维持盈利预测不变。当前股价对应2021 年0.21 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑公司引入战投后经营调整效果仍需观察，下调目标价6.7%至8.4 元，对应2021 年0.25 倍P/S，有20%上涨空间。

　　风险

　　竞争加剧；疫情影响超预期；经营改善不及预期；交易尚未落地。