事件描述：

　　2021 年2 月26 日，公司公布2020 年年报，公司全年共实现营业收入18.11 亿元，同比增长18.74%；实现归母净利润3.15 亿元，同比增长26.86%。其中2020Q4 实现营业收入4.62 亿元，同比增长18.40%，环比下降10.44%；实现归母净利润0.85 元，同比增长32.37%，环比下降8.06%。实现经营活动现金流净额3.67 亿元，同比增长34.15%。公司2020 全年毛利率和净利率分别为30.24%和17.34%，同比分别下滑1.40 个百分点/提升1.20个百分点。

　　事件点评：

　　产销增长迅速，三费控制优异

　　2020 年，公司生产各类输送带5723.53 万平方米，同比增加28.82%，销售各类输送带5810.93 万平方米，同比增加26.00%。

　　公司产销增长迅速。2020 年，公司收购浙江环能传动科技有限公司80%股权，其500 万平方米的输送带产能使公司进一步扩张。由于环能传动产品结构的差异，公司毛利率略有下滑，但公司净利率同比提升1.2 个百分点，三费控制优异。2020 年公司销售、管理、研发费用率分别为4.06%、3.56%、2.98%，同比分别下降2.10、0.99、0.1 个百分点。财务费用率为-0.05%，同比增长0.5%，主要系美元汇率变动产生的汇兑收益较上年减少所致。公司优异的成本控制能力使盈利水平保持高位。

　　公司输送带产能大幅扩张，替代公路运输效益凸显公司产品被广泛应用于电力、港口、冶金、矿产等多个行业，用于替代公路运输。输送带具有一次性投入，长期成本较低的特点；且随着机动车排放监管力度趋严，输送带替代效益凸显。

　　目前公司具备6500 万平/年的输送带生产能力，在建产能2500万平/年。分别为年产1000 万平方米钢丝绳芯输送带项目及全资子公司桐乡德升胶带有限公司年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目，该项目已于2020 年11 月通过环评。该项目建设期15 个月，完工投产后将进一步提高公司输送带行业市场占有率。此外公司未来几年将加大输送带主业的投资，在目前年产能6500 万平方米的基础上发展到“十四五”末突破1.5亿平方米，公司龙头地位将进一步得到加强。

　　养老产业布局稳步推进，医养结合模式取得突破公司自2012 年起涉足养老产业，以创建高端养老服务企业为目标，推动公司以轻资产养老模式进行对外扩张。2020 年和济公司与桐乡市第一人民医院、嘉兴市康慈医院达成医疗技术合作，建立全面的合作伙伴关系，为和济公司提升医疗技术、康复护理水平提供了有力保障。在对外拓展上，2020 年底，桐乡和济中标“梧桐街道养老服务中心公建民营项目”，未来将进一步扩大养老服务市场规模。

　　投资评级与估值：我们认为公司是国内输送带行业龙头，产能持续扩建并逐步达产，看好公司长期发展。预计2021/22/23 年归母净利润分别为3.68/4.40/5.27 亿元， 对应EPS 为0.89/1.07/1.28 元，对应PE 为10.4/8.7/7.2 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格波动风险；产品需求不及预期；项目建设进度不及预期。