推荐逻辑：1）格尔软件是PKI 领域龙头企业，行业竞争力强劲。公司2019 年营收3.7 亿元， 同比增长20%，收入端实现稳健增长。2）公司具备丰富的行业经验与客户资源，掌握PKI 基础设施及PKI 安全应用领域的关键技术，据IDC数据显示，2018 年格尔软件在身份和数字信任软件市场份额排名第三，达到11.3%，由于PKI 行业客户黏性强，替换成本高，公司将充分享受市场领先区位优势。3）2020 年前三季度公司营收1.8 亿元，同比增长16%，2020 年Q3 单季度实现营收0.64 亿元，同比增长54%，收入端的显著提升主要是由于国内疫情的有效防控使得公司主营业务订单回暖。
市场需求叠加政策双向拉动，PKI 行业迎来快速发展时机。2011-2015 年，我国信息安全产业市场规模快速发展，复合增长率为20.6%。据相关机构预测，2020 年市场规模预计达到762 亿元。未来较长时期内，我国政府部门和军工、金融机构、大中型企事业单位仍将继续保持对信息安全产品尤其是PKI 产品的旺盛需求，PKI 市场规模有望持续高速增长。目前，等保2.0 已于2019 年12月1 日开始正式实施，《密码法》于2020 年1 月1 日正式实施，密码算法和密码产品的自主可控已成为我国信息安全的重要建设任务，信息安全方面的法律法规推行，将有效规范全国性信息安全建设，推动我国信息安全领域快速发展。
PKI 安全领域建设体系力度加强，公司业务成长空间拓展。目前，公司主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品。2020 年，公司在党政军企等领域稳步推进主营业务，有序进行可信身份认证体系的顶层布局与规划，并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。同时，公司进一步拓展零信任领域，促进零信任试点项目的实施落地。产品体系布局上，公司加大对云计算、物联网、移动互联网、工业互联网等安全产品研发以及与客户群体业务对接工作的投入，有效提升公司的竞争力。
下游客户合作稳定，加速布局新兴领域。公司客户主要为国家部委、地方政府部门、军工企业、金融机构、CA 公司等。随信息安全等级要求不断提高，下游客户在系统建设升级过程中将在信息安全建设方面持续高投入，为公司进一步开拓新市场和新客户、持续快速发展提供重要保障。同时，随着智能物联设备计算能力的演进，智能物联设备正成为技术和产业发展的重要方向，传统安防龙头企业垄断地位明显。在国家产业政策和行业技术发展趋势的驱动下，对于智能物联设备安全防护产品的需求日益增加，智能网联安全技术在视频监控领域、车联网、央行数字货币等具体应用领域的市场将有望获得更多关注。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.52 元、0.85 元、1.16元，未来三年归母净利润将达到47.2%的复合增长率。考虑到国家持续加大对网络安全建设的投入，公司在PKI 领域占据绝对领先身位，与下游客户合作紧密，将充分享受新增订单带来的优势，首次覆盖，给予公司2021 年35 倍PE，目标价29.75 元，给予“买入”评级。
风险提示：网安建设投入缩紧、大客户拓展不及预期等。
推薦邏輯：1）格爾軟件是PKI 領域龍頭企業，行業競爭力強勁。公司2019 年營收3.7 億元， 同比增長20%，收入端實現穩健增長。2）公司具備豐富的行業經驗與客户資源，掌握PKI 基礎設施及PKI 安全應用領域的關鍵技術，據IDC數據顯示，2018 年格爾軟件在身份和數字信任軟件市場份額排名第三，達到11.3%，由於PKI 行業客户黏性強，替換成本高，公司將充分享受市場領先區位優勢。3）2020 年前三季度公司營收1.8 億元，同比增長16%，2020 年Q3 單季度實現營收0.64 億元，同比增長54%，收入端的顯著提升主要是由於國內疫情的有效防控使得公司主營業務訂單回暖。
市場需求疊加政策雙向拉動，PKI 行業迎來快速發展時機。2011-2015 年，我國信息安全產業市場規模快速發展，複合增長率為20.6%。據相關機構預測，2020 年市場規模預計達到762 億元。未來較長時期內，我國政府部門和軍工、金融機構、大中型企事業單位仍將繼續保持對信息安全產品尤其是PKI 產品的旺盛需求，PKI 市場規模有望持續高速增長。目前，等保2.0 已於2019 年12月1 日開始正式實施，《密碼法》於2020 年1 月1 日正式實施，密碼算法和密碼產品的自主可控已成為我國信息安全的重要建設任務，信息安全方面的法律法規推行，將有效規範全國性信息安全建設，推動我國信息安全領域快速發展。
PKI 安全領域建設體系力度加強，公司業務成長空間拓展。目前，公司主要產品包括PKI 基礎設施產品、PKI 安全應用產品和通用安全產品。2020 年，公司在黨政軍企等領域穩步推進主營業務，有序進行可信身份認證體系的頂層佈局與規劃，並逐步加強在智能物聯的市場拓展力度及基於PKI 的視頻安全體系的建設力度。同時，公司進一步拓展零信任領域，促進零信任試點項目的實施落地。產品體系佈局上，公司加大對雲計算、物聯網、移動互聯網、工業互聯網等安全產品研發以及與客户羣體業務對接工作的投入，有效提升公司的競爭力。
下游客户合作穩定，加速佈局新興領域。公司客户主要為國家部委、地方政府部門、軍工企業、金融機構、CA 公司等。隨信息安全等級要求不斷提高，下游客户在系統建設升級過程中將在信息安全建設方面持續高投入，為公司進一步開拓新市場和新客户、持續快速發展提供重要保障。同時，隨着智能物聯設備計算能力的演進，智能物聯設備正成為技術和產業發展的重要方向，傳統安防龍頭企業壟斷地位明顯。在國家產業政策和行業技術發展趨勢的驅動下，對於智能物聯設備安全防護產品的需求日益增加，智能網聯安全技術在視頻監控領域、車聯網、央行數字貨幣等具體應用領域的市場將有望獲得更多關注。
盈利預測與投資建議。預計2020-2022 年EPS 分別為0.52 元、0.85 元、1.16元，未來三年歸母淨利潤將達到47.2%的複合增長率。考慮到國家持續加大對網絡安全建設的投入，公司在PKI 領域佔據絕對領先身位，與下游客户合作緊密，將充分享受新增訂單帶來的優勢，首次覆蓋，給予公司2021 年35 倍PE，目標價29.75 元，給予“買入”評級。
風險提示：網安建設投入縮緊、大客户拓展不及預期等。
