事件
近日，公司发布2020 年业绩快报。公司预计2020 年实现营业总收入9.54 亿元，同比增长5.48%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40 亿元，同比下降18.58%。
简评
1、业绩好于预期，剔除激励费用影响后净利润实现正增长。
2020 年公司实现营业总收入9.54 亿元，同比增长5.48%，实现归母净利润2.40 亿元，同比下降18.58%，较三季报预告的中值2.25亿元高6.67%，略好于预期。如果剔除激励成本的影响后，2020年公司实现归母净利润3.04 亿元，较2019 年增长2.85%。单季度来看，20Q4 公司实现收入3.29 亿元，同比增长11.89%，呈现改善趋势，20Q2、20Q3 收入同比增速分别为-21.43%和3.29%；20Q4 公司实现归母净利润9659.91 万元，同比下降18.76%，也呈现改善趋势，20Q2、20Q3 归母净利润同比增速分别为-50.47%和-31.16%，若剔除股权激励成本后，20Q4 实现归母净利润1.25亿元，同比增长5.00%。2020 年受新冠疫情的影响，公司部分市场项目的签订和实施有所延迟，但公司在做好疫情防范措施的前提下，积极推进项目实施，减小了疫情给公司经营业绩带来的负面影响，自20Q3 起公司收入利润增速逐步改善。
2、公司系网络可视化龙头厂商，将受益于行业复苏。
网络可视化行业一方面受益于国家对信息安全的重视，政府持续加大对行业的投资，另一方面受益于5G 发展、流量爆发，骨干网向400G 扩容将带来设备升级换代的需求。宽带网产品方面：
2020 年受疫情影响，相关项目采购有所延迟，以及部分已签订单无法实施（尤其是部分海外项目无法正常推进），公司在收入确认上较为谨慎，预计公司2020 年宽带网产品收入将出现一定程度下滑。2021 年政府项目招标有望启动，加上公司在手订单的实施，公司宽带网产品收入有望恢复增长。移动网产品方面：2020年进入5G 规模建设期，5G 网络从系统架构、协议信令、技术特性等各方面都进行了全面的更新，对网络可视化设备也有了更高的技术要求。公司在多制式整合、场景融合、多产品融合方面具备较强的产品竞争力，对5G 解决方案提前布局，在基于宽频无线信号的态势感知产品中投入较多的研发资源和市场资源，具备较强的竞争力，在相关市场已经取得了一定的份额，我们预计公司2020 年移动网产品收入有望同比增长20%以上。从4G 周期来看，商用后2-4 年是采购高峰期，因此2021-2023 年将是5G 产品采购的高峰期，预计市场规模将达到19.5 亿元、27.8 亿元、17.5 亿元，公司市场份额有望保持领先水平。
3、公司加强后端业务拓展，软件收入占比逐步提升。
公司的宽带网产品及移动网产品均属于网络可视化基础架构产品（前端），2019 年之前占公司营收比均保持在80%以上。2019 年以来，公司融合大数据和人工智能技术，深入研究各个细分行业的需求，积极向后端业务延伸，在国内市场大力拓展网络安全内容产品及大数据运营产品。从市场规模来看，后端市场规模约为前端市场的3-4 倍。目前，公司的电信诈骗防范系统、大数据运营产品已在国内十余省市实现规模部署，预计公司2020 年后端业务收入占比将超过30%。此前，市场可能担忧公司拓展后端业务，与部分传统集成商关系恶化，进而导致公司前端业务受到影响，但从2020 年的实际情况来看，公司前端业务并未因此受到较大影响，一方面是公司与集成商双方高层仍然保持良好的关系，另一方面公司目前在某些项目中，双方仍会良性合作。
4、盈利预测与投资建议：随着宽带网相关项目招标启动以及移动网5G 产品起量，公司网络可视化基础架构业务有望恢复快速增长。公司发力后端市场，随着市场渗透率的提升，或将成为公司未来收入和利润增长的主要动力。我们预计公司2020、2021、2022 年收入分别为9.54 亿元、13.25 亿元、17.33 亿元；归母净利润分别为2.40 亿元、2.65 亿元、4.47 亿元，PE 为37X、34X、20X；如加回股权激励费用，则2020、2021、2022年归母净利润分别为3.04 亿元、4.04 亿元、5.39 亿元，PE 为29X、20X、17X，维持“买入”评级。
5、风险提示：政府预算缩减，国内网络可视化行业发展不及预期；客户采购节奏与规模不及预期；行业客户组织架构调整，客户数量减少，投资增速下降；市场竞争加剧；公司后端业务发展不及预期；国际环境变化影响供应链安全及海外拓展；量子通信发展可能导致分光、汇聚分流难以实现，影响行业需求。
事件
近日，公司發佈2020 年業績快報。公司預計2020 年實現營業總收入9.54 億元，同比增長5.48%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.40 億元，同比下降18.58%。
簡評
1、業績好於預期，剔除激勵費用影響後淨利潤實現正增長。
2020 年公司實現營業總收入9.54 億元，同比增長5.48%，實現歸母淨利潤2.40 億元，同比下降18.58%，較三季報預告的中值2.25億元高6.67%，略好於預期。如果剔除激勵成本的影響後，2020年公司實現歸母淨利潤3.04 億元，較2019 年增長2.85%。單季度來看，20Q4 公司實現收入3.29 億元，同比增長11.89%，呈現改善趨勢，20Q2、20Q3 收入同比增速分別為-21.43%和3.29%；20Q4 公司實現歸母淨利潤9659.91 萬元，同比下降18.76%，也呈現改善趨勢，20Q2、20Q3 歸母淨利潤同比增速分別為-50.47%和-31.16%，若剔除股權激勵成本後，20Q4 實現歸母淨利潤1.25億元，同比增長5.00%。2020 年受新冠疫情的影響，公司部分市場項目的簽訂和實施有所延遲，但公司在做好疫情防範措施的前提下，積極推進項目實施，減小了疫情給公司經營業績帶來的負面影響，自20Q3 起公司收入利潤增速逐步改善。
2、公司系網絡可視化龍頭廠商，將受益於行業復甦。
網絡可視化行業一方面受益於國家對信息安全的重視，政府持續加大對行業的投資，另一方面受益於5G 發展、流量爆發，骨幹網向400G 擴容將帶來設備升級換代的需求。寬帶網產品方面：
2020 年受疫情影響，相關項目採購有所延遲，以及部分已簽訂單無法實施（尤其是部分海外項目無法正常推進），公司在收入確認上較為謹慎，預計公司2020 年寬帶網產品收入將出現一定程度下滑。2021 年政府項目招標有望啟動，加上公司在手訂單的實施，公司寬帶網產品收入有望恢復增長。移動網產品方面：2020年進入5G 規模建設期，5G 網絡從系統架構、協議信令、技術特性等各方面都進行了全面的更新，對網絡可視化設備也有了更高的技術要求。公司在多制式整合、場景融合、多產品融合方面具備較強的產品競爭力，對5G 解決方案提前佈局，在基於寬頻無線信號的態勢感知產品中投入較多的研發資源和市場資源，具備較強的競爭力，在相關市場已經取得了一定的份額，我們預計公司2020 年移動網產品收入有望同比增長20%以上。從4G 週期來看，商用後2-4 年是採購高峯期，因此2021-2023 年將是5G 產品採購的高峯期，預計市場規模將達到19.5 億元、27.8 億元、17.5 億元，公司市場份額有望保持領先水平。
3、公司加強後端業務拓展，軟件收入佔比逐步提升。
公司的寬帶網產品及移動網產品均屬於網絡可視化基礎架構產品（前端），2019 年之前佔公司營收比均保持在80%以上。2019 年以來，公司融合大數據和人工智能技術，深入研究各個細分行業的需求，積極向後端業務延伸，在國內市場大力拓展網絡安全內容產品及大數據運營產品。從市場規模來看，後端市場規模約為前端市場的3-4 倍。目前，公司的電信詐騙防範系統、大數據運營產品已在國內十餘省市實現規模部署，預計公司2020 年後端業務收入佔比將超過30%。此前，市場可能擔憂公司拓展後端業務，與部分傳統集成商關係惡化，進而導致公司前端業務受到影響，但從2020 年的實際情況來看，公司前端業務並未因此受到較大影響，一方面是公司與集成商雙方高層仍然保持良好的關係，另一方面公司目前在某些項目中，雙方仍會良性合作。
4、盈利預測與投資建議：隨着寬帶網相關項目招標啟動以及移動網5G 產品起量，公司網絡可視化基礎架構業務有望恢復快速增長。公司發力後端市場，隨着市場滲透率的提升，或將成為公司未來收入和利潤增長的主要動力。我們預計公司2020、2021、2022 年收入分別為9.54 億元、13.25 億元、17.33 億元；歸母淨利潤分別為2.40 億元、2.65 億元、4.47 億元，PE 為37X、34X、20X；如加回股權激勵費用，則2020、2021、2022年歸母淨利潤分別為3.04 億元、4.04 億元、5.39 億元，PE 為29X、20X、17X，維持“買入”評級。
5、風險提示：政府預算縮減，國內網絡可視化行業發展不及預期；客户採購節奏與規模不及預期；行業客户組織架構調整，客户數量減少，投資增速下降；市場競爭加劇；公司後端業務發展不及預期；國際環境變化影響供應鏈安全及海外拓展；量子通信發展可能導致分光、匯聚分流難以實現，影響行業需求。
