国内再保龙头，多年深耕再保市场深耕国内再保市场多年，积累丰富经验和直保客户。中再集团的发展代表了国内再保市场从发迹到成长的过程，大致经历了三个阶段的发展历程：入世前后以再保险市场化进程为分割的法定再保时期和市场化过渡时期，和中再集团成立后的完全商业竞争时期。

　　当前，中再集团已经跻身全球前十大再保巨头之列，再保险业务是公司的核心支柱，再保险保费在保费收入中占比超过70%，贡献利润占比超过50%，在数十年经营过程中，与国内直保公司建立了广泛深入的联系，并通过并购等方式积极开拓海外市场。

　　行业龙头地位稳固，盈利能力有待提升

　　行业龙头地位稳固，低估的核心在于盈利能力亟待改善。从市场份额来看，再保业务因为对资本和专业化能力要求较高，往往集中度也较高，中再集团在国内产寿险再保市场居于龙头地位，产险占比约3 成，寿险高达5 成以上，地位稳固。再保公司适用于PBROE模型，当前中再的低估主要由于ROE 尚低，大量的资本补充但缺乏快速的业务扩张，使得杠杆率较低；B 端业务的属性导致ROA 提升有限。因此，提升ROE 是估值抬升的重要方向，除了投资业务的周期性以外，负债业务快速扩容给予公司发展机遇。

　　直保市场保障转型带来再保需求扩容，中再迎来黄金发展期直保市场回归保障是大势所趋，再保险有望迎来分保增长和利源扩充。再保险本身是服务直保的角色，传统直保市场主要聚焦于产品创新和定价，因此再保险主要是服务于保险定价。展望未来，直保市场转型保障业务，逐步步入“保险+服务”的角色拓展期，保障型业务+产业链服务扩展将是发展主题，中再集团一方面享受来自保障业务快速增长之下的分保需求爆发，另一方面也具有一定数据、技术和客户资源优势来构建和输出“服务”的角色，拓展自身功能和盈利来源，有望推动ROE 持续改善。

　　投资建议：高成长前景和低估值给予优异配置价值未来5 年有望实现超越直保市场的快速增长，高成长性将带来估值抬升机会。根据对于保险行业保费和分保情况的测算，预期未来5 年直保行业整体保费增速在10%附近，但其中健康险和非车业务增速将高于这个水平。基于对中再寿险和产险境内业务的市场份额估算，在乐观、中性和悲观三种情景假设下，中再寿险境内保费未来5 年增速在25-35%，中再产险境内保费未来5 年增速在7-16%，均高于直保市场水平。当前公司PB估值处于上市以来底部，安全边际充足，未来发展的高成长性和再保业务的议价能力将带来盈利的持续增长，带动估值稳步上升，建议积极配置。

　　风险提示

　　1. 资本市场大幅下挫影响公司投资收益；

　　2. 巨灾集中爆发引起短期赔付支出上行。