报告导读
公司作为色纺纱龙头，在疫情修复叠加棉价上行周期双重利好下，盈利能力有望得到显著改善。
投资要点
色纺纱行业龙头，订单修复+棉价上涨，有望带来业绩复苏公司作为全球最大的色纺纱龙头之一，截止20H1 拥有189 万锭纱线产能（其中，新疆110 万锭/越南28 万锭），可年产25 万吨新型纱线。公司作为中高端色纺纱领域的双寡头之一，在规模和技术的双重优势下已成为全球主要品牌的首选合作商之一，同时也是世界色彩潮流趋势引领者之一。
棉花作为公司重要原材料成本，价格上行对业绩有明显拉动作用。公司纱线业务每年用棉量在25~35 万吨之间，同时由于其的在库棉花周期也在半年左右的维度，我们估算公司用于纱线主业的棉花库存在10~15 万吨之间。由于20H2棉花均价在13500 元/吨上下，相较目前棉价已有2000 元/吨的差价。因此我们认为低价库存在棉花价格上行下，将为公司业绩带来明显帮助。
同时我们认为随着疫情的逐步修复，公司来自品牌客户的订单也在明显好转，产能利用率的重新提升也为公司整体业绩的复苏提供了坚实保障。
网链业务保持稳定，同样受益于行业整体景气度提升网链业务主要为棉花贸易，其主要为棉花种植到加工到仓储到最后交易的一整套供应链服务业务。该部分贸易19 年也能提供86.5 亿收入及3.1 亿毛利润。虽然网链业务整体周转较快，但棉价的上涨同样也对贸易业务的利润表现有正面推动作用。此外，公司在新疆收购的诸暨博忆在20 上半年产生了7762 万的收入，未来也将择机开展袜子、手套等小商品制造，以更充分利用新疆纱线产能。
盈利预测及估值：
我们认为，棉价上涨和订单修复对公司纱线主业将有比较明显的拉动作用；同时产业链景气度的提升也会为其棉花供应链业务提供助力。我们预计公司在21年盈利能力有望大幅好转，业绩有望恢复19 年的水平。预期20/21/22 年归母净利-3.73/4.65/5.27 亿元，对应21/22 年估值14.2X/12.5X。在棉价仍处于上升周期的情况下，我们认为公司业绩仍有较明显向上弹性，维持“买入”评级。
风险提示：疫情再次反复，终端需求恢复不及预期
報告導讀
公司作爲色紡紗龍頭，在疫情修復疊加棉價上行週期雙重利好下，盈利能力有望得到顯著改善。
投資要點
色紡紗行業龍頭，訂單修復+棉價上漲，有望帶來業績復甦公司作爲全球最大的色紡紗龍頭之一，截止20H1 擁有189 萬錠紗線產能（其中，新疆110 萬錠/越南28 萬錠），可年產25 萬噸新型紗線。公司作爲中高端色紡紗領域的雙寡頭之一，在規模和技術的雙重優勢下已成爲全球主要品牌的首選合作商之一，同時也是世界色彩潮流趨勢引領者之一。
棉花作爲公司重要原材料成本，價格上行對業績有明顯拉動作用。公司紗線業務每年用棉量在25~35 萬噸之間，同時由於其的在庫棉花週期也在半年左右的維度，我們估算公司用於紗線主業的棉花庫存在10~15 萬噸之間。由於20H2棉花均價在13500 元/噸上下，相較目前棉價已有2000 元/噸的差價。因此我們認爲低價庫存在棉花價格上行下，將爲公司業績帶來明顯幫助。
同時我們認爲隨着疫情的逐步修復，公司來自品牌客戶的訂單也在明顯好轉，產能利用率的重新提升也爲公司整體業績的復甦提供了堅實保障。
網鏈業務保持穩定，同樣受益於行業整體景氣度提升網鏈業務主要爲棉花貿易，其主要爲棉花種植到加工到倉儲到最後交易的一整套供應鏈服務業務。該部分貿易19 年也能提供86.5 億收入及3.1 億毛利潤。雖然網鏈業務整體週轉較快，但棉價的上漲同樣也對貿易業務的利潤表現有正面推動作用。此外，公司在新疆收購的諸暨博憶在20 上半年產生了7762 萬的收入，未來也將擇機開展襪子、手套等小商品製造，以更充分利用新疆紗線產能。
盈利預測及估值：
我們認爲，棉價上漲和訂單修復對公司紗線主業將有比較明顯的拉動作用；同時產業鏈景氣度的提升也會爲其棉花供應鏈業務提供助力。我們預計公司在21年盈利能力有望大幅好轉，業績有望恢復19 年的水平。預期20/21/22 年歸母淨利-3.73/4.65/5.27 億元，對應21/22 年估值14.2X/12.5X。在棉價仍處於上升週期的情況下，我們認爲公司業績仍有較明顯向上彈性，維持“買入”評級。
風險提示：疫情再次反覆，終端需求恢復不及預期
