美克家居是我们长期跟踪标的，公司是国内高端家具零售龙头，拥有实木家具全产业链完整布局。我们曾于2019 年7 月发布《美好生活系列之一：
美克家居引领家居消费新体验，美好生活从“住”开始》、2020 年12 月发布《“新生活”系列之美克家居：高端家具零售龙头，2021 年迈入高速扩张新阶段！》两篇研报。公司于2020 年启动转型，现已发生显著变化。本篇报告将以盈利预测和估值分析作为研究重点：
1、盈利预测：经营策略大调整，2021 年步入快速发展期！
零售业务为公司第一大营收贡献来源，整体盈利能力强，有两种运营模式：1）直营业务：线下以《美克美家》为主导渠道品牌，自2020年起为突破门店规模瓶颈，尝试以“类直营”的形式开店，轻资产运营有助迅速完成大量门店扩张。2021 年1 月美克洞學館对外开放，现已成年轻人打卡新地标，有望以点带面成为业绩发展新引擎；线上前端有《恣在家》，是国内线上实木定制家具的领先品牌，近年业绩快速增长；以及《美克美家线上旗舰店》，已登陆淘宝天猫、京东，并于微信上线美克·心选小程序。公司线下转线上策略正在快速推进，通过明星&网红大IP 带货+直播常态化打开年轻消费群体广阔市场；后端现有全球首个、国内首家实木家具4.0 智能制造工厂，以及在培育的赣州南康新产能。赣州南康是全国最大的实木家具制造基地，有千亿实木家具产业集群可配套公司产能，规模效应有望为公司降本增效。公司未来有望将恣在家和部分线上业务的产能扩建或转移至南康，由此助力业绩增长；2）加盟业务：以A.R.T.渠道品牌为主，公司2020 年起开始调整开店策略，实现门店快速裂变以提升业绩贡献。
批发业务因海外疫情带动家具需求增长，提振业绩。近年来公司国际业务营收持续提升，业务盈利能力高且稳定。随着海外疫情增加人们居家时间，公司国际业务或将持续保持增长趋势。
2、估值分析：高端家具零售赛道标的稀缺，应对标美国RH公司与美国高端家具零售龙头RH 所在赛道相同，并拥有RH 没有的实木家具生产能力。在美股市场，与美国家居建材零售龙头家得宝（HD.N）和美国高品质家居用品专业零售商Williams-Sonoma（WSM.N）相比，RH 拥有更高估值。巴菲特于19 年底入股RH，后者2020 年至今涨幅超128%。综合A 股市场情况，我们认为美克家居合理估值应高于当前位置。
投资建议：我们预计2020-2022 年，公司实现营收45.02/ 60.32/ 72.79 亿元，净利润3.01/ 5.09/ 6.52 亿元，对应EPS 0.18/0.31/0.40 元/股。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的，同时作为国内实木家具制造的龙头企业，给予2021 年30 倍PE，目标价9.33 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期
美克家居是我們長期跟蹤標的，公司是國內高端傢俱零售龍頭，擁有實木傢俱全產業鏈完整佈局。我們曾於2019 年7 月發佈《美好生活系列之一：
美克家居引領家居消費新體驗，美好生活從“住”開始》、2020 年12 月發佈《“新生活”系列之美克家居：高端傢俱零售龍頭，2021 年邁入高速擴張新階段！》兩篇研報。公司於2020 年啟動轉型，現已發生顯著變化。本篇報告將以盈利預測和估值分析作為研究重點：
1、盈利預測：經營策略大調整，2021 年步入快速發展期！
零售業務為公司第一大營收貢獻來源，整體盈利能力強，有兩種運營模式：1）直營業務：線下以《美克美家》為主導渠道品牌，自2020年起為突破門店規模瓶頸，嘗試以“類直營”的形式開店，輕資產運營有助迅速完成大量門店擴張。2021 年1 月美克洞學館對外開放，現已成年輕人打卡新地標，有望以點帶面成為業績發展新引擎；線上前端有《恣在家》，是國內線上實木定製傢俱的領先品牌，近年業績快速增長；以及《美克美家線上旗艦店》，已登陸淘寶天貓、京東，並於微信上線美克·心選小程序。公司線下轉線上策略正在快速推進，通過明星&網紅大IP 帶貨+直播常態化打開年輕消費羣體廣闊市場；後端現有全球首個、國內首家實木傢俱4.0 智能製造工廠，以及在培育的贛州南康新產能。贛州南康是全國最大的實木傢俱製造基地，有千億實木傢俱產業集羣可配套公司產能，規模效應有望為公司降本增效。公司未來有望將恣在家和部分線上業務的產能擴建或轉移至南康，由此助力業績增長；2）加盟業務：以A.R.T.渠道品牌為主，公司2020 年起開始調整開店策略，實現門店快速裂變以提升業績貢獻。
批發業務因海外疫情帶動傢俱需求增長，提振業績。近年來公司國際業務營收持續提升，業務盈利能力高且穩定。隨着海外疫情增加人們居家時間，公司國際業務或將持續保持增長趨勢。
2、估值分析：高端傢俱零售賽道標的稀缺，應對標美國RH公司與美國高端傢俱零售龍頭RH 所在賽道相同，並擁有RH 沒有的實木傢俱生產能力。在美股市場，與美國家居建材零售龍頭家得寶（HD.N）和美國高品質家居用品專業零售商Williams-Sonoma（WSM.N）相比，RH 擁有更高估值。巴菲特於19 年底入股RH，後者2020 年至今漲幅超128%。綜合A 股市場情況，我們認為美克家居合理估值應高於當前位置。
投資建議：我們預計2020-2022 年，公司實現營收45.02/ 60.32/ 72.79 億元，淨利潤3.01/ 5.09/ 6.52 億元，對應EPS 0.18/0.31/0.40 元/股。我們看好美克家居作為全球高端傢俱零售賽道中的稀缺標的，同時作為國內實木傢俱製造的龍頭企業，給予2021 年30 倍PE，目標價9.33 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：疫情/地緣政治風險/公司存貨餘額較大風險/新項目進展不達預期
