原奶成本温和上涨，巴氏奶规模增速上行。受饲料（玉米、豆粕、苜蓿等）成本上涨及原奶供给收缩影响，2019 年国内原奶价格同比上涨5%，疫情以来奶价自高位有所回落，6 月来呈上升趋势，现已恢复疫情前水平，随着消费需求回升及饲料成本价格上行，我们预计2021 年国内原奶价格仍将延续温和上涨。分品类：巴氏奶加速增长，酸奶增速放缓，UHT 奶步入成熟期。2019年巴氏奶/UHT 奶/酸奶规模占比分别为8.2%/22.4%/35.6%。2015-19 年巴氏奶规模增速由6.1%提升至11.6%，酸奶规模增速由23.4%下滑至11.5%，UHT 奶进入成熟期，规模增速维持在低个位数。分渠道：线上渠道占比提升，传统渠道份额下行。2010-19 年，线上渠道份额由0.2%增加至6.0%，传统渠道份额由44%降至29.2%。
乳业信息板块双轮驱动，迈进“西南第一乳企”战略。目前公司基本剥离影视业务，聚焦乳业和信息服务。1-3Q20 实现营业收入/归母净利润17.09/0.33亿元，同比+8.1%/+64.4%。2014-19 年乳制品、食品销量稳步提升，2019年19.08 万吨，同比+11.1%。2015-19 年公司信息板块营收CAGR 高达130.6%。2020 年，公司主动进行数字化转型，与商汤科技、橙心优选等企业开展合作，推动乳业与信息两大核心业务的资源整合和业务协同。
信息业务赋能乳业营销，积极构筑全国平台。公司线下营销网络覆盖城市乡村，渠道包含经销商、配送上门、专卖店、食堂、学校、自动贩卖机等。公司借新媒体浪潮拓宽渠道，开探电商、直播、抖音、微信、支付宝、小红书等平台。疫情期间公司投身“新零售”，先后与李佳琦、薇娅等合作营销摩菲水牛等旗下产品，并在微信、抖音投放广告。
投资建议。我们预计2020-22 年公司营业收入分别为24.86、27.73、30.98亿元，同比增长10.3%、11.5%、11.7%；归母净利润分别为0.68、0.99、1.24 亿元，同比增长39.3%、46.6%、25.0%；EPS 分别为0.08 元/股、0.12元/股和0.15 元/股。给予公司2021 年30-35 倍P/E，对应合理价值区间为3.60-4.20 元。首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示。行业竞争加剧，信息服务业务发展不及预期，食品安全问题。
原奶成本溫和上漲，巴氏奶規模增速上行。受飼料（玉米、豆粕、苜蓿等）成本上漲及原奶供給收縮影響，2019 年國內原奶價格同比上漲5%，疫情以來奶價自高位有所回落，6 月來呈上升趨勢，現已恢復疫情前水平，隨着消費需求回升及飼料成本價格上行，我們預計2021 年國內原奶價格仍將延續溫和上漲。分品類：巴氏奶加速增長，酸奶增速放緩，UHT 奶步入成熟期。2019年巴氏奶/UHT 奶/酸奶規模佔比分別爲8.2%/22.4%/35.6%。2015-19 年巴氏奶規模增速由6.1%提升至11.6%，酸奶規模增速由23.4%下滑至11.5%，UHT 奶進入成熟期，規模增速維持在低個位數。分渠道：線上渠道佔比提升，傳統渠道份額下行。2010-19 年，線上渠道份額由0.2%增加至6.0%，傳統渠道份額由44%降至29.2%。
乳業信息板塊雙輪驅動，邁進“西南第一乳企”戰略。目前公司基本剝離影視業務，聚焦乳業和信息服務。1-3Q20 實現營業收入/歸母淨利潤17.09/0.33億元，同比+8.1%/+64.4%。2014-19 年乳製品、食品銷量穩步提升，2019年19.08 萬噸，同比+11.1%。2015-19 年公司信息板塊營收CAGR 高達130.6%。2020 年，公司主動進行數字化轉型，與商湯科技、橙心優選等企業開展合作，推動乳業與信息兩大核心業務的資源整合和業務協同。
信息業務賦能乳業營銷，積極構築全國平臺。公司線下營銷網絡覆蓋城市鄉村，渠道包含經銷商、配送上門、專賣店、食堂、學校、自動販賣機等。公司借新媒體浪潮拓寬渠道，開探電商、直播、抖音、微信、支付寶、小紅書等平臺。疫情期間公司投身“新零售”，先後與李佳琦、薇婭等合作營銷摩菲水牛等旗下產品，並在微信、抖音投放廣告。
投資建議。我們預計2020-22 年公司營業收入分別爲24.86、27.73、30.98億元，同比增長10.3%、11.5%、11.7%；歸母淨利潤分別爲0.68、0.99、1.24 億元，同比增長39.3%、46.6%、25.0%；EPS 分別爲0.08 元/股、0.12元/股和0.15 元/股。給予公司2021 年30-35 倍P/E，對應合理價值區間爲3.60-4.20 元。首次覆蓋給予“中性”評級。
風險提示。行業競爭加劇，信息服務業務發展不及預期，食品安全問題。
