陶瓷膜行业龙头，2019 年公司业绩同比增长1.5%。根据年报披露，公司2019 年实现营收4.94 亿元（同比+4.56%），实现归母净利润0.56亿元（同比+1.47%）。公司整体毛利率企稳，2019 年公司毛利率、净利率分别达40.76%、11.30%。2020 年一季度实现营业收入0.68 亿元（同比-16.08%），归母净利润0.08 亿元（同比+42.62%）。

　　膜集成技术整体处理方案营收占比约90%，订单大型化趋势显现。

　　2019 年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入4.44 亿元，同比增长10.45%，主要系公司在维持传统应用领域业务优势的同时，在新领域市场不断开拓，保证了订单的快速增长。公司膜研发实力雄厚，截至2019 年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的67项发明专利、96 项实用新型专利及5 项外观设计专利。

　　IPO 募投陶瓷膜生产线投运后公司远期陶瓷膜产能有望翻倍，发行可转债助力有机膜生产自主化。公司目前陶瓷膜产能为3.5 万m2，预期IPO 项目投产后新增3.8 万m2；此外公司已发行2.54 亿可转债用于有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司成本，实现生产自主化。

　　陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，维持“买入”评级。

　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.69、0.91、1.20 元/股，最新收盘价对应PE 分别为24.4、18.6、14.1 倍。膜行业空间前景广阔，公司将依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，同时公司积极推出股权激励，绑定高管和核心骨干利益，预计公司未来2 年业绩维持30%左右成长，综合考虑可比公司估值及业绩成长，我们给予公司2020 年30 倍PE 估值，对应20.68 元/股合理价值，维持“买入”评级。

　　风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。