事件：公司发布2020 年中报，报告期内公司实现总营收18.85 亿港元，同比下降52.06，实现净利润0.57 亿港元，同比下降56.20%。
受全球疫情影响短期业绩下滑，不改公司经营壁垒及竞争优势分板块来看，上半年公司烟叶类产品出口业务实现销售收入10.36 亿港元（营收占比为55.0%），同比增长1.5%，出口数量为3.8 万吨（+5.6%）；烟叶类产品进口业务实现销售收入7.94 亿港元（营收占比为42.2%），同比下降63.5%，进口数量为1.23 万吨（-68.6%），主要受南美洲疫情影响，烟叶产区收购及加工速度有所放缓和延迟；卷烟出口业务实现销售收入0.49 亿港元（营收占比为2.6%），同比下降93.3%，出口数量约合2541 大箱（-92.7%），主要受全球疫情影响，各国为防控疫情相继出台严格的“出入境管制措施”，泰国、新加坡及港澳、中国境内关外免税店客流量及销量大幅下降；新型烟草制品出口业务实现销售收入362 万港元（营收占比为0.2%），同比增长93.2%，出口数量约合318 大箱（+169.5%），主要受益于公司不断加大市场拓展力度和产品结构优化。
我们认为，公司是中国烟草总公司指定的国际业务拓展平台及相关贸易业务独家营运实体，尽管受疫情影响部分业务收入出现暂时性下滑，但随着全球贸易及消费复苏，公司各业务板块有望将继续稳中向好实现高质量增长，同时对外积极寻求资本运作及创新业务的双向突破。
公司经营模式优势凸显，稀缺性较强
稀缺优势：中烟香港拥有相关烟草国际业务独家经营权。根据中国烟草总公司60 号文，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体。我们认为该“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。
经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增；同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好；未来或将收购海外烟草品牌及渠道以提升竞争力。
借力新型烟草，中烟香港或将开启发展新篇章
国际烟草巨头已经开始将研发重点倾斜于新型烟草领域，近年来市场规模快速上升。菲莫国际（PMI）2019 年新型烟草板块收入56.93 亿美元，营收占比18.7%；IQOS 烟弹出货量已达596.52 亿支（约合119 万大箱），同比增长44.2%。我国目前的加热不燃烧制品产品种类相对较少，且国内市场还未开放，但发展势头强劲，目前各大中烟公司加速布局技术研发工作，产品只供海外出口；同时，我国烟草独有的“中式烤烟”风味调制技术也将为满足国内外消费者特有偏好打下良好基础。
盈利预测与估值
我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下唯一的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。受疫情影响，我们预计公司20/21/22 年营收为64.94/84.37/104.6 亿港元，同比增速为-27.67%/29.93%/23.97%；净利润为2.32/3.35/4.49 亿港元，同比增速为-27.24%/44.19%/34.08%；公司是中烟体系唯一的国际业务平台，给予“买入”评级。
风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，并购整合风险
事件：公司發佈2020 年中報，報告期內公司實現總營收18.85 億港元，同比下降52.06，實現淨利潤0.57 億港元，同比下降56.20%。
受全球疫情影響短期業績下滑，不改公司經營壁壘及競爭優勢分板塊來看，上半年公司菸葉類產品出口業務實現銷售收入10.36 億港元（營收佔比爲55.0%），同比增長1.5%，出口數量爲3.8 萬噸（+5.6%）；菸葉類產品進口業務實現銷售收入7.94 億港元（營收佔比爲42.2%），同比下降63.5%，進口數量爲1.23 萬噸（-68.6%），主要受南美洲疫情影響，菸葉產區收購及加工速度有所放緩和延遲；捲菸出口業務實現銷售收入0.49 億港元（營收佔比爲2.6%），同比下降93.3%，出口數量約合2541 大箱（-92.7%），主要受全球疫情影響，各國爲防控疫情相繼出臺嚴格的“出入境管制措施”，泰國、新加坡及港澳、中國境內關外免稅店客流量及銷量大幅下降；新型菸草製品出口業務實現銷售收入362 萬港元（營收佔比爲0.2%），同比增長93.2%，出口數量約合318 大箱（+169.5%），主要受益於公司不斷加大市場拓展力度和產品結構優化。
我們認爲，公司是中國菸草總公司指定的國際業務拓展平台及相關貿易業務獨家營運實體，儘管受疫情影響部分業務收入出現暫時性下滑，但隨着全球貿易及消費復甦，公司各業務板塊有望將繼續穩中向好實現高質量增長，同時對外積極尋求資本運作及創新業務的雙向突破。
公司經營模式優勢凸顯，稀缺性較強
稀缺優勢：中煙香港擁有相關菸草國際業務獨家經營權。根據中國菸草總公司60 號文，中煙香港是中國菸草總公司指定的從事國際業務拓展平台及相關貿易業務的獨家營運實體。我們認爲該“獨家地位”較爲罕見，未來或將持續受益於中煙進行海外拓展及股權併購整合事宜。
經營模式優勢：現金流穩健，議價能力強。公司背靠中煙集團，近年來收入穩中有增；同時因現有定價政策，各項業務毛利率波幅較小，抗風險能力較高；業務模式及牌照優勢決定公司議價能力較強且現金流較好；未來或將收購海外菸草品牌及渠道以提升競爭力。
借力新型菸草，中煙香港或將開啓發展新篇章
國際菸草巨頭已經開始將研發重點傾斜於新型菸草領域，近年來市場規模快速上升。菲莫國際（PMI）2019 年新型菸草板塊收入56.93 億美元，營收佔比18.7%；IQOS 煙彈出貨量已達596.52 億支（約合119 萬大箱），同比增長44.2%。我國目前的加熱不燃燒製品產品種類相對較少，且國內市場還未開放，但發展勢頭強勁，目前各大中煙公司加速佈局技術研發工作，產品只供海外出口；同時，我國菸草獨有的“中式烤煙”風味調製技術也將爲滿足國內外消費者特有偏好打下良好基礎。
盈利預測與估值
我們認爲，公司背靠中煙集團、壁壘優勢顯著，爲目前中煙旗下唯一的國際業務平台，具有稀缺性，有望成爲中國菸草行業發展與變革的直接受益者。受疫情影響，我們預計公司20/21/22 年營收爲64.94/84.37/104.6 億港元，同比增速爲-27.67%/29.93%/23.97%；淨利潤爲2.32/3.35/4.49 億港元，同比增速爲-27.24%/44.19%/34.08%；公司是中煙體系唯一的國際業務平台，給予“買入”評級。
風險提示：政策變動風險，銷售不及預期，新型菸草發展不及預期，併購整合風險
