投资要点
过去十年蚂蚁乘着移动互联网风口急速扩张,战略上转型为科技金融平台。支付宝自2010 年开始战略扩张业务板块,2014 年蚂蚁金服成立后,更加速获取牌照资质;乘着O2O、共享经济、线下支付等移动互联网浪潮,凭借支付业务取得阿里生态流量,并以技术、征信、风控和运营体系为赋能手段,巩固在微贷、理财和保险等板块的行业优势。2020H1,蚂蚁集团营业收入达725 亿元(+38%),净利212 亿元(+1460%),数字支付、数字金融科技和创新业务占比分别为36%、63%和1%。
流量入口支付宝积极延展生活服务场景,沉淀大量用户数据。2020 年Q1支付宝占国内第三方移动支付55%的交易金额(约29.4 万亿),支付宝月活已超7 亿,叠加海外的支付与钱包布局,泛蚂蚁体系的全球月活用户已达13 亿。强者恒强格局下,头部平台议价能力提升,逐步缩减用户与商户补贴,蚂蚁的支付业务综合费率有望从目前的0.4%稳健提升。
微贷业务由自营的消费贷,转变为平台化模式,打开市场空间。蚂蚁在2018 年开始收敛自营消费贷规模,以符合资金杠杆率的监管要求,业务重心转往助贷与联合贷款等平台业务。凭借蚂蚁流量与征信系统,结合平台商业模式,整体信贷业务高速发展,2020 年6 月底的放款余额达2.15万亿,其中自营贷款余额仅占1.68%;营收占比39.4%,比肩支付业务。
理财与保险线上化趋势明确,近年增速持续高企。作为一站式理财平台,蚂蚁在产品、客户、投顾、和风控等环节赋能资管和保险公司。截至2020年6 月,蚂蚁已与170 家资管公司开展合作,促成AUM 达4.1 万亿元(+35.9%)。我们判断,理财与保险线上化是长期趋势,同时阿里健康也将提供保险业务协同空间,相关收入未来三年CAGR 预计维持40%-60%。
盈利预测与估值建议:我们对公司2020-22 年的收入预测为:1711 亿/2287亿/2977 亿,盈利预测为401 亿/486 亿/612 亿;同时根据业务属性与增速进行SOTP 分部估值,对标的公司包括PayPal、Lending Club 以及360 金融、嘉信理财和东方财富等公司。业务估值的加总结果为人民币17,723 亿元,对应我们对公司2021 年的盈利预测,约为36 倍PE。
风险提示:监管政策收紧;海外拓展不及预期;第三方支付行业竞争加剧
投資要點
過去十年螞蟻乘着移動互聯網風口急速擴張,戰略上轉型為科技金融平臺。支付寶自2010 年開始戰略擴張業務板塊,2014 年螞蟻金服成立後,更加速獲取牌照資質;乘着O2O、共享經濟、線下支付等移動互聯網浪潮,憑藉支付業務取得阿里生態流量,並以技術、徵信、風控和運營體系為賦能手段,鞏固在微貸、理財和保險等板塊的行業優勢。2020H1,螞蟻集團營業收入達725 億元(+38%),淨利212 億元(+1460%),數字支付、數字金融科技和創新業務佔比分別為36%、63%和1%。
流量入口支付寶積極延展生活服務場景,沉澱大量用户數據。2020 年Q1支付寶佔國內第三方移動支付55%的交易金額(約29.4 萬億),支付寶月活已超7 億,疊加海外的支付與錢包佈局,泛螞蟻體系的全球月活用户已達13 億。強者恆強格局下,頭部平臺議價能力提升,逐步縮減用户與商户補貼,螞蟻的支付業務綜合費率有望從目前的0.4%穩健提升。
微貸業務由自營的消費貸,轉變為平臺化模式,打開市場空間。螞蟻在2018 年開始收斂自營消費貸規模,以符合資金槓桿率的監管要求,業務重心轉往助貸與聯合貸款等平臺業務。憑藉螞蟻流量與徵信系統,結合平臺商業模式,整體信貸業務高速發展,2020 年6 月底的放款餘額達2.15萬億,其中自營貸款餘額僅佔1.68%;營收佔比39.4%,比肩支付業務。
理財與保險線上化趨勢明確,近年增速持續高企。作為一站式理財平臺,螞蟻在產品、客户、投顧、和風控等環節賦能資管和保險公司。截至2020年6 月,螞蟻已與170 家資管公司開展合作,促成AUM 達4.1 萬億元(+35.9%)。我們判斷,理財與保險線上化是長期趨勢,同時阿里健康也將提供保險業務協同空間,相關收入未來三年CAGR 預計維持40%-60%。
盈利預測與估值建議:我們對公司2020-22 年的收入預測為:1711 億/2287億/2977 億,盈利預測為401 億/486 億/612 億;同時根據業務屬性與增速進行SOTP 分部估值,對標的公司包括PayPal、Lending Club 以及360 金融、嘉信理財和東方財富等公司。業務估值的加總結果為人民幣17,723 億元,對應我們對公司2021 年的盈利預測,約為36 倍PE。
風險提示:監管政策收緊;海外拓展不及預期;第三方支付行業競爭加劇