本报告导读：
预计2020-22 年新增发电规模60.8、64.5、70MW，每年新增0.8-1.2 亿售电归母利润，上调2020-22 年归母净利润至2.62/3.88/5.27 亿元，上调目标价至30.83 元，增持。
投资要点：
结论：大股东全额认购15 亿定增彰显信心，一二期电站现金流保障融资顺畅和可持续开发，开山地热电站自运营和EPC 总包空间巨大。基于新增发电规模，上调2020-22 年EPS 至0.31（+0.03）、0.45（+0.05）、0.61（+0.1）元，基于FCFF 和分部估值两种估值方法，上调目标价至30.83元，对应2020 年动态PE 99.45 倍，增持。
预计年新增装机60-70MW、年新增0.8-1.2 亿售电归母利润。据测算，一期45MW 项目年售电收入约3000 万美元、净利率约50%，预计内部回报率超13%。开山地热电站建设储备资源超500MW，预计2020-25 年新增60-70MW、年新增2-3 亿售电收入和0.8-1.2 亿归母利润。
井口模块电站大获成功，可持续融资有保障。螺杆膨胀机井口模块电站较中央电站初始投入小、风险低，可在18-24 个月完成建设发电，创造了以前期收益作为后期投入的可持续模式。此次大股东全额认购15 亿定增，用于二期45MW 投产，一期运营效益已获亚投行认可，预估一、二期可产生EBITDA 5000 万美元，可覆盖负债端还本付息和保障可持续投资。
地热电站投资门槛降低，自运营和EPC 总包空间巨大。全球地热发电装机约15GW，年新增规模0.5GW，开山井口模块电站大幅降低投资门槛及风险，预计新增装机有望进入上升期。展望未来，开山自有井口电站规模有望做到GW 级，同时大力拓展第三方电站建设及核心设备供应，目前已签订多个电站EPC 订单，累计金额近1 亿美元，且利润率可观。
风险提示：海外疫情反复导致电站开发进度推迟；后续融资不达预期。
本報告導讀：
預計2020-22 年新增發電規模60.8、64.5、70MW，每年新增0.8-1.2 億售電歸母利潤，上調2020-22 年歸母淨利潤至2.62/3.88/5.27 億元，上調目標價至30.83 元，增持。
投資要點：
結論：大股東全額認購15 億定增彰顯信心，一二期電站現金流保障融資順暢和可持續開發，開山地熱電站自運營和EPC 總包空間巨大。基於新增發電規模，上調2020-22 年EPS 至0.31（+0.03）、0.45（+0.05）、0.61（+0.1）元，基於FCFF 和分部估值兩種估值方法，上調目標價至30.83元，對應2020 年動態PE 99.45 倍，增持。
預計年新增裝機60-70MW、年新增0.8-1.2 億售電歸母利潤。據測算，一期45MW 項目年售電收入約3000 萬美元、淨利率約50%，預計內部回報率超13%。開山地熱電站建設儲備資源超500MW，預計2020-25 年新增60-70MW、年新增2-3 億售電收入和0.8-1.2 億歸母利潤。
井口模塊電站大獲成功，可持續融資有保障。螺桿膨脹機井口模塊電站較中央電站初始投入小、風險低，可在18-24 個月完成建設發電，創造了以前期收益作為後期投入的可持續模式。此次大股東全額認購15 億定增，用於二期45MW 投產，一期運營效益已獲亞投行認可，預估一、二期可產生EBITDA 5000 萬美元，可覆蓋負債端還本付息和保障可持續投資。
地熱電站投資門檻降低，自運營和EPC 總包空間巨大。全球地熱發電裝機約15GW，年新增規模0.5GW，開山井口模塊電站大幅降低投資門檻及風險，預計新增裝機有望進入上升期。展望未來，開山自有井口電站規模有望做到GW 級，同時大力拓展第三方電站建設及核心設備供應，目前已簽訂多個電站EPC 訂單，累計金額近1 億美元，且利潤率可觀。
風險提示：海外疫情反覆導致電站開發進度推遲；後續融資不達預期。
