核心观点
成长性突出，上市以来扩张迅猛。思考乐教育在深圳成立。在过去八年的发展过程中，思考乐教育注重人才激励与产品研发，迅速成长为华南地区的K12 教培黑马。截止2019 年年报，公司实现收入7.1 亿，三年复合增速60.9%，学生人次达到29.6 万，三年复合增速45%，已经建立起覆盖大湾区全境的网点布局，逐步向江浙等全国重点城市渗透。
教学、服务和团队激励，助力公司稳定输出。教研体系扎实，以研究院为核心建立200+人的教研团队。教学方法上推广“366”教学法，教材内容坚持原创与本地化结合，有力的保证了公司的教学质量。重视课程服务，思考乐实行校区制，老师固定于同一校区，学生在课程结束后或者放学后，在教学点享受老师的免费辅导，优质服务铸就口碑，销售费用率常年保持在5%以下。人才激励共享成长，公司采用教师与校长合伙人机制，教师和校长收入达到一定门槛可以获得分成，有力的激励机制保证了团队的稳定性，成熟教师离职率低于4%。
标准化营销动作与名师配合，助力公司快速下沉。上市以来公司加快省内和省外扩张，思考乐在2020 年11 月正式扎根珠海、宁波、苏州、茂名、河源，预计2020 年底网点数达到150 个，布局12 个城市。进入新城市采用成熟的低价班运作方式，借助优质师资团队，以广州为代表的新网点进展顺利，苏州和宁波招生工作也在稳步推进。
财务预测与投资建议
公司团队凝聚力强，服务营销形成标准化输出。我们预计公司20-22E 收入分别为7.49/10.90/14.93 亿元，归母净利润分别为0.50/1.04/1.64 亿元，调整后净利润为0.83/1.37/1.97 亿，选取K12 教培可比公司新东方、好未来、精锐教育、豆神教育、卓越教育，调整后平均21PE 为48.5x，估值79.46亿港元，目标价为14.30 港元，给予“买入”评级。
风险提示
网点扩张不及预期，客单价提升不及预期，疫情反复线下运营难度提升，费用端管控不及预期
核心觀點
成長性突出，上市以來擴張迅猛。思考樂教育在深圳成立。在過去八年的發展過程中，思考樂教育注重人才激勵與產品研發，迅速成長爲華南地區的K12 教培黑馬。截止2019 年年報，公司實現收入7.1 億，三年複合增速60.9%，學生人次達到29.6 萬，三年複合增速45%，已經建立起覆蓋大灣區全境的網點佈局，逐步向江浙等全國重點城市滲透。
教學、服務和團隊激勵，助力公司穩定輸出。教研體系紮實，以研究院爲核心建立200+人的教研團隊。教學方法上推廣“366”教學法，教材內容堅持原創與本地化結合，有力的保證了公司的教學質量。重視課程服務，思考樂實行校區制，老師固定於同一校區，學生在課程結束後或者放學後，在教學點享受老師的免費輔導，優質服務鑄就口碑，銷售費用率常年保持在5%以下。人才激勵共享成長，公司採用教師與校長合夥人機制，教師和校長收入達到一定門檻可以獲得分成，有力的激勵機制保證了團隊的穩定性，成熟教師離職率低於4%。
標準化營銷動作與名師配合，助力公司快速下沉。上市以來公司加快省內和省外擴張，思考樂在2020 年11 月正式扎根珠海、寧波、蘇州、茂名、河源，預計2020 年底網點數達到150 個，佈局12 個城市。進入新城市採用成熟的低價班運作方式，藉助優質師資團隊，以廣州爲代表的新網點進展順利，蘇州和寧波招生工作也在穩步推進。
財務預測與投資建議
公司團隊凝聚力強，服務營銷形成標準化輸出。我們預計公司20-22E 收入分別爲7.49/10.90/14.93 億元，歸母淨利潤分別爲0.50/1.04/1.64 億元，調整後淨利潤爲0.83/1.37/1.97 億，選取K12 教培可比公司新東方、好未來、精銳教育、豆神教育、卓越教育，調整後平均21PE 爲48.5x，估值79.46億港元，目標價爲14.30 港元，給予“買入”評級。
風險提示
網點擴張不及預期，客單價提升不及預期，疫情反覆線下運營難度提升，費用端管控不及預期
